渣打：李克強的“手術”已開始痛苦難免局面不會失控

2013年06月27日 09:05
來源：財經網

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·新一屆政府看似愿以短痛易久安

·中國人民銀行釋放信號，銀行需要提高流動性管理水平，放慢理財產品發行步伐

·若銀行間市場利率持續緊張，可能導致整體信貸增速放緩

中國新一屆經濟領導層愿以短痛易久安的思路日漸清晰。我們曾經對李克強總理是否愿意切實推動改革有過一絲疑慮，然而，我們低估了他即便冒經濟下行風險也堅定經濟決策的決心。這一立場的最明顯例證莫過于上周的銀行間市場。中國人民銀行（以下簡稱央行）一改往日作風，任憑銀行間市場利率飆升，大大出乎市場預料。這也是本文要討論的題目。

截至6月21日當周，隔夜回購利率以8.9%收盤。流動性最緊張的狀況可能已經過去，但我們認為至少到7月第二周之前，銀行間市場利率將會保持高位。央行維持小額央票發行步伐，釋放出近期內政策立場不會放松的信號。至少到目前為止，只是出現流動性問題，央行牢牢掌控著局面。央行不太可能大范圍實行寬松政策，雖然在緊急狀態下出手以免出現系統性危險的可能性是存在的。預計到7月第二周，流動性狀況有望開始明顯寬松，但銀行間市場利率很可能會停留在高于1至4月期間的水平。

在我們詳細討論這些觀點之前，先來回顧2013年略見雛形的獨特的經濟政策。

李先生的手術已經開始

今年截至目前，我們已經看到：

·人民幣(CNY)匯率升值– 名義有效匯率升高約7%，即使在實際出口動力非常疲弱的情況下。

·收緊地方投融資平臺融資，造成基礎設施投資增速放緩（地方政府對此頗有怨言）

·中央政府遏制鋪張宴請和贈送禮品對消費帶來直接沖擊。

·總理李克強在最近召開的國務院常務會議上表態，避免信貸流向產能過剩的行業（如鋼鐵、太陽能等）。這項新政策如果嚴格執行下去，可能導致一些企業破產。

·銀行間市場利率飆升——也就是今天的話題——央行不像往常那樣向市場注入流動性的結果。這一政策持續的時間越長，對銀行業穩定性的擔憂會越大，可能也會引發下半年信貸增速放緩。

手術是痛苦的，但可換來長期收益

手術是痛苦的——在某一時點之前，對于短期的經濟增長會帶來負效應。這標志著中央政策的一個根本性轉變。令人聯想起上世紀90年代末造成5千萬國企職工下崗的國企改革。即便在當前的新環境下，我們認為決策部門仍然希望能夠確保經濟增長達到7.5%。當幾周之后國務院常務會議討論二季度經濟表現時，不排除中央政府可能采取措施積極支持增長的可能性（我們預測二季度GDP同比增幅為7.6%，有可能低于這一水平）。這樣的舉措可能包括批準新的鐵路支出，加快增值稅改革，或更進一步放開基準貸款利率下浮幅度（如從基準利率下浮30%擴大到40%或更多）。

對銀行體系開刀從這里開始

銀行間流動性趨緊似乎是央行希望看到的

當前銀行間市場利率高企是央行有意為之，目的在于敦促銀行更好地進行流動性管理，壓縮對特定行業的放貸。將其與2008年美國發生的雷曼相關銀行間流動性凍結相提并論并無實際意義——這不是由信貸發生狀況導致的流動性問題，我們認為它是有意而為的政策，意在降低銀行間體系的風險。