不要對美聯儲完全退出QE期待過大

新京報漫畫/高俊夫

■ 管窺天下

此次美聯儲僅僅啟動了縮減購債規模的舉措，而對超低利率的慣性維持卻沒有任何改變——“0-0.25%超低利率在失業率高于6.5%情況下不變”。

北京時間12月19日凌晨，美聯儲聯邦公開市場委員會（FOMC）在結束兩天封閉會議后宣布，將每月采購850億美元資產的開放式量化寬松（QE）縮減100億美元，其中國債和抵押貸款支持債券（MBS）的采購額各縮減50億美元。

此信息一經公布，道瓊斯股票指數隨即拉漲近2%，而黃金期價隨即下挫逾1%，金融市場人士普遍認為，此次美聯儲明確縮減QE購債規模，既是對美國經濟全面好轉的證實，又夯實了2014年美聯儲完全退出QE的預期。

實際上，如果對美聯儲QE的構成要素、新一屆美聯儲主席耶倫的政策取向、美國經濟好轉背后的推動力量以及浮動匯率制下的美元謀利依賴，進行詳實了解和分析，我們就不必對美聯儲完全退出QE期待過大。

美聯儲QE主要由兩方面構成，其一是擴張購債規模，其二是維持超低利率。據此分析，此次美聯儲僅僅啟動了縮減購債規模的舉措，而對超低利率的慣性維持卻沒有任何改變——“0-0.25%超低利率在失業率高于6.5%情況下不變”。

即將上任的新一屆美聯儲主席耶倫的政策取向，與現任主席伯南克相比，其實更為“鴿派”，也就是說，貨幣政策取向更傾向于提高就業率和刺激增長、而非抑制通脹。這既可從此前耶倫作為伯南克副手，對伯南克量化寬松貨幣政策的大力支持間接感知，更可通過耶倫及其曾獲得諾貝爾經濟學獎的丈夫（阿卡洛夫）著名的“效率工資理論”，得到更為明確的判斷。

更深層次地分析美聯儲貨幣政策，我們可以確定的是，即使美聯儲會因經濟相對復蘇以及國會債務上限糾紛等因素，進行短期貨幣政策量化寬松的微調，但是，就中長期而言，在美國結構性的貿易逆差極難扭轉之下，浮動匯率制下的美元發行無錨，所形成的“鑄幣稅”收益欲望，必將導致美聯儲中長期內維持相對寬松的貨幣政策，除非，美聯儲全球央行這一地位遭到根本挑戰，或者浮動匯率制轉為固定匯率制。

不能因美聯儲當前的短期縮減購債規模，而望文生義地臆測美聯儲未來會完全退出量化寬松。這不僅是對金融市場人士的勸告，此次美聯儲縮減購債規模對黃金期價所造成的沖擊，其回撤幅度遠遠小于市場預期，這說明金融市場的主導力量仍然維持著中長期美聯儲不會完全退出QE的判斷。

不要對美聯儲完全退出QE期待過大，更是對貨幣政策決策者的勸告，人民幣匯率不能因美國國債利率上揚而追隨性升值，人民幣利率更不能因此而主動升高，否則，不僅會對國內實體經濟造成沖擊，更會對人民幣國際化既有路徑形成干擾。

□楊國英（財經評論人）