阿里合伙人制獲美認可業內稱不代表將棄港赴美

2013年10月21日 02:08
來源：第一財經日報作者：黃遠王心馨

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面對阿里巴巴IPO（首次公開募股）的蛋糕，紐交所、納斯達克也垂涎欲滴。

昨日，阿里巴巴集團向《第一財經日報》證實，近日，公司已獲得紐交所和納斯達克接受阿里合伙人機制的書面確認，并稱包括董事會的提名權等在內的阿里合伙人機制完全符合上市規定。

多位資本人士向記者表示，美國可以采用不同表決權股份結構上市，書面確認僅表明美國方面認可這個模式而已，并不代表阿里已經選定美國放棄香港上市。

赴美上市猜想

在Facebook于2012年IPO后，美國Twitter和中國阿里巴巴成為焦點。較之規模而言，Twitter相對遜色不少，阿里巴巴堪稱全球最值得期待的互聯網IPO項目，投資界給出了600億~1000億美元的估值，成了每個交易所都垂涎的IPO項目。

此前，曾有媒體報道稱，3月6日，納斯達克中國區首席代表鄭華主動預約，跟阿里巴巴集團上市的負責人在香港地區會面，探討赴美上市的可能性。此次阿里巴巴獲得書面“認可”，也被視作與兩大交易所有了實質性接觸。

目前，美國二級市場的“雙股權”制度可以支持阿里巴巴集團主席馬云以及阿里管理層，在控制權上占有更多席位，在已上市公司中，Facebook、Groupon等均采用這種架構。

“在美國，可以采用不同表決權股份結構。因此，大量具有Dual Class Structure（雙重股份結構）的企業為了保住控制權，往往會選擇于美國上市。”一家私募機構的海外投資經理向記者表示，所謂“不同表決權股份結構”，即通常在美國上市公司的資料中看到的A類股、B類股等，即兩種股具有不同的投票權，原始股東的投票權更大。

具體案例是，Google上市前將股票分為A、B兩類，向所有外部投資人發行的均為A類股，即每股只有1個投票權；而Google的創始人和高管則持有每股對應10個投票權的B類股。Google的兩位共同創始人佩奇和布林，加上CEO施密特一共持有Google大約三分之一的B類股票，穩控Google的決策權。而Facebook則采取“雙股制+表決權代理”的結構以確保公司創始人扎克伯格的絕對控制權。

“顯然，阿里巴巴的合伙人制度完全符合規定。”上述人士稱。

一名在美對沖基金工作人士也對本報表示，支付寶股權轉移事件等歷史爭議，可能會給做空機構帶來更大的積極性。這些不確定性都會成為阿里巴巴的上市考量。不過，由于阿里巴巴IPO可能會帶來千億美元市值，無論是港交所還是美國的納斯達克和紐交所，都非常希望借此來活躍自身的板塊。

“如果最后選在美國上市，納斯達克的可能性更大。”IBM資深戰略分析師王祺認為，雖然紐交所也曾有巨人網絡等上市的先例，但是，納斯達克的風格比較適合阿里巴巴，同類的eBay、亞馬遜等都選擇在納斯達克上市。

香港窗口仍未關

值得注意的是，截至目前，阿里巴巴尚未正式公布上市地點。僅從程序上來看，阿里巴巴也尚未向港交所遞交招股書。

另一方面，在輿論的爭議下，港交所也尚未通過正式途徑對外表態，是否接受阿里巴巴在港上市。

“香港的窗口并未關閉，目前仍是最適合上市的首選地；赴美上市只是阿里IPO的B計劃。”一位接近阿里IPO項目的投行人士表示，雖然面臨能否保持控制權的巨大風險，但對于阿里巴巴集團來說，香港的監管環境更熟悉，商業模式更易被投資者理解，估值和投資者的認可度更高。

上述人士分析稱，如果阿里巴巴在美上市，將帶來一場不亞于Facebook上市的資本“裙帶效應”，雖然可以通過對現有大股東發行部分無表決權股份，解決控制權上的風險，但又面臨更復雜的監管以及成長風險。

“阿里方面一直希望保持上市后股價的長期增長性，但Facebook上市后股價低迷的狀況堪為前車之鑒。”該人士還透露，目前，阿里仍在與港交所溝通。

根據美國雅虎公布的2013年第三季度財報，雅虎持股的阿里巴巴集團在4月1日至6月30日的3個月內，總營收為17.37億美元，同比增長71%；凈利潤6.69億美元，同比增長兩倍。

值得注意的是，阿里巴巴第二季度的凈利潤率達到41.3%，這一水平遠遠高出其已經上市的美國同行，亞馬遜和eBay今年一季度凈利潤率分別僅為0.51%和18.1%。

盡管阿里巴巴一直強調IPO沒有時間表也未提交申請，但其市值一直被外界關注。近期花旗的報告認為，按照阿里巴巴同行平均的2014年前瞻市盈率23倍計算，阿里巴巴集團的估值有望達到900億美元。