一周財經新趨勢：人民幣成美元有力競爭對手

2013年11月04日 07:50
來源：鳳凰衛視

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鳳凰衛視11月3日《一周財經新趨勢》，以下為文字實錄：

解說：中歐簽署貨幣互換協議，人民幣挺進歐元區，上演關門鬧劇后，美元霸主地位引發質疑，中美貨幣的新博弈中，人民幣該如何拓展國際版圖？諾貝爾經濟學獎花落三家引發質疑？有效市場假說和市場非理性，究竟誰才是追隨者的投資圣經，《一周財經新趨勢》敬請關注。

吳柯萱：各位好，歡迎收看本期的《一周財經新趨勢》，為您深入觀察重點財經事件，我是吳柯萱。

最近一場三千五百億的中歐貨幣互換協議，讓人民幣推開了歐洲的大門，而在此之前，今年的6月，中國也和英格蘭銀行簽署了規模為兩千億的互換協議，在美元、歐元和英鎊仍然是全球主要交易貨幣的今天，人民幣已經實現了和這三者當中的兩種貨幣互換，可見人民幣在全球貿易支付的地位正在逐步的攀升。

貨幣互換是什么意思呢？簡單的說就是說互換的雙方，可以在必要的時候，比如說金融危機的時候，用等國貨幣和簽訂協議的國家換得等額的對方貨幣做應急的使用，而獲得短期流動性的支撐，這主要是起一個金融穩定器的作用。

貨幣互換最早起源于20世紀70年代，主要是在商業機構之間進行的，近年來，各國的央行也開始將貨幣互換用于區域金融合作，起到國家間金融穩定器的作用，而貨幣互換更為實際的意義就在于，出口企業可以在雙邊貿易當中收到本幣計值的貨款，有效規避匯率風險，降低費用。

專家的解釋說，貨幣互換協議是為了擴大使用人民幣結算，提供了這種資金來源，根據互換協議，持有人民幣計價的這些歐洲企業，如果無法從市場獲得流動性的話，將可以向歐洲的央行申請獲得，而與此同時，中國內地也會得到最多450億歐元的流動性，而隨著中國和世界其他國家貿易的增加，人民幣的國際影響力是越來越大，人民幣逐步的加入到了最受歡迎的國際結算貨幣的行列。

根據國際結算銀行發布的報告顯示，2013年人民幣首次超越了瑞典、克朗及港元，成為了世界第九大的交易貨幣，人民幣如此高的表現，不禁令外界驚訝，中國和其他國家頻頻簽署的這種貨幣互換協定，更是讓人民幣掀起了世界范圍的熱潮。

而中歐貨幣互換意味著什么？這將對人民幣國際地位的提升帶來哪些影響？全球的貨幣互換又隱藏著什么樣的背后的較量呢？我們來看本期的頭條觀察。

解說：自2008年國際金融危機以來，中國先后與韓國銀行、澳大利亞儲備銀行，俄羅斯聯邦中央銀行等20多個國家央行，簽署了貨幣互換協議，總金額達1.85萬億元。進入2013年以來，中國央行與八個國家地區的央行和貨幣當局，簽署和續簽了雙邊本幣互換協議。

包括新加坡、印尼、英國、匈牙利、阿爾巴尼亞、冰島、巴西及歐元區，此次簽署的中歐貨幣互換協定，是目前中國簽署的第三大貨幣互換協議，僅次于香港金管局簽署的四千億和韓國央行的3600億元的協定。

曹遠征（中國銀行首席經濟學家）：應該說他是標志性意義，因為這是跟世界第二大央行開始進行互換，如果你從未來看，如果跟世界第一大央行美聯儲在進行互換，人民幣已經是在各個，就是政府的這種中央銀行之間都開始得到承認。

