國(guó)際貨幣組織：新興市場(chǎng)疲軟正使全球經(jīng)濟(jì)增速放緩

演講主題：新興市場(chǎng)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是什么？

朱民（國(guó)際貨幣組織的副主席）

在2013年10月，我們就新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)預(yù)期下了一個(gè)大賭注。較此前預(yù)測(cè)，我們將2013年新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家的增速預(yù)測(cè)下調(diào)了0.5個(gè)百分點(diǎn)。一些人認(rèn)為我們過(guò)于悲觀，另一些人則認(rèn)為，我們應(yīng)延續(xù)全球金融危機(jī)伊始時(shí)我們所設(shè)定的更低的增速。

事實(shí)上，最近的數(shù)據(jù)表明全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎——新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家——的增速都明顯放緩。這些國(guó)家2013年的整體增速水平較2010年下降3%，其中巴西、中國(guó)、印度為首的三分之二的國(guó)家紛紛出現(xiàn)了增速下滑的情況。由于全球半數(shù)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都由這些經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生，它們?cè)鏊俚南陆祵?duì)全球經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)不容忽視。

在最近幾次環(huán)游世界——三塊大陸上的五大區(qū)域——旅行過(guò)程中，我在不同地方都被問(wèn)到同樣的問(wèn)題：新興市場(chǎng)怎么了？增速下降的現(xiàn)象會(huì)持續(xù)嗎？這些國(guó)家能提高經(jīng)濟(jì)增速嗎？不利的風(fēng)險(xiǎn)都有哪些？

新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變慢的局面不會(huì)得到明顯改善。

目前，新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r都很平穩(wěn)，但別指望它們短期內(nèi)就能將增速回復(fù)至過(guò)去十年間我們?cè)催^(guò)的那樣高。事實(shí)上，我們預(yù)測(cè)新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)將有中速增長(zhǎng)——今明兩年的增速分別為5.1%和5.4%。

一個(gè)重要的原因是，曾經(jīng)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一些有利因素正在消失。中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)十年之久的兩位數(shù)增速對(duì)貿(mào)易伙伴國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展就起到了促進(jìn)作用，但過(guò)去兩年間，它的平均增速降到了7.7%。

曾使資源豐富國(guó)受益的商品價(jià)格波動(dòng)也已結(jié)束。

從歷史來(lái)看，過(guò)去的融資便利條件使得全球利率水平能夠變得更高。但過(guò)去兩年間全球貿(mào)易量占總產(chǎn)出的比重已經(jīng)下降，而且沒(méi)有明顯跡象顯示它能迎來(lái)拐點(diǎn)、重回過(guò)去十年間的上行趨勢(shì)。

全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改變正從根本上影響著新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體。

中國(guó)擺脫對(duì)投資的依賴將使其他國(guó)家受到顯著而長(zhǎng)遠(yuǎn)的影響。我們樂(lè)于看到中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的適度放緩，因?yàn)槟壳叭绱烁叩耐顿Y水平是不可持續(xù)的。在未來(lái)3到5年中將投資所占GDP比重減少幾個(gè)百分點(diǎn)的政策是完全正確的。

我們的分析表明，中國(guó)的投資增長(zhǎng)每減少一個(gè)百分點(diǎn)就會(huì)使該地區(qū)供應(yīng)鏈上產(chǎn)生的GDP下滑0.5至0.9個(gè)百分點(diǎn)。這對(duì)其主要貿(mào)易伙伴國(guó)和商品出口國(guó)的一系列經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易和財(cái)政變量都將造成顯著影響。

在可預(yù)測(cè)的未來(lái)，金融市場(chǎng)很有可能體現(xiàn)出波動(dòng)性。主要的原因是有序消除央行非常規(guī)性政策的做法將面臨重重挑戰(zhàn)：

使短期利率期望的調(diào)整平穩(wěn)化；

使長(zhǎng)、短期債券息差逐漸回歸正常；

使投資組合的調(diào)整平穩(wěn)化；

逐步減少對(duì)杠桿的過(guò)度利用；；

使市場(chǎng)持續(xù)保持流動(dòng)性；

加快經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

2013年5月在美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始討論其放緩買(mǎi)入國(guó)債的計(jì)劃后金融市場(chǎng)上的波動(dòng)就是一個(gè)類(lèi)似的例子。當(dāng)時(shí)，甚至歐洲國(guó)家的利率也都增加了，盡管那些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)并無(wú)起色。

為了跟上變化莫測(cè)的全球環(huán)境，新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家必須不斷調(diào)整自身的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)政策。

