耶倫聽證會前瞻：耶倫的立場與QE的誤區

2013年11月14日 23:12
來源：鳳凰黃金

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鳳凰黃金訊 據華爾街見聞報道，北京時間今晚11點，耶倫將出席參議院金融委員會聽證會。在昨日披露的耶倫證詞中，耶倫表示當前經濟增長和勞動力市場遠沒有發揮出應有的潛能。在經濟和勞動力市場明顯好轉前，聯儲不會減小貨幣政策刺激。

作為耶倫的前同事及朋友，前美聯儲理事Kevin Warsh談了如何理解耶倫，以及更重要的，如何理解美聯儲的政策。

在未來數周及數月內，金融市場將竭力搞清楚美聯儲人事的變化對貨幣政策意味著什么。他們尤其想要弄明白耶倫對于更多量化寬松和更長時間零利率的看法。

這可以理解，但貨幣政策和經濟的變化關聯的東西更多。關鍵因素取決于美聯儲，包括其工具的有效性、政府對其的影響以及其在全球經濟中的地位。

對于當前奠定美聯儲政策的一些基本理念，讀者需要更多的理解：

- 量化寬松只是在零利率情況下的常規貨幣政策操作。

下調短期利率刺激經濟增長是傳統的貨幣政策工具。但QE本質上是不容的。購買長期美債來達到負實際利率的做法是非常規的，這是自1951年財政部-美聯儲協議以來前所未有的改變。

美聯儲如今在直接影響長期美債的價格，后者是全球最重要的資產，是全球投資者進行投資的基本依據。今年早些時候關于美聯儲可能小幅收縮QE的說法引發全球金融市場軒然大波。這一過程應該讓所有人都感到需要更謙遜一點。這也糾正了之前認為QE并非未經測試、不完善的實驗的說法。

- 通脹不高就足以讓美聯儲繼續其當前的政策。

低通脹數據和穩定的通脹預期反而應該引發外界對于美聯儲政策的討論，這不僅僅是因為貨幣干預與其對經濟的影響之間存在較長以及多變的時滯。QE最顯著的風險并非惡性通脹的爆發。相反，長期的冗余貨幣和補貼信貸與顯著的資本錯配機錯誤投資聯系密切，這對于長期的經濟增長和金融穩定并無益處。

- 美聯儲是否能夠退出極度寬松的貨幣政策取決于是否有工具吸收超額流動性

金融市場并不懷疑美聯儲扮演金融水管工的能力。但美聯儲要結束其干預措施并最終加息需要的最重要的東西是勇氣和信念。美聯儲因被認為推高市場就廣受批評。考慮下當美聯儲開始給市場節衣縮食的時候，會面臨怎樣的質疑吧。

- 貨幣政策的執行首先要確認政府宏觀經濟政策。

在通常情況下，央行一般會這么做。但這只是通常情況。

美國政府和國會不愿/無法就稅收和政府開支達成長期協議。他們總是避開艱難的抉擇，轉而相信美聯儲的QE能夠拯救一切。簡而言之，美聯儲已經成為總需求的默認提供方。但美聯儲做的越多，那些國會議員們就越有理由不作為。諾貝爾獎得主Tom Sargent的話說的好：“只有在財政政策有連貫性的前提下，才能談貨幣政策的連貫性。”

- 通過QE形式實施的高度寬松的貨幣政策對經濟提供了廣泛的支撐。

大部分人并不質疑美聯儲的政策意圖，但在其政策下，會有人收益、也有人會吃虧，這應該毫不避諱的承認。

美聯儲購買MBS，因此直接推高了房屋擁有者相對于租客和潛在未來購房者的資產價值。美聯儲購買長期美債壓低利率并將投資者推向風險更高的資產，這推高了美股。

最直接的受益者：富裕家庭以及那些擁有更多資產、更高的風險偏好以及更低融資渠道的公司。對于工人和退休者則要差得多。就業市場的改善并不能提供多少慰藉。

- 美聯儲根據國內經濟做出貨幣決策。

是的，但美國是全球經濟的核心。美聯儲帶來的流動性通過貿易和銀行渠道、資本和投資流動以及金融市場套利溢出到了全球各地。美聯儲的激進寬松具有傳染性，會導致其他央行同樣寬松來保持競爭力。要維持美元的儲備貨幣地位就要有全球經濟和金融市場的視角。

- 前瞻指引是全新的、獨立的工具

自QE啟動以來，美聯儲決策者就在試圖解釋資產購買和利率是不同的工具。因此他們強調收縮QE不是緊縮、極低利率也會在QE結束后繼續。但投資者并不認同。一旦美聯儲開始收縮QE，市場可能就會大幅度調整其觀點。

近期，美聯儲已經強化了前瞻指引，試圖說服投資者，即便在QE結束后美聯儲也將維持低利率。前瞻指引是用來闡述央行將如何對未來數據做出反映的。但如何說與具體如何做是倆嘛事。美聯儲最近這幾年沒怎么別人夸獎過預見性好。

- 央行的透明度是政策執行的必要要求

完整披露其資產負債表和市場造作是美聯儲必須遵守的法律要求。但對未來政策溝通的透明度并不是。美聯儲的最高準則是制定好政策。考慮到當前經濟的極高不確定性，過度披露政策意圖并非好事。

美聯儲是一個強有力的機構，但其權利并非無窮盡或沒有邊界。耶倫是一個有著良好判斷力和聲譽的人，而這對于未來非常重要。