美聯儲決議亮點解讀：美元跌的并不冤

如果說，隔夜世界杯衛冕冠軍西班牙隊小組賽早早提前出局，爆出一大冷門的話，那么對于金融市場而言，周三美聯儲決議的結果也多多少少令投資者感到意外。在二季度經濟回暖的背景下，美聯儲卻并未在6月決議中體現出市場此前預期更為強硬的一面。而相對溫和的措辭，也令美元在周三承壓下行。

美聯儲在6月份貨幣政策會議上維持0—0.25%基準利率不變，并且繼續削減債券購買規模，由450億美元減少至350億美元。美聯儲的措施基本符合市場預期。但與此同時，美聯儲下調了美國2014年經濟增長預期，點陣圖中的長期聯邦基金利率預期中值則從4%降至3.75%，這些細微的信號并沒有能令投資者感到該聯儲加息可能提前。而隨后美聯儲主席耶倫的講話，則再度滴水不漏。

美聯儲對于美國經濟信心不足，或許意味著美聯儲將繼續維持寬松貨幣政策一段時間，而美元指數在美聯儲貨幣政策會議后震蕩下行，或許輸的也并不冤。

以下，我們通過對此次決議四方面的解讀，來看看隔夜美元下跌更多深層次原因。

美聯儲決議亮點解讀一：政策聲明無大變化

美聯儲(FED)周三(6月18日)結束為期兩天的貨幣政策會議，宣布將量化寬松(QE)政策再次縮減100億美元，至每月350億美元的規模。美聯儲將每個月購買150億美元抵押貸款支持證券(MBS)以及200億美元國債。

與此同時，美國聯邦公開市場委員會(FOMC)還決定將聯邦基金利率維持在0-0.25%的水平不變，在FOMC以9-0通過，并稱在決定維持聯邦基金利率在0-0.25%多久時，將評估向2%通脹目標以及最大就業目標的實現和預期進展。

美聯儲稱，近幾個月經濟活動成長已經反彈，就業市場指標普遍顯示改善；家庭支出看來正小幅增長，企業固定投資恢復升勢，樓市復蘇仍緩慢。美聯儲重申，通脹低于目標，但預期穩定，將予以密切監控。

美聯儲再次表示，在購買資產計劃結束后的一段長時間內保持高度寬松貨幣政策立場仍是合適的，即便就業和通脹接近符合目標水準，仍可能在較長期維持聯邦基金利率低于正常水準。美聯儲同時指出，經濟將溫和擴張，就業市場將逐步改善，前景風險“大致平衡”。

市場影響解讀：單從這份決議聲明看，美聯儲的表態與4月決議時基本一致，其中QE縮減的規模再度符合市場預期，而有關終結QE節點的討論則并沒有在這份決議聲明中有所體現。因此整體來看，這份聲明相對中性，觸發隔夜美元最終下跌的源頭也并非來源于此。

決議亮點解讀二：經濟預期遭下調

隨著美國經濟大環境正在發生變化。美聯儲官員在此次會議中預計未來幾年美國失業率降幅大于原先預期。

他們認為今年底之前美國失業率將降至6.0%-6.1%，2015年降至5.4%-5.7%，2016年降至5.1%-5.5%。這其實是向下修正了3月的預測，意味著在美聯儲看來美國經濟不像之前認為得那么蕭條，這或許可在一定程度上解釋為何美聯儲上調了近期的利率預期。

不過，美聯儲對經濟增長前景則不那么樂觀。由于一季度經濟萎縮，官員不得不下調今年經濟預期。官員眼下預計今年經濟增速為2.2%，較3月份接近3%的增速預期大幅下降。

官員們表示，長期而言美國經濟增速可能低至2.1%，這是近些年一系列向下修正中最新的一個。這種較為悲觀的長期增長前景可能有助于解釋為何美聯儲會做出3.75%這樣一個較低的長期利率預測。