解說：而作為中國第二大出口市場的歐盟，在經受歐債危機沖擊后，2013年中歐貿易有所回升，歐盟統計局的數據顯示，今年上半年，歐盟對華出口總額達到714億歐元，進口總額為1336億歐元，而此次中歐貨幣互換協定，將有助于擴大人民幣結算。

在中歐貿易中，如果采用人民幣結算會產生什么樣的優惠呢？以境內企業A為例，按照以往中國出口企業交易管理，以美元作為結算貨幣，貨款50萬元的貨物運送到境內B企業時，根據6.85的匯率，將支付人民幣342.5萬元，而以人民幣作為結算貨幣，則只需交付340萬元，其中節省的匯兌費用顯而易見。

曹遠征：在跨境貿易結算支付和結算方面，大概到目前為止，對華貿易的15%左右是人民幣安排。

解說：除了作為結算貨幣的地位上升，歐洲人民幣離岸中心的爭奪戰也正在上演，倫敦、巴黎、法蘭克福、蘇伊士以及盧森堡都競相爭取成為歐洲人民幣交易中心，倫敦方面曾毫不避諱的表示，倫敦是一個天然的人民幣離岸交易中心，將進一步鞏固倫敦作為歐洲最大人民幣的離岸中心的位置，但巴黎、法蘭克福作為強有力的競爭對手，也毫不示弱，力推中歐貨幣互換協定的簽署。

但根據相關調查顯示，雖然中國與多個國家簽訂了貨幣互換協議，但協議中也明確約定，依然拓展了貨幣互換的用途，但協議的使用仍然很少，而相對2012年中歐貿易總額3343億歐元，中歐貨幣互換協議金額只占貿易額的13%，比例偏低。

同時結合多種制約歐洲國家人民幣使用水平的因素，中歐貨幣互換協定的積極作用還存在一些不確定性。

溫天納（香港證券專業學會）：但是我們還是要有一點，因為現在這種貨幣互換基本上是一個基礎，從我們的實際角度去看，我們并沒有看到，之前的一些所謂互換國家有很強力的人民幣互換的需求。

吳柯萱：在評估一個國家的貨幣支付地位上，有這樣一句話，就說貨幣在全球支付中的地位，跟他在貿易中被使用的頻率密切相關，也就是說，跟他在國與國之間的貿易往來中，有多么的容易，愿意被使用有關，數據顯示，歐元區之外的貿易結算當中，歐元的使用率只有7%，而人民幣在全球貿易結算中的使用率，在短短的三年之內，已經達到了4%，這也就是說，人民幣在國際結算中的吸引力正在被不斷的加強。

而人民幣究竟受到多大程度的熱捧呢？我們來看兩張圖。這張是匯豐銀行發布的數據，圖上顯示，在2012年的時候，全年人民幣跨境結算業務累計是2.94萬億元人民幣，這什么概念？就說人民幣結算已經降到了中國內地進出口貿易額的比，已經到了是16%，匯豐還預計，2015年的時候，人民幣將成為全球三大跨境貿易結算貨幣之一，這個時候人民幣貿易結算中有望占中國對外貿易總額的三分之一，都是通過人民幣來結算。

也就是說，三分之一是人民幣，剩下可能是美元一些其他的貨幣，根據國際清算的數據，在過去的三年里，人民幣的日均交易額已經增加到了原來的三倍，2013年達到了一千二百億美元，占到全球交易總量的2.2%，我們來看這張圖，這張圖講得就是美元、歐元、日元一直到人民幣這幾大主要貨幣，在全球貿易額中所占的比重。

誰的比重最高？貨幣的地位也就越好，淺藍色是2010年，深藍色是2013年，我們可以看到，人民幣結算的地位應該說在過去的三年中是逐步上升的，但是我們也可以看到，面對人民幣占比2.2%和美元的87%，這樣懸殊的總量的比例，我們應該說差距還是顯而易見的，人民幣的國際化還有很長的路要走。

