肖鋼引導股價破凈公司要回購股份 深度挖掘破凈股

中國銀行：各項業務平穩發展

各項業務保持平穩發展。2013年前三季度公司實現凈利潤1253億,EPS0.45元,同比增長12.5%,環比持平,盈利增速符合預期。三季度,公司凈利息收入環比提升0.8%,手續費業務凈收入環比下降4%,息差小幅回落至2.22%。成本收入比29.1%,處于低位,貸款減值準備余額增加18億,環比有所下降。ROA和ROE分別為1.3%和18.7%。NIM環比微降2BP至2.22%。公司2013年前三季度存貸款增速分別比年初增長9.5%/9.8%,公司存款表現較好,活期存款占比提升,存貸比僅小幅提升。三季度末,測得公司生息資產收益率與負債成本率均小幅度提升,在公司NIM連續改善之后,凈息差水平維持穩定。公司定價和凈息差保持平穩的態勢主要是受到資產負債結構的影響,三季度公司貸款占資產比繼續提升,高息負債得以清理。我們認為,由于公司具有主動管理定價的意愿,公司NIM水平在全年能夠保持基本平穩。

手續費及中間業務收費因基數原因持續回升。三季度公司手續費及傭金收入環比回落4%,同比仍大幅增長31%,較中期略有回落,手續費占營業收入之比為21.4%。我們認為公司中間業務收入環比提升主要是受到銀行收費規范后的技術性回升,部分中間業務在規范后得以重新開展,同時中銀集團也提供了較多貢獻,銀行表外業務的發展也為公司增加收入拓展了來源,低基數效應將在四季度弱化,預計全年公司收費業務收入占比仍能穩定在20%左右。公司費用支出三季度季節性微升,成本收入比為29.1%,較2012年同期下降,中央例行節約和新任管理層對成本控制影響顯現,預計2013年公司成本收入比整體將較2012年略低。

資產質量風險穩步暴露,信用成本有所下降。三季度不良貸款余額環比增加26億,不良貸款率0.96%,環比升3BP;撥貸比維持在2.23%。公司撥備計提力度進一步減弱,不良貸款有一定程度核銷,三季度末準備金總額較中期增加18億,撥備覆蓋率233%。公司信用成本為0.34%,環比降5BP。考慮到行業資產質量周期性風險有所暴露,我們認為公司未來在境內業務不良貸款仍存在一定上行壓力,公司信用成本仍可能有所上升,由于去年公司撥備集體力度低于預期,我們預計這一壓力可能延遲到今年,并在一定程度上對盈利形成影響,資產質量變化的速度可能成為影響信用成本的核心因素。

風險因素。資產質量惡化對公司利潤的影響。監管收緊對業務擴張的影響。

維持“增持”評級。公司一級資本充足率為9.5%,資本充足率12.4%,公司表示將積極發行新資本工具并是使用高級法節約資本。考慮到全行業運營變化的趨勢,我們預計公司未來兩年業績增速將平穩放緩,我們維持2013/14/15年EPS分別為0.57/0.6/0.65元的盈利預測。對應2013/14/15年PE5.0/4.7/4.4倍,對應PB0.8/0.7/0.7倍,鑒于公司估值低廉,股價下行空間有限,維持“增持”評級。