納斯達克泡沫對創(chuàng)業(yè)板的借鑒和啟示

2013年07月21日 13:27
來源：證券市場紅周刊

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《紅周刊》特約 興業(yè)證券

科技股泡沫2000年的破滅

90年代中后期，美國股市走向非理性繁榮，科技/網(wǎng)絡相關的IPO受到投資者的追捧。股價增長速度遠超盈利增長速度，源于估值泡沫化。新經(jīng)濟美夢帶來情緒亢奮和資金。輿論媒體和研究報告都大力推崇科技服務的“新經(jīng)濟”，摒棄傳統(tǒng)制造業(yè)為主的“舊經(jīng)濟”。投資者更關心上市公司勾畫的“美好前景的故事”而非扭虧為盈的可能性。以“新經(jīng)濟”為代表的納斯達克與道瓊斯工業(yè)指數(shù)、紐交所在價格和交易量上均出現(xiàn)明顯背離。——資金在科技股的“抱團效應”。90年代后期，科技股一枝獨秀，其他行業(yè)受到亞洲金融危機的牽連已現(xiàn)頹勢。科技股市值占比從90年代初的7%左右升到了90年代末的35%以上。而美夢終有醒來的那一刻。泡沫的破裂在2000年，以微軟的反壟斷指控為導火索，科技股一季度的低于預期以及安然、世通爆出的財務丑聞，使納指在30個月內(nèi)暴跌75%

Nasdaq后泡沫時代：

依然是成長為王、小盤占優(yōu)

科技不是泡沫，泡沫的是資本市場。盡管互聯(lián)網(wǎng)泡沫在2000年破滅，但是科技如今在社會生活中發(fā)揮著更大的作用。相比網(wǎng)絡泡沫時期，更多高科技企業(yè)蓬勃發(fā)展，越來越多革命性的創(chuàng)新進入了人們的生活，

但是，泡沫時到達的股市高點卻從未被超越。從2000年3月納斯達克指數(shù)達到其歷史高峰5048點之后，從未接近過這個高度。目前3600多點，仍然距離前期高點近30%之多。盡管科技在人們生活中的影響力與時俱進，納指卻從未接近復蘇，資本市場形成的泡沫是很長時間無法治愈的傷。

在經(jīng)歷了納斯達克股災之后，超過一半的公司或直接退市或通過并購謀求出路，甚至破產(chǎn)而銷聲匿跡。后泡沫時代依然是成長為王、小盤占優(yōu)，真成長才是硬道理。在經(jīng)歷了危機之后，仍然是盈利增速快、業(yè)績有保障的股票在被錯殺或拖累后更容易從泥潭中走出來。以2000年納斯達克的樣本來看,大盤股和小盤股在存活率上差別不大。但是在成長股為主導的市場上,小盤股中長期的股價表現(xiàn)占優(yōu)。

納斯達克泡沫對創(chuàng)業(yè)板的借鑒和啟示

由于宏觀環(huán)境以及產(chǎn)業(yè)鏈布局的差異性，目前創(chuàng)業(yè)板并不能簡單地拿來與90年代的納斯達克進行對比。90年代的美國高增長高就業(yè)低通脹的新經(jīng)濟奇跡和個人電腦普及化的科技革命，孕育了納斯達克的一輪大牛市和后期的泡沫化。而中國現(xiàn)在正處于經(jīng)濟調(diào)結構的轉(zhuǎn)型期，內(nèi)外部的宏觀環(huán)境欠缺推動力，但對“內(nèi)需、創(chuàng)新”型新經(jīng)濟的需求為創(chuàng)業(yè)板市場提供了成功的必要條件。

與納斯達克相比，創(chuàng)業(yè)板有著自己的特點：上市企業(yè)的范圍從高科技擴展為“三高五新”領域；從上市門檻來看，創(chuàng)業(yè)板提出了更高的要求；審核流程和方式也不盡相同。隨著創(chuàng)業(yè)板上市要求的放寬，肯定有更多良莠不齊的公司，這時候更需要投資者擦亮眼睛，可行性的商業(yè)模式比story stock更重要，因為概念炒作是短期的，盈利能力才是可持續(xù)的。

兩者的相似之處在于成長的重要性。今年年初以來小盤股的走強，不僅僅是大小盤風格切換的問題，更是因為業(yè)績分化，特別是業(yè)績成長前景出現(xiàn)顯著分化。在“雞犬升天”的創(chuàng)業(yè)板行情中，分辨真成長是必要的。要密切關注成長股的成長軌跡，在成長股的高速成長期，估值并不是最重要的因素，而成長性才是。但是當成長股的成長勢頭開始減緩或增速下臺階時，需要謹慎并重新審視投資價值。因為從歷史上來看，市場一向?qū)ξ茨芫S持前期高速增長的成長股不留情面。

投資者對于創(chuàng)業(yè)板行情的“抱團取暖”，需要“留一半清醒、留一半醉”。在中報驗證期壓力和供求關系轉(zhuǎn)弱的背景下，創(chuàng)業(yè)板行情短期的風險收益不匹配。后續(xù)在IPO重啟、中報驗證期、大小非解禁減持壓力上升以及三季度末資金面和經(jīng)濟面惡化等累積沖擊下，創(chuàng)業(yè)板行情在某個時點或面臨快速調(diào)整。中長期，我們維持看好以創(chuàng)業(yè)板龍頭公司為代表的成長股。