即使從增長率上來看，美元在2010年到2013年之間，增長了2.1%，而中國則是1.3%，這個增長率也是趕不上人家。

目前美元還在世界占據著統治地位，我們看到，但人民幣在國際結算貨幣的地位難免會遭到來自美國方面的遏制，事實上，美國其中這些跨太平洋伙伴關系協定，也就是TPP，還有TT2P（音），目的都是想牢牢把握，他在全球貿易的核心地位，這個地位的鞏固自然會給美元維系的貨幣統治地位提供支撐。

而人民幣要想向他發出挑戰，期盼和美元并駕齊驅，可以說絕非易事，但中國是否能通過貨幣互換協定，構建一個屬于自己的版圖呢？這也是世界關注的焦點。

解說：目前與美國簽訂貨幣互換協議的經濟體中，六個來自歐洲，三個來自亞洲，三個來自美洲，兩個來自澳洲，有12個屬于發達經濟體，美國與這些國家進行貨幣互換，只要是為了在經濟疲軟的大背景下，持續向他們注入美元流動性，保證美元的結算貨幣地位。

2009年4月，美聯儲曾與歐洲、日本、瑞士、英國、加拿大等世界主要央行，簽訂了總額為兩千八百七十億美元的貨幣互換協議，稱為臨時美元流動性互換機制。

在歐債危機導致歐元區流動性緊張的關頭，歐洲央行曾經動用這批美元對希臘進行援助，這一互換協議避免了歐洲央行在國際外匯市場購買美元的行為。

避免對外匯市場的直接影響，而美聯儲同時實現0.5%的互換利率收益，可謂一舉多得。

然而，隨著美國永無盡頭的驢象之爭，國際市場對美元的信心越來越低，美國政局不穩，給美元帶來的風險讓全球市場都感到不安，而近日，有新興國家媒體，呼吁引進一種新的國際儲備貨幣來取代美元，并稱國際社會應該開始考慮建設一個去美國化的世界。

溫天納：所以從環球的貿易上的需求來看，大家都是有一個強烈的需求，以另外一種貨幣作為替代品，取代美元，這個是一個實際上的所謂需要，所以在這種貿易的過程當中，中國跟歐洲的貿易為什么要用美元來結算呢？

曹遠征：這些亞洲國家相互貿易很大，但都用第三個貨幣結算，一旦第三個出了問題，然后這就出問題，2007年是美元開始出了問題，于是這個國家相互貿易進行不下去，現在美國QE要退出，一下是這個國家的金融開始出現動蕩。

促使這些國家別在（00：11：51）金融安全，這就出現的本幣化進程。

解說：中國從貨幣合作路線上看，遵循的從周邊貿易伙伴，與中國香港和韓國，到新興市場國家，如印尼，再到西方國家，澳大利亞、新西蘭，直到歐洲發達國家的漸進路線。

雖然美聯儲，日本央行和瑞士央行仍未與中國簽署貨幣互換協議，但隨著歐盟央行的加入，人民幣貨幣互換協定的版圖正在不斷擴大。

吳柯萱：美國感冒了，全世界就要跟著打噴嚏，這是在布雷頓森林體系之下，全球市場多年來一直存在的問題，從次貸危機的蝴蝶效應到美國政府關門鬧劇的上演，美國一次一次的碰出世界的敏感神經，而美聯儲源源不斷的輸送美元，也讓人們不禁思考，美元還是否應該繼續作為全球的儲備貨幣呢？

經濟學上有個著名的特里芬困境，說得就是美元所承擔的雙重職能的矛盾，一方面美國要為世界提供充足的流動性，那就需要通過對外貿易赤字或者負債的形式，為全球提供美元，為全球印鈔，而這直接的體現，就是導致了美元的貶值，但是另外一方面，作為一種儲備貨幣，美元又要維護他的匯率的穩定性，這兩者之間本身就是沖突的。

