高盛最新研究報告：當前四大因素驅動美元

周一(4月21日)亞市盤中，高盛集團最新發布研究報告，討論了為何其轉向看漲美元兌其它十國集團(G10)貨幣。高盛的美元看漲主要基于以下觀點，即美國經濟增長表現將優于其它G10國家，而向好經濟前景帶來的利率優勢通常會給美元提供有力支撐。

但高盛(Goldman Sachs)指出，美元還受到其他一些有利因素的支持。該行在報告中詳細解釋了當前美元走勢的四大驅動因素。

利差優勢

圖片來源：高盛

根據該行繪制的圖表，不管是由于貨幣政策還是周期性因素，若美國相對于G10國家擁有較高利率，通常將推動美元走高。

在1980年代初期，較緊的貨幣政策與擴張性財政政策并用導致美元利差優勢顯著。這種局面在1990年代末再次出現，當時有觀點認為美國生產力增速將提升，加之美聯儲收緊貨幣政策，由此引發的利率優勢對美元構成強勁支撐。

不過也有例外的時候，在2004-2006年期間，當時利率優勢極為利好美元，但美元走勢卻并未作出相應回應。該行的模型表明，這主要是由于當時原油價格顯著上升，這令經常帳赤字擴張，并對美元走勢構成拖累。

油價和經常帳收支

圖片來源：高盛

從歷史上來看，美國一直是全球最大的原油凈進口國。有鑒于此，油價上漲意味著經常帳赤字擴張，并對美元形成拖累。這種特別的因素在2004-06期間抵消了美國的利率優勢，從而阻止了美元因利率優勢而反彈。

高盛通過運行回歸模型來進行量化。在2004-06年期間2年期國債收益率差對美元構成支撐，但由于當時油價出現攀升，因此美元兌主要貨幣基本持平，而在隨后的幾年內，在缺乏利率優勢之后，繼續上漲的油價對美元構成重大拖累。

避險需求

美元歷史上一直扮演著避險貨幣的角色，其傾向于在全球金融危機期間升值，同時也在2011-12年歐債危機達到峰值時走強。2004年至2007年期間美國財政部TIC數據顯示平均每月海外投資者凈買入美債規模為230億美元，而2011年下半年該數字則升至520億美元，而在2011年9月則達到峰值的940億美元，因市場對于希臘需要獲得第二輪國際金融救助感到擔憂。歸咎于投資者對希臘PSI的擔憂，2012年第二季度外資凈買入美債規也達到750億美元。

該行也將這種對于美元的避險需求通過上述回歸模型展現出來。上表顯示，衡量全球風險偏好情緒的VIX指標在09-11年上升，而在此期間美元出現上漲。

外匯儲備再循環

由于許多新興市場國家仍然兌本國貨幣兌美元走勢進行管控，在巨額外儲增添(reserve accumulation)期間美元正好會形成較弱走勢(假如這意味期間外儲再循環導致美元資金流出加速的話)。

圖片來源：高盛

從經驗上來看，兩者與全球風險偏好變動也有很高的關聯。例如，2011-12年期間外儲增添規模出現下滑，但與此同時風險偏好情緒也因歐債危機而受挫。這也令區別外匯儲備再循環是否是影響美元走勢的一個獨立因素增加了難度，不過該行相信這是驅動美元的一個重要因素。

盡管有四大因素，但高盛在報告中總結道：“按歷史經驗來看，我們看漲美元的觀點表明，我們認為利率優勢方面的動向將是驅動美元走勢的最重要的一個因素。”

北京時間9:59，美元指數報79.90/91。