高盛最新研究報告：當(dāng)前四大因素驅(qū)動美元

周一(4月21日)亞市盤中，高盛集團最新發(fā)布研究報告，討論了為何其轉(zhuǎn)向看漲美元兌其它十國集團(G10)貨幣。高盛的美元看漲主要基于以下觀點，即美國經(jīng)濟增長表現(xiàn)將優(yōu)于其它G10國家，而向好經(jīng)濟前景帶來的利率優(yōu)勢通常會給美元提供有力支撐。

但高盛(Goldman Sachs)指出，美元還受到其他一些有利因素的支持。該行在報告中詳細解釋了當(dāng)前美元走勢的四大驅(qū)動因素。

利差優(yōu)勢

圖片來源：高盛

根據(jù)該行繪制的圖表，不管是由于貨幣政策還是周期性因素，若美國相對于G10國家擁有較高利率，通常將推動美元走高。

在1980年代初期，較緊的貨幣政策與擴張性財政政策并用導(dǎo)致美元利差優(yōu)勢顯著。這種局面在1990年代末再次出現(xiàn)，當(dāng)時有觀點認為美國生產(chǎn)力增速將提升，加之美聯(lián)儲收緊貨幣政策，由此引發(fā)的利率優(yōu)勢對美元構(gòu)成強勁支撐。

不過也有例外的時候，在2004-2006年期間，當(dāng)時利率優(yōu)勢極為利好美元，但美元走勢卻并未作出相應(yīng)回應(yīng)。該行的模型表明，這主要是由于當(dāng)時原油價格顯著上升，這令經(jīng)常帳赤字擴張，并對美元走勢構(gòu)成拖累。

油價和經(jīng)常帳收支

圖片來源：高盛

從歷史上來看，美國一直是全球最大的原油凈進口國。有鑒于此，油價上漲意味著經(jīng)常帳赤字擴張，并對美元形成拖累。這種特別的因素在2004-06期間抵消了美國的利率優(yōu)勢，從而阻止了美元因利率優(yōu)勢而反彈。

高盛通過運行回歸模型來進行量化。在2004-06年期間2年期國債收益率差對美元構(gòu)成支撐，但由于當(dāng)時油價出現(xiàn)攀升，因此美元兌主要貨幣基本持平，而在隨后的幾年內(nèi)，在缺乏利率優(yōu)勢之后，繼續(xù)上漲的油價對美元構(gòu)成重大拖累。

避險需求

美元歷史上一直扮演著避險貨幣的角色，其傾向于在全球金融危機期間升值，同時也在2011-12年歐債危機達到峰值時走強。2004年至2007年期間美國財政部TIC數(shù)據(jù)顯示平均每月海外投資者凈買入美債規(guī)模為230億美元，而2011年下半年該數(shù)字則升至520億美元，而在2011年9月則達到峰值的940億美元，因市場對于希臘需要獲得第二輪國際金融救助感到擔(dān)憂。歸咎于投資者對希臘PSI的擔(dān)憂，2012年第二季度外資凈買入美債規(guī)也達到750億美元。

該行也將這種對于美元的避險需求通過上述回歸模型展現(xiàn)出來。上表顯示，衡量全球風(fēng)險偏好情緒的VIX指標(biāo)在09-11年上升，而在此期間美元出現(xiàn)上漲。

外匯儲備再循環(huán)

由于許多新興市場國家仍然兌本國貨幣兌美元走勢進行管控，在巨額外儲增添(reserve accumulation)期間美元正好會形成較弱走勢(假如這意味期間外儲再循環(huán)導(dǎo)致美元資金流出加速的話)。

圖片來源：高盛

從經(jīng)驗上來看，兩者與全球風(fēng)險偏好變動也有很高的關(guān)聯(lián)。例如，2011-12年期間外儲增添規(guī)模出現(xiàn)下滑，但與此同時風(fēng)險偏好情緒也因歐債危機而受挫。這也令區(qū)別外匯儲備再循環(huán)是否是影響美元走勢的一個獨立因素增加了難度，不過該行相信這是驅(qū)動美元的一個重要因素。

盡管有四大因素，但高盛在報告中總結(jié)道：“按歷史經(jīng)驗來看，我們看漲美元的觀點表明，我們認為利率優(yōu)勢方面的動向?qū)⑹球?qū)動美元走勢的最重要的一個因素。”

北京時間9:59，美元指數(shù)報79.90/91。