而伴隨著中國經濟的快速發展和國際金融危機的演化，人民幣走出去面臨著非常好的時間窗口，未來中國在全球貿易中的比重，將會進一步的擴大，使用人民幣結算的空間很大，而用貨幣互換補足海外人民幣的流動性，正是讓使用人民幣的國家和地區不斷增加的方法。

可觀的規模效應將會不斷的發酵，各國對人民幣的需求不斷升溫，今年以來，中國和多個國家頻密的簽署貨幣互換協議，有分析認為，人民幣很有潛力成為下一個世界儲備貨幣，究竟人民幣國際化將如何發展？儲備貨幣的地位又會給中國帶來哪些機遇和挑戰呢？今天我就與您對話海通國際首席經濟學家胡一帆女士，我們來聽聽他的見解。

解說：胡一帆，海通國際首席經濟學家，美國喬治城大學經濟學博士，曾任美林證券副總裁及策略師，并在世界銀行、彼德森國際經濟研究所等多家機構擔任經濟學領域的研究工作。

吳柯萱：好，胡博士，我們知道最近人民幣所謂國際化的進程，應該說有很大的步子，我們知道大概美元、歐元、英鎊三大貨幣里面，我們現在已經跟兩大主要貨幣簽訂了互換協議，這個對于我們所說的人民幣國際化的意義有多大？

胡一帆：我們認為呢人民幣國際化，還有就是人民幣可兌換，還有人民幣成為儲備貨幣，實際上是不同的概念，那我們認為實際上是一個三階段的概念，第一階段就是使人民幣國際化的初級階段，在這個階段就是實際上人民幣在貿易項下，資本項下逐步的開始開放。

就是逐步的開始可以自由的兌換，然后就是有更多的和國際間資本市場的接軌，那這是第一階段。

第二階段就是人民幣國際化的高級階段，在這個階段當中，就相當于人民幣已經完全放開，資本項目下面可以自由流動，人民幣也可以自由兌換，所以這個相當于完全是一個國際的貨幣，那我們覺得這個也是第二階段。

第三階段實際上是人民幣的可能是更高級的階段，在這個階段當中就是人民幣成為世界的一個儲備貨幣。那至于走到二階段到三階段，到第三階段，那這個可能就是一個戰略問題，我覺得不是說是會一個自然發生的過程，因為在這個過程當中就是會牽涉到兩個意愿的問題，第一就說國際社會愿不愿意持有人民幣作為它的儲備貨幣，因為這個儲備貨幣不是你硬要叫做別人拿在手里他就拿在手里的，就是說他在貿易結算當中，他選擇的這個優選貨幣是什么？

第二個就是說作為國際儲備貨幣也會帶來就是很大的收益，但同時有很大的風險，風險包括比如說你對貨幣政策的失控，那中國愿不愿意承受這樣的損失，那所以我覺得是個綜合考慮的過程。

解說：儲備貨幣，即是只被多國政府或機構大量持有，作為外匯儲備的貨幣，在國際市場上進行石油，黃金等商品的貿易時，也常常使用儲備貨幣來計價，歷史上，英鎊、法郎和德國馬克都曾經成為儲備貨幣，而直到二戰之后才出現了單一的儲備貨幣美元。

吳柯萱：雖然做了這么多的貨幣互換，我們跟全球幾十個國家做了，但是好像真正的使用效率不高，就是在2010年的時候，香港金管局是用了200億的額度，然后韓國可能啟用了六千多億，您怎么評價這個事情？

胡一帆：我覺得就是貨幣互換協議實際上對市場的一個穩定性的作用，并不是說要用它才會真正的就說，比如說才是要有用，因為我覺得實際上在日常的貿易當中，或者在貨幣清算當中也不見得一定會用到，但最主要的就是說如果一旦發生，比如說金融的動蕩，什么世界格局的變化之后，那至少我會起到一個就說，類似儲備貨幣這樣穩定的作用。

