誰在給黃金定價 倫敦黃金市場交易規則之謎

2013年07月10日 12:49
來源：中國黃金網 作者：Jan Skoyles

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倫敦是否有足夠的黃金來滿足實物金需求？

我們在研究COMEX時曾質疑，交易所系統內是否有足夠的黃金，以防止交易所承受任何壓力。在了解了COMEX的倉庫庫存以及交割和持倉量數據后，我們得出結論，只有極少的原因會引起這一問題。

很遺憾的是，再次考慮到倫敦黃金市場數據的不透明性，例如支持未指明黃金賬戶的黃金的數量、清算所會員持有了多少黃金等等數據對我們而言都是難以獲得的。因此，我們無法對倫敦黃金市場承受的壓力及其持續性作出評論。

然而，為了給出一個快速的衡量，我們會使用每日黃金產量數據和倫敦認證交割金條的數量來作出推測。

2012年，世界黃金總產量為2700噸，每日產量7.4噸，即237915.5盎司。假設倫敦黃金市場實際黃金交易量是公布數據的5倍（如上所述），那么倫敦黃金（平均）交易量便是每日黃金產量的426倍以上。

（倫敦每日平均黃金交易量與每日黃金生產量的比例）

有人會認為，考慮到精煉廠獲得通過認證交割標準這一嚴格性，可能會有一個官方的圖表來表明有多少認證交割金條存在。事實并非如此。

我們能夠找到的唯一的估量來自于阿德里安?道格拉斯（Adrian Douglas），他估計倫敦認證交割金條大約有1.5萬公噸，即4.82億盎司。

倫敦黃金市場平均每5日交易量的交易值與全球認證交割金條潛在的庫存總量相吻合。

鑒于我們之前的研究已發現，2012年，COMEX的覆蓋率介于3％和6％之間，倫敦黃金市場的活躍性似乎遠不及買家和央行愿意接受其未指明黃金交付的持續性。

黃金市場推動價格發現

考慮到倫敦市場的規模和每日兩次的定盤價，人們可能會認為在黃金價格發現方面它或許比COMEX具有更大的影響力。然而，考慮到在COMEX造成4月金價的驟跌，顯然事實并非如此。

我們之前作為普遍共識的受害者，認為在涉及到價格發現時，期貨市場（在此即COMEX）將會引導現貨市場（即倫敦黃金市場）。這是建立在現有信息更透明的性質上的。

Lucey等人在2012年發現，黃金價格制定的角色在倫敦和紐約之間切換。他們發現，“價格發現中平均倫敦所占比重”在45％和55％之間。

他們發現，“特殊的經濟事件或例行政治事件對導致如此的切換沒有直接的聯系”。相反，他們的結論是“價格發現是不穩定的。我們有時看到價格發現是共享的，其他時候，價格發現集中在一個或另一個市場。”

同時，Lucey等人計劃做進一步研究，以深入了解是什么驅使了金價發現在倫敦和紐約之間的切換，很顯然，是黃金市場內部的某個特性推動著價格。

我們假設，這取決于信心。

目前，很顯然COMEX在控制金價。在我們之前的研究中，我們發現，考慮到當前的庫存下降及COMEX的活躍性，紐約市場不能立即承受任何較大的壓力。我懷疑市場意識到了這一點。

然而，在倫敦有一個明顯的問題，即清算交易量在4月攀升了60％，這意味著，我們正在經歷著黃金價格發現地域的切換。

倫敦黃金市場的活躍性顯然是大得多，我們認為當前它可能會收回黃金價格發現權，但不盡人意的是，該市場的不透明性對更多的比較分析而言，確實是一個障礙。

雖然倫敦黃金市場的不透明性可能適合一些市場參與者，但是也有一種情況是，它對參與、充分的討論和比較來說是一種威懾，同時也會損害市場本身的聲譽。

我們不會看到倫敦黃金市場的規則會很快發生改變。目前，對黃金投資者而言，這仍然是個很大的謎團。

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