耶倫聽(tīng)證會(huì)前瞻：耶倫的立場(chǎng)與QE的誤區(qū)

2013年11月14日 23:12
來(lái)源：鳳凰黃金

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鳳凰黃金訊 據(jù)華爾街見(jiàn)聞報(bào)道，北京時(shí)間今晚11點(diǎn)，耶倫將出席參議院金融委員會(huì)聽(tīng)證會(huì)。在昨日披露的耶倫證詞中，耶倫表示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和勞動(dòng)力市場(chǎng)遠(yuǎn)沒(méi)有發(fā)揮出應(yīng)有的潛能。在經(jīng)濟(jì)和勞動(dòng)力市場(chǎng)明顯好轉(zhuǎn)前，聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)減小貨幣政策刺激。

作為耶倫的前同事及朋友，前美聯(lián)儲(chǔ)理事Kevin Warsh談了如何理解耶倫，以及更重要的，如何理解美聯(lián)儲(chǔ)的政策。

在未來(lái)數(shù)周及數(shù)月內(nèi)，金融市場(chǎng)將竭力搞清楚美聯(lián)儲(chǔ)人事的變化對(duì)貨幣政策意味著什么。他們尤其想要弄明白耶倫對(duì)于更多量化寬松和更長(zhǎng)時(shí)間零利率的看法。

這可以理解，但貨幣政策和經(jīng)濟(jì)的變化關(guān)聯(lián)的東西更多。關(guān)鍵因素取決于美聯(lián)儲(chǔ)，包括其工具的有效性、政府對(duì)其的影響以及其在全球經(jīng)濟(jì)中的地位。

對(duì)于當(dāng)前奠定美聯(lián)儲(chǔ)政策的一些基本理念，讀者需要更多的理解：

- 量化寬松只是在零利率情況下的常規(guī)貨幣政策操作。

下調(diào)短期利率刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是傳統(tǒng)的貨幣政策工具。但QE本質(zhì)上是不容的。購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期美債來(lái)達(dá)到負(fù)實(shí)際利率的做法是非常規(guī)的，這是自1951年財(cái)政部-美聯(lián)儲(chǔ)協(xié)議以來(lái)前所未有的改變。

美聯(lián)儲(chǔ)如今在直接影響長(zhǎng)期美債的價(jià)格，后者是全球最重要的資產(chǎn)，是全球投資者進(jìn)行投資的基本依據(jù)。今年早些時(shí)候關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)可能小幅收縮QE的說(shuō)法引發(fā)全球金融市場(chǎng)軒然大波。這一過(guò)程應(yīng)該讓所有人都感到需要更謙遜一點(diǎn)。這也糾正了之前認(rèn)為QE并非未經(jīng)測(cè)試、不完善的實(shí)驗(yàn)的說(shuō)法。

- 通脹不高就足以讓美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)其當(dāng)前的政策。

低通脹數(shù)據(jù)和穩(wěn)定的通脹預(yù)期反而應(yīng)該引發(fā)外界對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)政策的討論，這不僅僅是因?yàn)樨泿鸥深A(yù)與其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響之間存在較長(zhǎng)以及多變的時(shí)滯。QE最顯著的風(fēng)險(xiǎn)并非惡性通脹的爆發(fā)。相反，長(zhǎng)期的冗余貨幣和補(bǔ)貼信貸與顯著的資本錯(cuò)配機(jī)錯(cuò)誤投資聯(lián)系密切，這對(duì)于長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融穩(wěn)定并無(wú)益處。

- 美聯(lián)儲(chǔ)是否能夠退出極度寬松的貨幣政策取決于是否有工具吸收超額流動(dòng)性

金融市場(chǎng)并不懷疑美聯(lián)儲(chǔ)扮演金融水管工的能力。但美聯(lián)儲(chǔ)要結(jié)束其干預(yù)措施并最終加息需要的最重要的東西是勇氣和信念。美聯(lián)儲(chǔ)因被認(rèn)為推高市場(chǎng)就廣受批評(píng)。考慮下當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始給市場(chǎng)節(jié)衣縮食的時(shí)候，會(huì)面臨怎樣的質(zhì)疑吧。