這個我們也可以看到，就是剛才講到人民幣，比如說成為儲備貨幣，在國際的進程當中，我們可能可以看到，比如說歐美的例子，比如說歐洲，比如說大家現在總是在考慮，是利大于弊，還是弊大于利，要不要讓人民幣就是政府推動成為儲備貨幣，因為儲備貨幣來看的話，它實際上最主要的好處就是說它會帶它，對于它的國際收支的平衡有一個巨大的促進作用。并且它會產生巨大的鑄幣收入，并且它的融資成本非常低，可以很便宜的在全球進行很便宜的融資，來促進國內的發展。

吳柯萱：這個弊主要是體現在哪些方面？

胡一帆：弊主要體現在，最主要的就是說經濟政策的這個外匯渠道被弱化，這包括幾個方面。第一就是說這個政策，就是一旦成為儲備貨幣之后，大家都想擁有你的貨幣，那你的貨幣就不可避免的要匯率上漲，匯率上漲就會削弱你出口的競爭性，那就產生國際貿易收支的逆差。所以美國的話，你看也是常年累計的逆差也是非常痛苦。

那第二，因為比如說在儲備貨幣當中，那當然知道就是你的貨幣政策開始失效，比如說像弄一個比較緊的貨幣政策或者寬松的貨幣政策，但是隨著這個貨幣的外流，并沒有起到真正的作用。所以這個央行可能要發更多的貨幣，比如說來保持一個低的利率，來促進自己經濟的發展。

第三個對財政政策上有很影響。因為作為一個儲備貨幣來說的話，實際上全球都希望擁有你的貨幣，實際上就讓你的融資成本變得非常的低，所以就會造成政府在某種程度上就會過度的舉債。

解說：事實上沒有一種貨幣可以長期成為國際儲備貨幣。根據瑞士銀行的一項調查結果顯示，各國央行外匯儲備經理中超過半數認為，美元正逐漸喪失儲備貨幣地位，未來25年內，將可能由美元、歐元、日元、英鎊及人民幣共同承擔儲備貨幣的功能。

吳柯萱：那剛才您說到美國，很多人說金融危機以來，就是一個去美國化的好時機，就是美元的貨幣霸主地位如果動搖的話，然后很多人說中國實際的黃金儲備，可能是官方公布的數據的兩到三倍，就為了抵御這種美元如果崩盤的這種可能。那您覺得這個去美國化，就所謂的美元的，如果是儲備貨幣地位的這種喪失，到底有沒有可能對中國來說是影響？

胡一帆：我覺得是這樣的，現在還沒有一種貨幣能夠和美元直接形成對抗。在今后如果有可能，可能也就是人民幣，所以我們剛才在說。

吳柯萱：歐元也不可能？

胡一帆：歐元還是不行，歐元的話就是說它在經濟結構，因為中國有這個優勢。第一它是非常大，它有國內的一個非常巨大的市場，然后它的出口的量非常的大，并且就是說它有巨大的外匯儲備，又有現在比較向上的經濟發展的前景，所以它有足夠的能力，可以挑戰美國的霸權地位。

剛才我們也講到，確實還有一個重要的原因對中國來說，就是它為什么要選擇成為儲備貨幣，因為現在的中國確實是一個比較尷尬的境地，我們有3.66萬億的外匯儲備，那全球最高。那實際上現在外匯儲備基本上都在新興國家當中，新興國家當中加起來就是占有了全球70%的外儲備，但是黃金儲量就是我們剛才說的分散投資風險，只占了不到10%。所以今后的話，對這些國家來說，確實有一個對于黃金巨大的需求，這也是我們前段時間判斷就黃金在今后幾十年可能，都會成一個緩慢向前的趨勢，但是這個僅僅黃金是不夠的。大家都知道這個數量是有限的，最終你還是得找到一個貨幣能夠保值。

