M2與GDP增速“不同步” 兩者之比近200%冠全球

M2與GDP增速“不同步”

最新公布的2013年宏觀經濟數據顯示，中國去年GDP達到56.8845萬億元，按可比價格計算，比上年增長7.7%。

M2/GDP近200%冠全球

中國人民銀行此前公布的2013年金融統計數據顯示，2013年末，廣義貨幣(M2)余額110.65萬億元,同比增長13.6%。由此推算，中國M2與GDP之比達到194%，再次創出新高。

盡管，央行認為對M2與GDP之比這一說法本身不科學，但這樣的數據仍受到眾多關注。央行表示，眾所周知，廣義貨幣供應量M2是一個存量概念，而GDP是一個流量概念，用一個時點的存量和一個時期的流量數據進行比較得出的比值，并無意義。

但也有經濟學家認為，M2/GDP比率的上升有其積極、合理的一面，從大的趨勢上看，中國經濟貨幣化率的逐年走高是與中國經濟的市場化進程和金融深化的走勢相一致的，是積極的、正面的現象。專家稱，廣義貨幣與國民財富的比例會先上升，然后趨于平穩甚至下降。各國大量實證研究發現，以貨幣化和金融深化為特征的金融發展對經濟增長有顯著的促進作用。針對包括中國在內的發展中國家普遍存在的金融抑制現象，中外專家學者建議采取金融改革和深化的政策，解除對金融部門的限制和干預，通過金融部門的擴大和效率的提高促進經濟的發展?？梢哉f，正是20世紀70年代以來在許多發展中國家普遍展開的貨幣改革和金融深化，才造就了一大批新興市場國家經濟的快速崛起。

分析認為，中國M2/GDP的高低是由多種因素綜合作用的結果，且是否會傳導至通脹同樣需考慮多種因素，而目前的產能過剩制約貨幣對通脹的傳導。

中國獨特的經濟特點是M2占GDP比重高企的原因

1 中國擁有較高的儲蓄率。到2012年末中國國民總儲蓄率高達51%，居民戶存款已經達到43.7萬億。而高儲蓄率所產生的大量存款為銀行貸款投放提供了支持。

2 中國直接融資比重仍然較低。中國一直是以銀行體系的間接融資為主，盡管近年來直接融資有所擴張，但相對于發達國家仍有很大差距。國際經驗表明，間接融資比重較大的國家，M2往往也會偏高。

3 2003年以來，中國形成了獨特的國際收支雙順差格局。一方面是經常項目順差方面，由2003年不到500億美元快速增長到2012年的1931億美元。另一方面是資本流動順差繼續增加，直到去年才一改順差局面。國際收支雙順差格局也推高了外匯占款，對銀行存款增長產生了一定的推動作用。最新統計數據顯示，今年一季度新增外匯占款達12154億元，創歷史新高。

4 企業較低的留存收益。社科院學者余永定認為，企業微薄的留存收益基本起不到作為銀行貸款的替代渠道的作用，而企業留存收益比銀行貸款所引起的M2增加要少，所以企業低的留存收益水平也是造成中國高M2/GDP的原因。

M2與GDP增速“不同步”

值得注意的另外一組數據則是，M2與GDP增速“不同步”，2013年M2增速為13.6%，而GDP增長為7.7%，兩者相差5.9個百分點。回顧歷史，近年來，該數據相差最大的年份在2009年，兩者相差高達18.5個百發點。2012、11、10年的差值分別為6.1、4.3、9.3個百分點。

今年以來，貨幣信貸和社會融資規模仍然維持了相對較高增速長，金融和經濟數據“不同步”的現象引起關注。央行在此前貨幣信貸工作會議上強調，2014年貨幣信貸工作的“穩”主要體現為“總量穩定”，重點是要為經濟結構調整和轉型升級創造一個穩定的貨幣金融環境；“進”主要體現為“結構優化”，通過改善和優化融資結構和信貸結構，增強金融服務實體經濟能力。要加強和改善銀行體系流動性管理，保持適度流動性，發揮好宏觀審慎政策工具的調節作用，引導貨幣信貸和社會融資規模合理增長。要運用多種政策工具，有針對性地引導金融機構盤活存量、優化增量，著力支持小微企業、“三農”以及信貸政策支持的其他重點領域和薄弱環節。