- 貨幣政策的執(zhí)行首先要確認(rèn)政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策。

在通常情況下，央行一般會(huì)這么做。但這只是通常情況。

美國(guó)政府和國(guó)會(huì)不愿/無(wú)法就稅收和政府開(kāi)支達(dá)成長(zhǎng)期協(xié)議。他們總是避開(kāi)艱難的抉擇，轉(zhuǎn)而相信美聯(lián)儲(chǔ)的QE能夠拯救一切。簡(jiǎn)而言之，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)成為總需求的默認(rèn)提供方。但美聯(lián)儲(chǔ)做的越多，那些國(guó)會(huì)議員們就越有理由不作為。諾貝爾獎(jiǎng)得主Tom Sargent的話說(shuō)的好：“只有在財(cái)政政策有連貫性的前提下，才能談貨幣政策的連貫性?！?/p>

- 通過(guò)QE形式實(shí)施的高度寬松的貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)提供了廣泛的支撐。

大部分人并不質(zhì)疑美聯(lián)儲(chǔ)的政策意圖，但在其政策下，會(huì)有人收益、也有人會(huì)吃虧，這應(yīng)該毫不避諱的承認(rèn)。

美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)MBS，因此直接推高了房屋擁有者相對(duì)于租客和潛在未來(lái)購(gòu)房者的資產(chǎn)價(jià)值。美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期美債壓低利率并將投資者推向風(fēng)險(xiǎn)更高的資產(chǎn)，這推高了美股。

最直接的受益者：富裕家庭以及那些擁有更多資產(chǎn)、更高的風(fēng)險(xiǎn)偏好以及更低融資渠道的公司。對(duì)于工人和退休者則要差得多。就業(yè)市場(chǎng)的改善并不能提供多少慰藉。

- 美聯(lián)儲(chǔ)根據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)做出貨幣決策。

是的，但美國(guó)是全球經(jīng)濟(jì)的核心。美聯(lián)儲(chǔ)帶來(lái)的流動(dòng)性通過(guò)貿(mào)易和銀行渠道、資本和投資流動(dòng)以及金融市場(chǎng)套利溢出到了全球各地。美聯(lián)儲(chǔ)的激進(jìn)寬松具有傳染性，會(huì)導(dǎo)致其他央行同樣寬松來(lái)保持競(jìng)爭(zhēng)力。要維持美元的儲(chǔ)備貨幣地位就要有全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的視角。

- 前瞻指引是全新的、獨(dú)立的工具

自QE啟動(dòng)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)決策者就在試圖解釋資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)和利率是不同的工具。因此他們強(qiáng)調(diào)收縮QE不是緊縮、極低利率也會(huì)在QE結(jié)束后繼續(xù)。但投資者并不認(rèn)同。一旦美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始收縮QE，市場(chǎng)可能就會(huì)大幅度調(diào)整其觀點(diǎn)。

近期，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)強(qiáng)化了前瞻指引，試圖說(shuō)服投資者，即便在QE結(jié)束后美聯(lián)儲(chǔ)也將維持低利率。前瞻指引是用來(lái)闡述央行將如何對(duì)未來(lái)數(shù)據(jù)做出反映的。但如何說(shuō)與具體如何做是倆嘛事。美聯(lián)儲(chǔ)最近這幾年沒(méi)怎么別人夸獎(jiǎng)過(guò)預(yù)見(jiàn)性好。

- 央行的透明度是政策執(zhí)行的必要要求

完整披露其資產(chǎn)負(fù)債表和市場(chǎng)造作是美聯(lián)儲(chǔ)必須遵守的法律要求。但對(duì)未來(lái)政策溝通的透明度并不是。美聯(lián)儲(chǔ)的最高準(zhǔn)則是制定好政策。考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的極高不確定性，過(guò)度披露政策意圖并非好事。

美聯(lián)儲(chǔ)是一個(gè)強(qiáng)有力的機(jī)構(gòu)，但其權(quán)利并非無(wú)窮盡或沒(méi)有邊界。耶倫是一個(gè)有著良好判斷力和聲譽(yù)的人，而這對(duì)于未來(lái)非常重要。

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