邵宇：中國政府工作報告隱含的投資線索

鳳凰財經綜合 中國東方證券首席經濟學家邵宇在英國《金融時報》中文網刊文稱，李克強總理今年的政府工作報告，核心內容可分為以下幾部分：以改革和調結構為重心、經濟發展保持穩定、強調淘汰落后產能及地方政府債務約束、強調環境保護和食品安全。除了房地產調控、對外開放以及淘汰落后產能的表述相對超出預期外，本次工作報告內容整體四平八穩，超市場預期的亮點不多，但報告還是為投資者提供了一些投資線索。

我對這份報告的解讀是：流動性邊際改善或已結束；信用風險暴露擔憂仍在發酵，未來仍有局部爆發的可能；調控政策偏向改革和轉型，經濟將繼續偏弱。

政府工作報告明確了宏觀政策仍以改革創新和調結構為核心。我認為，這意味著中國政府將由“GDP錦標賽”轉向“改革錦標賽”，出臺新的政績指標，制定環保以及淘汰落后產能的目標，對于地方政府債務以及金融秩序也會強化硬性約束。隨著改革的推進，實體經濟短期或會進一步受到壓制。

同時，短暫中斷后，IPO會再度啟動，新股集中發行會讓市場資金面相對偏緊，市場或有一定回調風險。不過由于當前估值中樞偏低，指數下行空間有限。

此外，結構改革或將推動一些投資題材，如國企改革、要素價格改革、節能環保等。但投資人應當規避預期脫離基本面支撐的風險，精選個股為上。

“穩增長”下的投資機會

報告中提出的GDP增長“7.5%”的目標，再次彰顯本屆政府“穩中求進”的政策總基調。我認為，“穩”是前提，體現為施政的連貫性，“進”則關注結構調整。總體而言，更注重消費對經濟的拉動作用，以及投資對穩定經濟的作用。報告提到，消費增速目標定在14.5%，較去年實際實現的13.1%明顯提升，而投資增速目標定在17.5%，較去年實際實現的19.6%進一步降低，反映出經濟結構將逐步由投資驅動型逐步向消費拉動型轉變。

投資既然仍是“穩增長“的關鍵，短期不會被大幅壓縮，但投融資結構將更多元化，推動民間投資，如壟斷領域投資放開、社會辦學辦醫等。同時，政府投資的帶動作用將主要體現在與轉型、民生相關的領域；此外，預計政府會打造新的區域經濟帶，通過差異化政策推進不同區域因地制宜的產業發展結構，其中全面實施海洋戰略值得特別關注。

報告中將今年通脹目標定為3.5%，預示著今年大力推進資源要素品的改革舉措或為大概率事件。因此，天然氣改革帶來的油服企業兼并機會，以及水價調整帶來的智能水表行業的投資性機會，值得關注。

另外，我認為，今年流動性調控目標偏中性，貨幣政策“打補丁”的同時將更換調控目標，價格優先，市場化引導利率走廊。央行將主動轉換貨幣供給機制，參與貨幣競爭，如果外匯占款真的逐漸枯竭，那么“降準+組合央票操作”將成為常規選擇，以形成可持續的流動性投放新機制。同時，我認為，央行會人民幣匯率波動區間，謀求內外均衡。

落實改革措施將催生新的投資題材

平穩的宏觀經濟環境為經濟結構轉型升級創造有利條件，向淘汰落后產能和環境污染治理宣戰的同時，也給投資人帶來更豐富的投資題材。

一方面，對于新興產業而言，報告中提到的“優先發展生產性服務業”、“設立新興產業創業創新平臺”等措施，對提升中國要素投入的附加值、加強國際市場的核心競爭力有重要作用。而對于傳統落后產能行業，中國政府希望通過鼓勵兼并重組，通過環保、能耗、技術等三方面更高標準的控制，通過調控與市場自主行為，實現產能收縮。

這意味著，治理環境將更注重對排放源的整治，手段包括調整能源結構、產業升級，包括油品升級、淘汰黃標車，提高非化石能源發電比重，發展智能電網和分布式能源，鼓勵發展風能、太陽能，開工一批水電、核電項目，加強天然氣、煤層氣、頁巖氣勘探開采與應用等。

本次政府工作報告對外開放戰略著墨明顯增多，對外開放已從過去單純的經濟目的，轉變為政治和經濟的雙重目的；從單純的出口，轉變為輸出過剩產能、服務和貨幣。中國政府在報告中明確鼓勵通信、鐵路、電站等大型成套設備出口，規劃建設絲綢之路經濟帶、21世紀海上絲綢之路，推進孟中印緬、中巴經濟走廊建設，加快基礎設施互聯互通。同時，中國政府將統籌多雙邊和區域開放合作，推動各種規格自貿協定談判，其中提到中美、中歐投資協定談判，加快與韓國、澳大利亞、海灣合作委員會等自貿區談判進程。我預計中韓自貿區或率先落定，有望成為2014年對外開放的重頭戲，相關個股的投資機會值得關注。

從中期看，我仍然對中國股市維持“根號型”走勢的判斷，預計上半年整體依然偏弱。6月份之后，中國經濟或將回復平穩，風險逐步排除，新型城鎮化建設或將漸次展開，傳統周期領域伴隨去產能帶來的結構性轉向，市場或將再度震蕩上行。秋季之后，市場或將在通脹與政策、增長與轉型中來回擺動，維持震蕩平衡。

（本文僅代表作者觀點。）