國際貨幣組織：新興市場疲軟正使全球經濟增速放緩

演講主題：新興市場面臨的主要風險是什么？

朱民（國際貨幣組織的副主席）

在2013年10月，我們就新興市場的增長預期下了一個大賭注。較此前預測，我們將2013年新興市場和發展中國家的增速預測下調了0.5個百分點。一些人認為我們過于悲觀，另一些人則認為，我們應延續全球金融危機伊始時我們所設定的更低的增速。

事實上，最近的數據表明全球經濟增長引擎——新興市場和發展中國家——的增速都明顯放緩。這些國家2013年的整體增速水平較2010年下降3%，其中巴西、中國、印度為首的三分之二的國家紛紛出現了增速下滑的情況。由于全球半數的經濟活動都由這些經濟體產生，它們增速的下降對全球經濟來說不容忽視。

在最近幾次環游世界——三塊大陸上的五大區域——旅行過程中，我在不同地方都被問到同樣的問題：新興市場怎么了？增速下降的現象會持續嗎？這些國家能提高經濟增速嗎？不利的風險都有哪些？

新興市場和發展中國家經濟增長變慢的局面不會得到明顯改善。

目前，新興市場和發展中國家的經濟發展狀況都很平穩，但別指望它們短期內就能將增速回復至過去十年間我們曾看過的那樣高。事實上，我們預測新興市場和發展中國家的經濟將有中速增長——今明兩年的增速分別為5.1%和5.4%。

一個重要的原因是，曾經刺激經濟增長的一些有利因素正在消失。中國經濟持續十年之久的兩位數增速對貿易伙伴國的經濟發展就起到了促進作用，但過去兩年間，它的平均增速降到了7.7%。

曾使資源豐富國受益的商品價格波動也已結束。

從歷史來看，過去的融資便利條件使得全球利率水平能夠變得更高。但過去兩年間全球貿易量占總產出的比重已經下降，而且沒有明顯跡象顯示它能迎來拐點、重回過去十年間的上行趨勢。

全球經濟結構的改變正從根本上影響著新興市場和發展中經濟體。

中國擺脫對投資的依賴將使其他國家受到顯著而長遠的影響。我們樂于看到中國經濟增速的適度放緩，因為目前如此高的投資水平是不可持續的。在未來3到5年中將投資所占GDP比重減少幾個百分點的政策是完全正確的。

我們的分析表明，中國的投資增長每減少一個百分點就會使該地區供應鏈上產生的GDP下滑0.5至0.9個百分點。這對其主要貿易伙伴國和商品出口國的一系列經濟、貿易和財政變量都將造成顯著影響。

在可預測的未來，金融市場很有可能體現出波動性。主要的原因是有序消除央行非常規性政策的做法將面臨重重挑戰：

使短期利率期望的調整平穩化；

使長、短期債券息差逐漸回歸正常；

使投資組合的調整平穩化；

逐步減少對杠桿的過度利用；；

使市場持續保持流動性；

加快經濟增長

2013年5月在美聯儲開始討論其放緩買入國債的計劃后金融市場上的波動就是一個類似的例子。當時，甚至歐洲國家的利率也都增加了，盡管那些國家的經濟并無起色。

為了跟上變化莫測的全球環境，新興市場和發展中國家必須不斷調整自身的經濟結構和經濟政策。

一個說明持續強勢的經濟增長是多么難以捉摸的鮮明例子就是拉美國家向發達經濟體轉變時毫不具有趨同性。這個圖表顯示該地區的GDP在1962至2011年間完成了一個完整的反向循環。和美國相比，他們的國民平均收入一直停滯不變。與之相反，亞洲新興市場經濟體的國民平均收入則保持持續增加，當然不包括19世紀90年代后期亞洲金融危機時期。

很多依賴于資本流動的經濟體現行的國內政策尚不足以保證其財政穩定。此外，還有很多經濟體中的企業資產負債表顯示，債臺已經高筑。政策形式和方向的不確定性以及供應方的限制（包括不完善的基礎設施和法律法規）都限制了本即迫切需求的投資。老齡化、勞資關系緊張等人口方面的壓力也不會對財政穩定性產生幫助。

新興市場怎么做

努力構建一個強盛的經濟體而不是簡單的發行貨幣或使用財政刺激政策是非常關鍵的。舉例來說，巴西應追求可持續的初級預算盈余目標。印度則需重啟政府負債和財政赤字消減進程、供應方改革進程來降低通脹，使增長達到高速水平。印尼應重新評估貨幣政策的關鍵性作用以提供名義錨點；土耳其需要增加存款利率。

更好的需求管理是必須的。但對于可持續的高速經濟增長來說還不夠，政府還需確保生產力水平的高速增長，并營造適合創新的環境。

在提高生產力方面并沒有萬用良方，我們的研究表明，為了提高生產力，各國需就自身所處的發展階段制定改革政策。比如，在中高收入的國家，這需要提高勞動力技能水平，并在科研上加大投資力度。中低收入國家需優先考慮緩解基礎設施瓶頸，降低外國直接投資壁壘。而在低收入國家，重點則是改善經濟制度以適應市場經濟的需求，發展農業、提高基礎教育水平和完善基礎設施建設。

政策制定者需要認識到世界上某一部分的政策會對其余所有人都產生影響，因為這會影響他們的決定和行動，不論他們身處何地。為強化這一點，我們在報告中反復地強調了外溢性。

這還意味著，在當今這個高度全球化的世界上，政策協調性也是至關重要的。全球金融危機開始時的全球財政刺激就是一個重要例子。解決跨境銀行倒閉或跨境銀行危機的問題就是需要政策協調性的另一個例子。一有機會我們就會鼓勵進行這類合作。

全球平穩增長的勢頭還不足以讓人感到自滿。我們或許無法再回到美好的舊時光中了。平心而論，一些新興市場和發展中國家在去年五月的動蕩中已經實施了一些有效的政策，然而，考慮到為了達到可持續性高增長所需執行的政策既多又難，實施政策時的任何一絲疑慮都會使這些新興經濟體未來的命運變得復雜。

編譯（崔嘉偉/胡靚）