瑞銀前瞻5月經濟數據：“微刺激”抵消地產投資疲弱

鳳凰財經訊 瑞銀中國報告稱，在出口增速回升、“微刺激”政策效果逐步顯現的背景下，我們估計5月經濟活動會呈現初步改善的跡象。而即便房地產活動仍然疲弱，其同比增速應也會受益于去年同期的低基數。

5月PMI指數改善

受益于外需穩步改善及國內的“微刺激”政策，5月份統計局PMI由4月的50.4升至50.8、略高于市場預期；5月匯豐PMI也從四月的48.1升至49.4。其中，新訂單指數改善幅度明顯，新出口訂單同樣好轉。統計局PMI指數中新訂單改善幅度顯著大于新出口訂單，表明受益于“微刺激”政策，內需同樣有所好轉。同時，采購量提高、且強勁的訂單消化了產成品庫存，因此庫存周期也有所改善。新訂單和庫存周期的改善進而推動了生產量回升。鑒于此，我們預計即將公布的5月宏觀經濟數據將顯示實體經濟活動溫和好轉。

“微刺激”力度加強

過去兩個月中，決策層已經逐步加強了“微刺激”力度（參見我們5月29日的報告《微刺激和改革勢頭增強》），包括加快基建項目審批和財政撥款、放松流動性環境，以及推進促進小微企業、公共事業和服務業發展的改革。5月30日，國務院要求加大“定向降準”措施力度、允許符合條件的銀行業金融機構適當降低準備金率，并擴大支持小微企業的再貸款和專項金融債規模，從而“定向”放松了貨幣和信貸政策。同時，據媒體報道，越來越多的地方政府正在嘗試松動房地產限購政策。

5月宏觀數據預計將顯示經濟活動溫和改善

出口可能進一步反彈。美國和歐洲企業信心指數均增強，PMI新出口訂單指數也有所提高，5月出口內在增速可能會進一步改善。與此同時，去年4月底國家外匯管理局開始打擊出口高報，所以去年出口高報對今年5月份出口同比增速的影響應會消退。因此，我們預計5月出口同比增速將反彈至8%，而剔除去年出口高報影響后同比增長近10%。另外，受益于基建項目加速推進、PMI新訂單指數有所改善，這應會支撐國內進口同比增速加快至7%左右。

“微刺激”抵消地產投資疲弱，固定資產投資平穩增長。由于去年同期基數較低，我們預計5月房地產銷售和新開工面積同比增速都將好于前四個月。不過房地產行業整體表現比較低迷，這仍會抑制房地產投資。然而政策和資金不斷加碼有望支撐基建投資保持穩健。因此，我們預計5月份整體固定資產投資累計同比增速將穩定在17.3%。

工業生產增速可能略有加快。統計局和匯豐PMI中的生產指數均有所好轉。另外，發電量同比增速略微提高、粗鋼生產同比增速和生產者價格大體平穩，表明5月實體經濟也出現微弱的改善跡象。因此我們預計5月工業生產同比增速將小幅加快至8.9%。

通脹上升，但壓力依然較輕。5月食品價格止跌回升，豬肉和水產品價格均恢復增長，雞蛋價格也顯著上漲，其中豬肉價格上漲受到了政府收儲的推動。再加上去年基數較低，5月CPI同比增速可能將反彈至2.3%。另外，5月以來國內原材料價格大體平穩、PMI購進價格指數明顯上行，我們預計5月PPI同比跌幅將收窄至1.8%。

同業監管新規無礙信貸穩健增長。新出臺的同業監管政策有可能會進一步抑制包括銀行承兌匯票、非標債權在內的影子銀行信貸。然而，在以下因素的支撐下，我們估計5月份整體信貸增速仍能大體平穩、社融余額同比增長16%左右：（1）監管層可能允許銀行適度增加表內信貸投放；（2）據報道央行已向國開行提供再貸款用于棚戶區改造；（3）流動性環境寬松、銀行間市場利率保持低位，企業債券發行規模較強。我們預計5月新增人民幣貸款6800億、新增社會融資規模（剔除股權融資）1萬億。

今年夏季經濟增長有望溫和復蘇。5月實體經濟活動改善符合我們的預期。我們全年GDP增長7.3%的預測已包含了二三季度在出口復蘇和“微刺激”政策的作用下，GDP環比折年增長率從一季度的5.7%反彈至7-8%的情形。然而朝前看，隨著房地產活動持續下滑帶來的后續負面影響越發明顯，今年四季度和2015年的經濟增長可能會面臨更嚴重的拖累。未來隨著房地產和經濟活動持續下滑，我們認為決策層將不得不放松房地產政策，如放松限購和戶籍限制、降低首付比例以及放松信貸等。