本該籠統(tǒng)的地方耶倫卻說得直白 市場未來如何走

□蔡恩澤

美聯(lián)儲新主席珍妮特·耶倫的辦事風(fēng)格果然與兩位前任大不同。

在3月20日上任后首次新聞發(fā)布會上耶倫直言，QE將在今年秋季結(jié)束，還暗示明年春季開始加息，這比市場預(yù)計的明年秋季加息要早。此言一出，輿論嘩然，金融市場也立馬“發(fā)抖”，美股、美債、黃金應(yīng)聲下跌。本該籠統(tǒng)表述的地方，耶倫卻說得如此具體直白。于是不少分析人士評析認(rèn)為，這是耶倫出錯的地方。比如摩根大通首席美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Michael Feroli評價耶倫這次表現(xiàn)時提到了剛離任的伯南克：這位美髯公太知道該如何避免清晰明了地表達(dá)了，所以總是故意讓聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）聲明的言辭含糊不清。(高盛：耶倫“犯了個錯誤” 美聯(lián)儲近年難加息)

也許，與美聯(lián)儲前任主席伯南克老謀深算、胸有城府相比，新官上任的耶倫，還真的有點稚嫩。追溯伯南克在以往美國經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵時間節(jié)點的表態(tài)，多見閃爍其詞，令人捉摸不透。

2012年8月31日，伯南克在全球央行年會上發(fā)表講話，未能對新一輪量化寬松（QE3）明確表態(tài)，只是老調(diào)重彈，讓原本十分期待QE3的市場瞬間變得悲觀起來，國際金價因此在4分鐘內(nèi)大跌1%。當(dāng)初QE1、QE2推出時，伯南克是在央行年會上當(dāng)場宣布的。

此后，伯南克一直在模糊美聯(lián)儲的政策基調(diào)。他表示，美國經(jīng)濟(jì)正在逐漸好轉(zhuǎn)，但美聯(lián)儲不會受制于與退出經(jīng)濟(jì)刺激政策有關(guān)的任何時間表。全球投資者都在盯緊著伯南克的嘴巴，只要他說出“退出”兩字，全球資本市場將面臨一場資本轉(zhuǎn)移的颶風(fēng)。而他這種模棱兩可的言辭，讓市場的期待亦悲亦喜。

所以，盡管伯南克在應(yīng)對美國金融危機(jī)中有不凡的表現(xiàn)，但由于在QE3問題上表態(tài)總是避重就輕，讓世人難以捉摸，以致留下了有點“滑頭”的形象，在履職期滿、快要“下課”的當(dāng)兒，他很想保持鴿派的形象，也想給其繼承人耶倫留下精神遺產(chǎn)，按他鴿派的路線走下去。某種程度上說，伯南克這個目的達(dá)到了。在耶倫上任之前，世人皆以鴿派人物視之。

在擔(dān)任舊金山聯(lián)儲主席6年之后，耶倫于2010年出任美聯(lián)儲副主席。作為美聯(lián)儲“二把手”，耶倫與伯南克配合默契，參與制定了這幾年來的重要貨幣刺激政策。她領(lǐng)導(dǎo)了美聯(lián)儲內(nèi)部溝通策略小組，是美聯(lián)儲“前瞻指引”這一非常規(guī)政策背后的設(shè)計師。耶倫相信，這種寬松貨幣政策承諾的本身也會支持消費、提振就業(yè)率以及幫助經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

金融危機(jī)暴發(fā)后，耶倫強烈支持伯南克的一系列大膽促進(jìn)復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)、降低失業(yè)率的措施。她曾表示，美聯(lián)儲的職責(zé)絕不僅僅局限在穩(wěn)定物價、控制通脹上。過去兩年來，盡管美國經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，但耶倫認(rèn)為高失業(yè)率將持續(xù)存在，這使得經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)低于潛在增長率，經(jīng)濟(jì)面臨的通縮風(fēng)險大于通脹風(fēng)險。

作為副主席和美聯(lián)儲內(nèi)部“政策鴿派”代表，耶倫始終站在伯南克一邊，全力支持美聯(lián)儲5年來先后推出的三輪量化寬松，因而，世人總以為耶倫執(zhí)掌美聯(lián)儲后會蕭規(guī)曹行，再加請神容易送神難，美聯(lián)儲最快也要在明年才會退出QE3。雖然美聯(lián)儲雖已宣布逐步退出QE，但從近期情況看，仍處高位態(tài)勢且下行緩慢的失業(yè)率，可能演變成長期結(jié)構(gòu)性失業(yè)，這會制約耶倫進(jìn)一步退出QE的時間節(jié)點、節(jié)奏和力度。而溫和的通脹和已上升的長債利率，也要求放緩QE退出的步伐。更何況，在美國債務(wù)上限和財政預(yù)算問題上驢象兩黨之爭對經(jīng)濟(jì)的沖擊，都可能迫使耶倫采取更加溫和的退出機(jī)制，以抵消對增長放緩的壓力。

未料，耶倫此次對QE3的態(tài)度竟如此堅決：半年后，QE3將全面退出。溫柔的鴿子露出了鷹的嘴巴，難怪市場分析人士人大驚失色。于是，又有人說，耶倫在美聯(lián)儲“潛伏”了三年，今次才是鷹派本色漸現(xiàn)。她原本就是一只強悍的老鷹。要知道，美聯(lián)儲向來男權(quán)當(dāng)?shù)溃鳛榕?，耶倫既已登上主席寶座，就不能不以強硬的做派為自己加分，才能在男?quán)霸道的美聯(lián)儲中坐穩(wěn)這把交椅。這么看來，一改格林斯潘、伯南克的“故弄玄虛”的噱頭，耶倫是有意要重塑美聯(lián)儲的形象了。

當(dāng)然，在半年時間內(nèi)，QE3完全退出市場，耶倫這么說顯然是有把握的。只是還沒有充分心理準(zhǔn)備的全球各方投資人要趕緊改變思維模式了，對由此可能給全球經(jīng)濟(jì)、金融市場帶來巨大沖擊，要有足夠的估計，盡快采取應(yīng)對之策。

耶倫這次不僅給出了美聯(lián)儲退出QE3較為明確的政策取向，而且也給出了升息的時間表。這種直率的言論，不僅極大沖擊了全球外匯市場，也給國際金融市場中期的前景帶來了新的變數(shù)。分析人士認(rèn)為，此前美元中期走弱的格局已被打破，正在確立新的中期上漲空間。如此一來，貴金屬的中期前景正迅速惡化，全球股市特別是新興市場經(jīng)濟(jì)體的股市會因為擔(dān)心資本外流以及本幣貶值而出現(xiàn)較大波動，部分地區(qū)可能出現(xiàn)類似上世紀(jì)90年時代那樣的大跌行情。

平心而論，耶倫直率的言談，到底要比以往美聯(lián)儲含糊的政策導(dǎo)向要好，再怎么說，眼前世界經(jīng)濟(jì)的明朗化，總是更有利于各國采取積極的應(yīng)對策略，以變應(yīng)變，爭取全球經(jīng)濟(jì)向好。 （作者系晶蘇傳媒首席分析師，財經(jīng)媒體專欄作家）