那現在我們看所有的儲備貨幣，實際上都是相對中國在貶值，那唯一你能做的就是你自己成為儲備貨幣。那我們覺得可能中國成為儲備貨幣要分三步走，就是第一步在短期還是要比較謹慎。因為中國現在還是比較依賴外匯渠道的。也就是說中國現在比較依賴出口，并且就是說中國的話，現在全球也是一個貨幣站，所以就是對貨幣政策的這個把握還是比較重要，所以第一步的話，可能要謹慎從事，就是審慎的開放資本帳戶。

第二階段就是在中期的話，實際上就是要發展區域性的貨幣，你現在可能知道就是根據在美國一個非常有名的智庫叫彼得森智庫，他們在2012年的研究，就是東亞和東南亞的十個國家當中，七個國家已經把人民幣作為基礎貨幣，它與人民幣的關聯性要遠遠高于美元和歐元，甚至要高40%。所以這說明人民幣在這個區域當中發揮更大的作用。

吳柯萱：區域應該說人民幣已經達到了可能是第一大貿易。

胡一帆：對，這是非常重要的地位，并且同時還要發展服務貿易，還有非商品貿易，還有高科技。那為什么要發展這個呢？這樣的話，它就可以減少對外匯渠道的依賴。到第三個階段就是說人民幣完全自由開放之后，那外匯渠道不可避免的要被弱化。那在這樣的狀況之下，人民幣要構建好一個架構來抵御這樣的風險。

吳柯萱：聊完了貨幣互換協議，接下來帶你一起來了解一下，今年剛剛揭曉的三位諾貝爾經濟學獎的獲得者。上個月，諾貝爾經濟學獎的頒獎結果，又一次讓公眾們跌破了眼鏡，他們宣布芝加哥大學的法馬教授，佛耶魯大學的席勒教授，兩個人分享今年的諾貝爾經濟學獎。而眾所周知，這兩個人在市場是否有效方面是持截然相反的觀點的。這就好比把物理學獎同時頒給了認為地球是宇宙中心的托勒密和偽證此學說的哥白尼，許多人納悶這些瑞典的大人物，是否有一種奇怪的幽默感。關于諾貝爾經濟學獎有一個古老的笑話，是說這個獎項總是被觀點相左的兩個人分享。

乍看上去，本次獎項的兩位得主芝加哥大學的法馬和耶魯大學的席勒，又是一對這樣的典型例子。法馬教授證明了市場是有效的，席勒教授證明它的無效。而事實上，諾貝爾經濟學獎是由瑞典銀行在1968年，為了紀念諾貝爾先生增設的，但是于其他的諾貝爾獎項不一樣，經濟學獎并非是根據諾貝爾的遺囑所設立，但在評選步驟、受獎儀式方面和諾貝爾的其它獎相似，也正是因為這種血統的不夠純正，所以經濟學獎常常遭到人們的質疑，甚至有人認為經濟學家的貢獻，不見得是名副其實。那么命運多揣的諾貝爾經濟學獎，是否正如質疑所說的那樣，今年的這個諾獎為什么又會把獎項同時授予觀點相左的兩個人呢？他們又都有哪些看家本領？今天的特別視點，我們就來為大家解讀諾貝爾經濟學獎。

解說：作為2013年諾貝爾獎的最后一個獎項，今年的經濟學獎將這一殊榮，同時授予了三位美國經濟學家，以表彰他們在資產價格實證分析方面做出的突出貢獻。諾貝爾委員會在申明中表示，幾乎每個什么方法能夠準確預測未來幾天或幾周的股市和債市，但是可以通過研究對較長時期內的價格進行預測。比如接下來三到五年的行情，這些研究結果正是漢森、法馬和席勒三位經濟學家所作的分析。

俞偉峰（香港理工大學教授）：作為社會科學的經濟學，那就關心的重點是人的行為。那對于人的行為，這個描述就有很多不見得那么科學，為什么？這個人的行為不像水往低處流，有地球吸引力這種是可預測的，人的行為有時是不可預測的。而且這些人的行為跟另外一些人的行為又不一樣，你可以預測這些人的行為，但預測不了那些人的行為。第三個麻煩就是同一主人、同一個人，他的行為是隨著時間變化而變化的。那這個獎造成了各種各樣的質疑，我們也可以想象為什么有質疑。