M2增速與名義GDP裂口

M2增速與名義GDP裂口未來走勢如何？

安信證券認為，過去兩年，M2增速與名義GDP增速出現明顯的裂口。影子銀行體系的發展，使得這一問題更加撲朔迷離。各方討論很多，也產生了各種解釋。

以房地產和基建為代表的高杠桿部門投資的恢復，分析認為是裂口出現最為關鍵的原因。與制造業部門相比，房地產和基建活動對外部融資的依賴程度更高。

這意味著，房地產和基建活動支持的經濟恢復，需要更多的銀行信用支持，也因此對應著更高的貨幣增長。

其他諸如刺激性的貨幣政策、資金“空轉”，很難解釋高利率環境。同業存款在一段時期內的快速增長，對M2與貸款余額增速背離有一定解釋力，但對M2或貸款同名義GDP增速之間巨大裂口的解釋力有限。

決策當局維持傳統的貨幣量的調控思路和調控技術，沒有很好地意識到經濟構成層面的這一變化、并適應M2與名義GDP增速之間裂口的擴大，可能是偏緊貨幣政策傾向的一部分原因。

2013年房地產市場的恢復動力來源于均值回歸，2013年4季度以來，均值回歸的支持動力有所消退，短周期內地產市場可能有所降溫，這將帶來地產投資和地產行業融資需求的回落。出于控制地方政府債務的考慮，在經濟沒有顯著惡化的情形下，政府基建投資面臨下行風險。

合并來看，安信證券認為未來一段時期內，此類高杠桿部門的融資需求將有所回落，這一方面帶來短期流動性往積極方向發展；另一方面，也使得M2增速與名義GDP增速之間的裂口顯著收窄。

M2增速

M2增速將慢下來？

中國農業銀行發布的2014宏觀預測認為，2013年貨幣政策以穩為主，主要通過逆回購、常備借貸便利等工具調控市場流動性。同時繼續推進利率市場化改革，全面放開金融機構貸款利率管制。2014年通脹壓力總體不大，為了促進經濟去杠桿、去產能，并為推進改革和調整結構創造良好環境，貨幣政策將會呈現穩中趨緊態勢，主要體現為“三穩三升三降”。

預測稱，2014年貨幣政策穩中略緊，社會融資規模穩中持平，預計在18萬億元左右，人民幣匯率穩中略升，對美元的升值幅度在1.5%左右。直接融資占比、市場利率水平和人民幣國際化程度將繼續提升。M2增速將小幅降至13%左右，存款準備金率可能下調，影子銀行規模將有所下降。

去杠桿接近完成

中國經濟或已接近完成一輪去杠桿

有一種廣為流傳的觀點認為中國經濟杠桿率還在繼續上升，并且“去杠桿”一詞也有濫用的嫌疑；實際上，若以M2/GDP的邊際增量來衡量，則中國經濟杠桿率在2009年三季度達到頂峰，此后經歷了2009Q4-2011Q3、2012Q2-2013Q4兩輪去杠桿，目前杠桿率已經靠近了2005年以來低點的位置。

當然，一個不容否認的事實是由于表外業務的發展，M2有部分失真的嫌疑，以社會融資總量/GDP的邊際增量來衡量，則同樣經歷了2009Q4-2011Q3、2013Q2-2013Q4兩輪，目前已經接近于2008年9月、2011年9月的低點。

浙商證券發布的研究報告稱，以社會融資規模/GDP作為廣義杠桿率的衡量指標，則目前去杠桿已經卓有成效，杠桿率已經明顯下降，未來去杠桿的壓力并不像想象中那么大。

數據顯示，2013年全年社會融資規模為17.29萬億元，是年度歷史最高水平，比上一年多1.53萬億元。社會融資規模/GDP應為30.39%。

浙商證券認為，之所以很多人直觀上認為去杠桿壓力極大，是因為他們把債務絕對規模的上升直接視為杠桿率上升，或者把金融機構杠桿率的上升視為惡性（實際上影子銀行的存在在一定程度上是金融創新的結果），這都是不科學的。

值得注意的是，央行態度也有微妙變化央行的最新表態有兩點值得關注，一是央行稱2013年基本達到了調控目標的要求，未來一年中，將使貨幣條件既不太松也不太緊，這比較符合去杠桿末端的特征；二是稱影子銀行是“市場的產物、金融創新的產物”，將引導其朝好的方向發展，這種相對緩和的定性和去杠桿高峰期對于影子銀行的態度明顯有區別。