高盛前瞻人大會議：可能更強調GDP增速目標為7.5%“左右”

全國政協會議和人大會議將分別于3月3日和5日召開，并于3月13日結束。

據高盛高華發布《中國經濟簡評 人大會議前瞻》，以下為報告全文：

高盛高華在報告中簡要總結了高層重點關注的兩條主線：

(1) 建設更廉潔高效的政府來引導經濟走向更加信貸/投資/資源/污染集約的增長模式；

(2) 控制在金融系統、食品供應、國家和社會安全以及部分行業產能過剩領域的風險。

高盛認為會議會圍繞這些主線討論以下議題：

(1)控制杠桿率上升、對于一些金融創新和地方政府融資進行更密切的監督。監督并不意味著政府試圖叫停金融創新，因為許多創新是有利的，而是政府可能會要求加強信息披露并采取更嚴謹的監管措施。對地方政府融資的政策則包括通過財政改革給予地方政府更多的融資選擇，同時將一些權力收歸中央政府所有。金融改革包括建立存款保險系統等。

(2)通過加大環保設備等投入來治理包括霧霾在內的環境污染問題。

(3)從兩個層面修改對政府官員的激勵機制，一方面改變通過調整考核標準來降低他們對于GDP增速的關注、提高對于其他目標的重視，另一方面繼續采取更強有力的措施打擊腐敗。減少包括審批在內的直接行政干預。

(4)更加注重維護國家安全，尤其是在昆明遭受暴恐襲擊之后。具體措施可能既包括加大對于安全硬件的投入、同時也要采取更多措施來解決引發社會問題的根本原因以避免類似事件重演。

(5)繼續進行農業相關投資，加大對于農用地的保護。

(6)淘汰過剩產能。

(7)改善社會福利體系，尤其要對那些因為治理污染和過剩產能而蒙受損失的個人提供保障。

除以上議題之外，預計會議還將涉及許多改革議題，例如：國有企業改革，包括加大交叉持股和項目參與等；進一步放開匯率/利率以及進一步開放資本賬戶等，這些問題與包括上海在內的自貿區改革密切相關；與基礎設施相關的城鎮化規劃細則；進一步改革教育體系，特別是職業教育相關領域。

經濟目標

除改革措施之外，2014年的經濟目標也是一個關注重點。我們認為國內媒體報道的GDP 增長7.5%、CPI通脹率為3.5%、M2增速13.0%以及財政赤字占預期GDP的2%可能會是政府工作報告中的目標水平。貨幣和財政政策的基調可能仍是“審慎”和“積極”。

高盛認為，在政府堅持仍要制定GDP增速目標的前提下，設立一個較低目標（例如7.0%）或許更加理想，因為這可以為結構性改革預留更大空間。但是考慮到最高領導層、特別是李克強總理的相關講話，GDP增速目標更可能設定在7.5%。雖然數字可能保持不變，但是其重要性應該低于過去，而政府可能會更強調實際增速目標為7.5%“左右”，而不是像從前那樣更多地將GDP增速目標視為需保住的最低水平。

3.5%的CPI通脹率目標更可能是決策者在設定該目標時、即2013年年底召開中央經濟工作會議時對于2014年通脹情況的預測。當時CPI略高于3%，3.5%的目標水平仍是希望達到的通脹率上限，而非理想水平。因為實際CPI在此后走勢明顯低于預期，考慮到當前的需求狀況，把通脹控制在這個目標水平以下應該不是問題。低于預期的CPI通脹率為政策調整以及水電氣等資源定價機制調整創造了更多空間。

高盛認為把M2增速目標制定在與去年目標和近期的實際供應水平一致的可能水平是基本合適的，因為不采用貨幣政策大幅刺激經濟已經成為了當前的明確共識；但是另一方面，如果貨幣供應進一步放緩需求增長面臨的壓力會過大。政府已經不再對外宣布貸款目標。鑒于我們預計2014年全年外匯流入溫和且財政政策穩定，預計略高于2013年實際放貸量（人民幣8.9萬億元）的貸款規模基本符合M2目標。不過，近年來狹義的人民幣貸款在決定整體貨幣狀況時的重要性日益降低。社會融資規模仍是一個存在爭議的概念，該數據可能存在重復計算且難以反映新的融資方式，因此政府目前還不會制定社會融資規模目標。

預計整體財政政策將保持穩定。雖然2013年的實際赤字規模小于目標水平，因此如果2014年赤字達到GDP 2%的目標將為經濟增長帶來推動，但是對于我國來說，赤字數字的重要性通常遠不及其他國家，因為中國的財政支出還包括向財政預算穩定調節基金等儲備金的轉移，而且像2013年那樣顯著低于預定赤字目標的情況較為常見。

上述目標和基調均已在中央經濟工作會議上得到了確認。有些投資者猜測這些目標可能會在人大會議上做出修改，高盛認為這種可能性基本可以排除。

此次人大會議不會涉及什么

周期性政策調整的明確方向：考慮到經濟形勢的變化，包括我們在內的許多觀察人士都認為政策立場可能開始微調。有跡象表明貨幣政策立場年初以來已經開始有所調整。盡管官方并未調整其措辭，但是在不調整政策基調的情況下調整政策實施的情況并不罕見。此外，人們不應該將人大會議視作修改政策的場合，因為實際的政策調整都是在實時進行中的。相比之下，中央經濟工作會議倒是會更多地影響政策方向。此外，由于年初數據存在較強噪音，決策者可能不愿在這個時候大幅調整政策措辭。即便實際政策立場出現了如2013年中時那樣的改變，政府也不會使用諸如“刺激”這樣的措辭。投資者應該更多地關注利率、匯率調整以及信貸數量控制等具體政策執行（這幾方面較2013年年底都表現出了放松傾向）。同時，應該關注官方措辭的細微變化而不是去尋找有關推行刺激政策的明確聲明。

三中全會涉及改革的全方位實施細則： 雖然政府在全會閉幕以來一直在推行改革，而且日后將有更多細節披露，但是一些投資者可能希望看到一份非常全面而詳盡的計劃，并看到政府在極短期內便能有全方位的行動。投資者需要考慮到三中全會上的許多目標都預計到2020年才能完成。房產稅的推進便是其中一個例子。三中全會公告表示應該加快房地產稅立法，但這個過程不會一蹴而就。實際工作中的一個焦點在于各級政府目前在該領域已征有大量的稅費。人大可能希望理清這個系統，雖然這是個非常合理的選擇但這個工作應該要經歷一段很長時間才能完成。