一個(gè)說(shuō)明持續(xù)強(qiáng)勢(shì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是多么難以捉摸的鮮明例子就是拉美國(guó)家向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)變時(shí)毫不具有趨同性。這個(gè)圖表顯示該地區(qū)的GDP在1962至2011年間完成了一個(gè)完整的反向循環(huán)。和美國(guó)相比，他們的國(guó)民平均收入一直停滯不變。與之相反，亞洲新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的國(guó)民平均收入則保持持續(xù)增加，當(dāng)然不包括19世紀(jì)90年代后期亞洲金融危機(jī)時(shí)期。

很多依賴于資本流動(dòng)的經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)行的國(guó)內(nèi)政策尚不足以保證其財(cái)政穩(wěn)定。此外，還有很多經(jīng)濟(jì)體中的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表顯示，債臺(tái)已經(jīng)高筑。政策形式和方向的不確定性以及供應(yīng)方的限制（包括不完善的基礎(chǔ)設(shè)施和法律法規(guī)）都限制了本即迫切需求的投資。老齡化、勞資關(guān)系緊張等人口方面的壓力也不會(huì)對(duì)財(cái)政穩(wěn)定性產(chǎn)生幫助。

新興市場(chǎng)怎么做

努力構(gòu)建一個(gè)強(qiáng)盛的經(jīng)濟(jì)體而不是簡(jiǎn)單的發(fā)行貨幣或使用財(cái)政刺激政策是非常關(guān)鍵的。舉例來(lái)說(shuō)，巴西應(yīng)追求可持續(xù)的初級(jí)預(yù)算盈余目標(biāo)。印度則需重啟政府負(fù)債和財(cái)政赤字消減進(jìn)程、供應(yīng)方改革進(jìn)程來(lái)降低通脹，使增長(zhǎng)達(dá)到高速水平。印尼應(yīng)重新評(píng)估貨幣政策的關(guān)鍵性作用以提供名義錨點(diǎn)；土耳其需要增加存款利率。

更好的需求管理是必須的。但對(duì)于可持續(xù)的高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)說(shuō)還不夠，政府還需確保生產(chǎn)力水平的高速增長(zhǎng)，并營(yíng)造適合創(chuàng)新的環(huán)境。

在提高生產(chǎn)力方面并沒(méi)有萬(wàn)用良方，我們的研究表明，為了提高生產(chǎn)力，各國(guó)需就自身所處的發(fā)展階段制定改革政策。比如，在中高收入的國(guó)家，這需要提高勞動(dòng)力技能水平，并在科研上加大投資力度。中低收入國(guó)家需優(yōu)先考慮緩解基礎(chǔ)設(shè)施瓶頸，降低外國(guó)直接投資壁壘。而在低收入國(guó)家，重點(diǎn)則是改善經(jīng)濟(jì)制度以適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的需求，發(fā)展農(nóng)業(yè)、提高基礎(chǔ)教育水平和完善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

政策制定者需要認(rèn)識(shí)到世界上某一部分的政策會(huì)對(duì)其余所有人都產(chǎn)生影響，因?yàn)檫@會(huì)影響他們的決定和行動(dòng)，不論他們身處何地。為強(qiáng)化這一點(diǎn)，我們?cè)趫?bào)告中反復(fù)地強(qiáng)調(diào)了外溢性。

這還意味著，在當(dāng)今這個(gè)高度全球化的世界上，政策協(xié)調(diào)性也是至關(guān)重要的。全球金融危機(jī)開(kāi)始時(shí)的全球財(cái)政刺激就是一個(gè)重要例子。解決跨境銀行倒閉或跨境銀行危機(jī)的問(wèn)題就是需要政策協(xié)調(diào)性的另一個(gè)例子。一有機(jī)會(huì)我們就會(huì)鼓勵(lì)進(jìn)行這類(lèi)合作。

全球平穩(wěn)增長(zhǎng)的勢(shì)頭還不足以讓人感到自滿。我們或許無(wú)法再回到美好的舊時(shí)光中了。平心而論，一些新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家在去年五月的動(dòng)蕩中已經(jīng)實(shí)施了一些有效的政策，然而，考慮到為了達(dá)到可持續(xù)性高增長(zhǎng)所需執(zhí)行的政策既多又難，實(shí)施政策時(shí)的任何一絲疑慮都會(huì)使這些新興經(jīng)濟(jì)體未來(lái)的命運(yùn)變得復(fù)雜。

編譯（崔嘉偉/胡靚）