2014年貴金屬市場的宏觀環(huán)境：依然利空

2013年12月09日 07:26
來源：上海證券報作者：胡祥輝

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今年以來國際金價走勢圖

今年以來國際銀價走勢圖

■銀天下特約評論員胡祥輝

2013年無疑是貴金屬多頭元氣大傷的一年。國際現(xiàn)貨黃金今年的最大跌幅高達30%；而國際現(xiàn)貨白銀的最大跌幅超過黃金，達到令人咋舌的44%！

在經歷了令多頭膽寒的2013之后，2014年的貴金屬市場又會如何？這無疑是眾多投資者和業(yè)界人士一致關心的問題。在此背景下，2013年12月5-6日，銀天下貴金屬投資平臺受邀參加中國最大的黃金與貴金屬行業(yè)年度盛會——2013第八屆中國黃金與貴金屬峰會，與業(yè)內翹楚共同解讀黃金與貴金屬的發(fā)展脈絡和趨勢。此次銀天下委派戰(zhàn)略合作伙伴銀天下·森德金融研究所攜六名代表出席，這也是繼今年9月“2013中國國際白銀年會”之后，銀天下再次受邀參加國際性的行業(yè)盛會。

銀天下·森德金融研究所副所長劉濤在會上發(fā)表了題為《2014主要的宏觀風險》的主題演講，與來自世界黃金協(xié)會遠東區(qū)董事總經理鄭良豪、匯豐銀行首席大宗商品分析師James R.Steel等一同分享他們對中國和全球黃金與貴金屬行業(yè)的獨到見解。

銀天下·森德研究員認為：2014年的宏觀環(huán)境依然利空貴金屬，但不排除某些“黑天鵝”事件在短期內對金銀產生大幅的上行刺激。

總的來說，我們認為2014年利空貴金屬的三大宏觀環(huán)境分別是：美聯(lián)儲政策轉向、QE邊際效應趨近于零、中印實物需求下降。

首先，就目前的市場分析來看，幾乎可以判定美聯(lián)儲將在2014年開始縮減從2008年開始的量化寬松政策。鑒于金融危機以來超寬松流動性對全球資產價格起到的助推作用，若美聯(lián)儲縮減QE，將導致美元成本上升，對全球以美元計價的資產價格造成嚴重的下行壓力。在這樣的大環(huán)境下，貴金屬很難有持續(xù)性的上行表現(xiàn)。

其次，即便由于各種原因使得美聯(lián)儲未能在2014年縮減QE，但由于QE本身對貴金屬的邊際效應已趨于消散，金銀也很難有上佳的表現(xiàn)。以前四輪QE為例，QE1令金價上漲近80%，QE2令金價上漲近50%，QE3和QE4之后金價暴跌34%——因此，即便美聯(lián)儲繼續(xù)維持量化寬松，新增貨幣對金價能產生多大提振作用，需要打上一個大大的問號。

再次，中印經濟已步入下行周期，這將限制國內對貴金屬的實物買需和投資需求。在全球金銀ETF持倉處于凈流出的環(huán)境下，實物需求的下降將進一步壓低貴金屬的價格。

因此，森德研究員認為2014年的宏觀大環(huán)境將對貴金屬起到壓制作用。但是必須強調的是，2014年同樣存在一些“黑天鵝”事件可能令貴金屬出現(xiàn)短期的暴漲。

首先，我們認為2014年最大的“黑天鵝”是美國的主權信用危機，即“美債危機”。美國兩黨在債務上限和預算問題上的黨爭導致美國在2013年陷入“財政懸崖”和“政府停擺”兩大窘境。從2014年1季度開始，兩黨將圍繞財政預算和債務上限問題繼續(xù)展開博弈——鑒于2014年適逢美國的“中期選舉”，兩黨斗爭很可能會更加尖銳。這將造成美國在債務和財政政策上的一系列不確定性風險，國際評級機構有可能因此調降美國的主權信用評級——屆時，一場新的金融恐慌將席卷全球，貴金屬有可能因此受到資金青睞。

其次，在地緣政治風險方面，2014年最大的地緣風險不在中東，而在東北亞。美國和伊朗就核武問題達成了歷史性的諒解，中東地區(qū)長期以來的最大矛盾得到了很大程度上的化解，而東北亞地區(qū)的地緣熱度則在不斷升溫。中日圍繞領土問題的各種博弈將提升該區(qū)域的風險系數(shù)，若一朝不慎擦槍走火，貴金屬將在短期內迎來可觀的避險買盤。

第三，貴金屬在2014年迎來大規(guī)模資金流入的另一個契機，可能來自歐美股市的大規(guī)模回撤。目前美股在實體經濟并不十分強勁的情況下不斷刷新歷史新高，或表明存在泡沫風險，若美股出現(xiàn)大規(guī)模回撤，資金可能會短期內流入貴金屬尋求避險。

綜上所述，銀天下·森德研究員認為，2014年的貴金屬市場整體依舊看空，金銀企業(yè)和個人投資者在實物投資或庫存方面需注意控制風險。