解說：由于每次頒獎正逢美國債務規模即將觸頂，政府停擺還在繼續，美聯儲貨幣政策即將轉向的關鍵時期，金融市場對獲獎情況非常關注。而今年的諾貝爾經濟學獎，再次垂青資產價格理論的開拓者，不僅說明金融理論的重要性，更足以證明理論指導實踐的偉大價值。在今年的三位得主中，法馬可為是現代金融學的泰斗，地位堪比物理學界的牛頓。法馬教授的成名作是提了有效市場假說，它長期以來一直是金融理論的基石。法馬認為政府為了市場公平有效，只要披露信息、強化投資者教育，即可達到目的。

俞偉峰：他認為資本市場大致來說都是有效的，那啥意思呢？就基本面是得到社會反應的，價格不會偏離基本面太多，要多的話，總有聰明人進來，要過高的話就賣空它，要低估的話，就炒上來。他認為給定了這么一個（00：27：30英文），他認為就假如有的話，就是這個錯位的話，基本面脫離的話，投資者會采取行為或行動，讓脫離的價格會得到理順，所以他認為的市場是有效的。

解說：而另一位獲獎者席勒則是凱恩斯學派的代表人物，他的觀點恰與法馬相反，堅信市場存在缺陷，認為人們過度反應就會產生泡沫，因此他呼吁政府監督，他是著名的標準普爾凱斯席勒房價指數的創始者之一，該指數至今是美國房地產市場的主要指標。而事實上，席勒還準確預言了世界之交美國股市的暴跌，2008年美國次貸危機的爆發。而正是這兩次準確預測使他名聲大噪，也給他贏得了泡沫先生的名譽。

俞偉峰：他認為市場是不見得那么有效的，不有效體現什么東西呢？就是價格，比如說股票價格或者房地產價格，不管什么價格，資產價格可以脫離它的基本面。那基本面什么東西呢？以股票來說，它的基本面就是這個公司未來的現金流或者未來的營利能力，那這個脫離的話，席勒先生就認為這個是有不理性的成分在。

解說：在今年的獲獎者中，漢森無疑是最為低調的一位，是芝加哥大學貝克爾弗里德曼經濟研究所的聯合創始人之一。1982年，他發現了一種能夠評估資產價格、消費、儲蓄和投資的統計模型，這一統計模型尤其能夠適應于決策者面對難以預測的環境。

吳柯萱：在西方有一個經濟學的小笑話，叫做完全競爭。故事說，第一天上帝創造了太陽，接著魔鬼創造了灼傷。第二天上帝創造了男人和女人，隨后魔鬼則創造了婚姻。第三天，上帝創造了一位經濟學家，魔鬼就陷入了沉思，魔鬼思前想后了好大一陣子，于是創造了另外一位經濟學家。這是否預示了經濟學家之間，就注定存在這一種微妙的對立關系呢？芝加哥大學的法馬提出了有效市場假說，有效市場就意味著打敗市場是很困難的，因為交易員們已經將所有的已知信息考慮在內。

有人用在超市的收款臺前找出能夠最快結賬的隊列，來比喻試圖在茫茫的股海當中，挑一支值得購買的股票有多么的難。因為如果一支隊列能夠明顯的最短的話，人們就會蜂擁而去，所以最短的隊列很快也就會變得很長了。而與此同時呢，耶魯大學的席勒成功的運用心理學，他表明在泡沫時期，市場是有可能極為不理性的。他認為人類的心理和決策過程中的這種動物精神，在很大程度上解釋了為什么股票市場經常會出現泡沫以及泡沫破裂的原因。

