納斯達克泡沫對創業板的借鑒和啟示

2013年07月21日 13:27
來源：證券市場紅周刊

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《紅周刊》特約 興業證券

科技股泡沫2000年的破滅

90年代中后期，美國股市走向非理性繁榮，科技/網絡相關的IPO受到投資者的追捧。股價增長速度遠超盈利增長速度，源于估值泡沫化。新經濟美夢帶來情緒亢奮和資金。輿論媒體和研究報告都大力推崇科技服務的“新經濟”，摒棄傳統制造業為主的“舊經濟”。投資者更關心上市公司勾畫的“美好前景的故事”而非扭虧為盈的可能性。以“新經濟”為代表的納斯達克與道瓊斯工業指數、紐交所在價格和交易量上均出現明顯背離。——資金在科技股的“抱團效應”。90年代后期，科技股一枝獨秀，其他行業受到亞洲金融危機的牽連已現頹勢。科技股市值占比從90年代初的7%左右升到了90年代末的35%以上。而美夢終有醒來的那一刻。泡沫的破裂在2000年，以微軟的反壟斷指控為導火索，科技股一季度的低于預期以及安然、世通爆出的財務丑聞，使納指在30個月內暴跌75%

Nasdaq后泡沫時代：

依然是成長為王、小盤占優

科技不是泡沫，泡沫的是資本市場。盡管互聯網泡沫在2000年破滅，但是科技如今在社會生活中發揮著更大的作用。相比網絡泡沫時期，更多高科技企業蓬勃發展，越來越多革命性的創新進入了人們的生活，

但是，泡沫時到達的股市高點卻從未被超越。從2000年3月納斯達克指數達到其歷史高峰5048點之后，從未接近過這個高度。目前3600多點，仍然距離前期高點近30%之多。盡管科技在人們生活中的影響力與時俱進，納指卻從未接近復蘇，資本市場形成的泡沫是很長時間無法治愈的傷。

在經歷了納斯達克股災之后，超過一半的公司或直接退市或通過并購謀求出路，甚至破產而銷聲匿跡。后泡沫時代依然是成長為王、小盤占優，真成長才是硬道理。在經歷了危機之后，仍然是盈利增速快、業績有保障的股票在被錯殺或拖累后更容易從泥潭中走出來。以2000年納斯達克的樣本來看,大盤股和小盤股在存活率上差別不大。但是在成長股為主導的市場上,小盤股中長期的股價表現占優。

納斯達克泡沫對創業板的借鑒和啟示

由于宏觀環境以及產業鏈布局的差異性，目前創業板并不能簡單地拿來與90年代的納斯達克進行對比。90年代的美國高增長高就業低通脹的新經濟奇跡和個人電腦普及化的科技革命，孕育了納斯達克的一輪大牛市和后期的泡沫化。而中國現在正處于經濟調結構的轉型期，內外部的宏觀環境欠缺推動力，但對“內需、創新”型新經濟的需求為創業板市場提供了成功的必要條件。

與納斯達克相比，創業板有著自己的特點：上市企業的范圍從高科技擴展為“三高五新”領域；從上市門檻來看，創業板提出了更高的要求；審核流程和方式也不盡相同。隨著創業板上市要求的放寬，肯定有更多良莠不齊的公司，這時候更需要投資者擦亮眼睛，可行性的商業模式比story stock更重要，因為概念炒作是短期的，盈利能力才是可持續的。

兩者的相似之處在于成長的重要性。今年年初以來小盤股的走強，不僅僅是大小盤風格切換的問題，更是因為業績分化，特別是業績成長前景出現顯著分化。在“雞犬升天”的創業板行情中，分辨真成長是必要的。要密切關注成長股的成長軌跡，在成長股的高速成長期，估值并不是最重要的因素，而成長性才是。但是當成長股的成長勢頭開始減緩或增速下臺階時，需要謹慎并重新審視投資價值。因為從歷史上來看，市場一向對未能維持前期高速增長的成長股不留情面。

投資者對于創業板行情的“抱團取暖”，需要“留一半清醒、留一半醉”。在中報驗證期壓力和供求關系轉弱的背景下，創業板行情短期的風險收益不匹配。后續在IPO重啟、中報驗證期、大小非解禁減持壓力上升以及三季度末資金面和經濟面惡化等累積沖擊下，創業板行情在某個時點或面臨快速調整。中長期，我們維持看好以創業板龍頭公司為代表的成長股。