但是更為現實的問題，或許是無論市場到底是有效還是無效，我們能夠做些什么呢？不僅是經濟學家經常作對，央行行長之間也常常是爭論不休。在是否有可能及時發現資產泡沫以及在發現之后，能不能或者應不應該戳破的問題上，央行行長多年來一直沒有統一。還有就是監管機構和銀行家們，對于信用衍生品這類新型的金融產品的看法，也有很大分歧。所有這些問題的無解，使各國在上一次金融危機當中可以說是措手不及，而經濟學界的種種混亂和沒有共識，就構成了我們今天的這個世界。

解說：在宏觀經濟學發展的歷史中，產生了各種經濟周期理論，其中主流的理論學派有凱恩斯主義、貨幣主義、新古典宏觀經濟學以及真實經濟周期理論學派等等，但是這些主流的分析框架，都沒有能夠成功預測此次全球金融危機。某種程度上，在全球金融危機爆發五周年之際，將經濟學獎頒給這幾位經濟學家，應該也有反思危機方面的考慮。之前呼聲一直頗高的席勒，早在2000年就發表了《非理性繁榮》一書，闡述股市泡沫。2005年出版了第二版，其中提出美國房地產市場的價格高估已達到危險程度，大約在一年多以后，美國房地產市場泡沫破裂，并最終釀成了次貸和全球金融危機。

俞偉峰：房地產價格，房地產價格的基本面是這個房子能夠出租多少錢，它的租金是多少錢，那未來的租金能夠對現在的價格做一個合理解釋的話，那我們說這個價格是合理的。但假如說這個價格遠遠脫離了租金，比如說現在房價是很高很高，未來的租金很低很低，那現在投資者認為這是市場無效的體現。

解說：席勒曾說過金融危機是經濟系統中，最為傳統的主題，而金融危機往往產生于投資者們對金融資產的瘋狂投機，以及因此產生的金融投機泡沫，因此在非理性繁榮的背后一定潛藏下一場危機，這不僅對股市，也對房地產泡沫有更大警示作用。根據對于美國一百多年房地產市場發展趨勢的研究，席勒教授得出了一個驚人的發現。從長期歷史數據來看，美國過去一百年歷史里的房價升值速度，只不過是和該國的通貨膨脹速度相當。從這個意義上講，拋開消費功能之外，房地產作為一種資產類別，并不一定像股票市場那樣，具有能夠帶來跑贏通脹的吸引力，也值得投資者和居民大比例投資。

吳柯萱：在物理學的領域，對于現象本質的理解曾經不能折中，哥白尼就是對的，托羅密就是錯的，而在經濟學領域沒有也不會有與之相同的確定性。如果確定性是科學的特點，那么經濟學是不是應該說不是一門科學呢？這次諾貝爾經濟學獎的組合涉及觀點相反的流派不止這個，還有廣為使用的金融分析工具，他可以讓大家看到一個完整的金融世界。

就這次的金融危機而言，席勒教授對于經濟學思想的貢獻顯而易見，而法馬教授的貢獻則顯得更加隱蔽，他是說如果有更多的投資者能夠針對對待有效市場理論，那么他們原本就會嚴重的懷疑次貸資產的質量。因為這些資產被評為非常安全，但是收益率卻有提高，這本身就是矛盾的現象。我們不必像法馬那樣認為我們每個人都非常的聰明、理性，也不必像席勒那樣認為我們感性的一塌糊涂，是自身心理弱點的奴隸。我們或許更應當走一條中間的道路，理解在面對肯定不確定的情況下，完全的理性預期是無法達到的。理論穿透現實，方法成為經典，如果經濟學家為后人鋪設了基石，獲獎在情理之中。但在一些學者看來，方法論能夠受寵的背后或許暗示著能夠解決當下困境的偉大的經濟學思想仍然缺席。好，以上就是本期節目的全部內容，我是吳柯萱，感謝您的收看，我們下周再會。