下圖完整體現了此次美聯儲經濟展望與3月時的對比：

美聯儲6月經濟展望與3月對比

市場影響解讀：在此次決議前投行的諸多前瞻中，均認為美聯儲對經濟預期的調整，可能成為行情的勝負手。而最終結果也確實如此。

經濟季報的最大亮點就是2014年度美國經濟增速被大幅下修，雖然此后耶倫在講話中解釋稱，出現這一狀況的原因是美國經濟在一季度遭受的寒潮沖擊，但市場美元多頭情緒或多或少也受了一些沖擊。

此外，季報盡管也同時略微下修了未來的失業率前景。上調通脹前景，但失業率下修的幅度并未如部分投行預期的那般以“5”字開頭。而耶倫隨后警告稱，美國就業市場距全面好轉還相去甚遠，長期結構性失業問題的持續存在可能會使整體失業率在長期期限難以回到2008年經濟危機之前的踢水準。這也使得部分美元多頭的押注落空。

決議亮點解讀三：點陣圖“點殺”市場

目前，美聯儲官員平均預計明年底基準聯邦基金利率觸及1.2%，后年底觸及2.5%； 3月份時官員平均預計明年底利率1.125%，后年底2.4%。從中長期看，官員們平均預計聯邦基金利率將達到低于正常水平的3.75%，而此前預期為4%。

6月和3月時美聯儲點陣圖的對比

市場影響解讀：在美聯儲3月決議時，有關美聯儲利率點陣圖的討論曾一石激起千層浪。而此次美元下行的過程中，投資者或許也不應忽視點陣圖的影響。

最為明顯的一點變化是，對長期聯邦基金利率的預期中值從4%降至3.75%，4%通常被視為利率正常化的標桿。作為美聯儲大換血后的首度決議，美聯儲內部高層的這一變化無疑引發了市場關注，也為美元增添了下行動力。

此外，我們還需要看到的是，對于今明兩年的短期利率，美聯儲內部也出現了變化，對于2015年美聯儲將利率維持在0-0.25%的人數，由2人增加為3人。2016年利率下限也有所下調。盡管我們不知道這樣的變化是因為新人的增加而有所改變，還是部分原本的美聯儲官員改變了立場，但無疑也值得投資者重視。

決議亮點解讀四：耶倫太極功力深

在周三(6月18日)美聯儲公布利率決議半小時后，美聯儲主席耶倫(Janet Yellen)召開了新聞發布會。她在發布會上講話滴水不漏，沒有引起金融市場的波動，但是卻暗示美聯儲新成員的加入令美聯儲政策發生了改變。

耶倫表示，美國經濟數據“混亂”，潛在經濟增速可能在一段時間內保持在較低水平。FOMC預期美國經濟將會溫和增長，而經濟增速下調因為首季度經濟表現疲軟。

耶倫認為，如果經濟增長高于預期，可能很快升息；但是如果經濟不及預期，可能保持寬松貨幣政策更長時間。在被問及正常利率較長期利率下滑時，耶倫表示委員會的成員發生了改變。她強調，重要的是讓市場認識到利率路徑有一定的不確定性，因此沒有公式代表什么是“相當長一段時間”。

耶倫稱，我們預期通脹向2%回升，近期證據顯示我們正朝該目標靠攏，聯儲不希望看到通脹長時間低于或者高于目標。雖然通脹低于目標水平，但是隨著通脹逐步上升，并且“大致”符合預期。

耶倫還表示，美聯儲資產負債表將保持較高規模一段時間，聯儲在此次會議上減少債務購買量反應繼續達到目標取得進展的預期。預期未來會議上保持有序縮減購債規模，購債仍取決于就業和通脹前景，而債務持有量將會下壓市場利率。

市場影響解讀：正如我們此前前瞻所說，耶倫在3月決議之后，近來的表態已經越來越成熟，很難期待其此次出現類似口誤的情況。而最終，耶倫的表態也確實做到了滴水不漏。

在解答有關加息節點的話題時，耶倫表示，如果經濟增長高于預期，可能很快升息；但是如果經濟不及預期，可能保持寬松貨幣政策更長時間。這其實賦予了市場任何可能，也等于什么也沒說，繼續讓經濟數據來給出市場答案。

你可以認為耶倫此次學會了“討巧”，太極功力又深一層。但對于市場而言，耶倫的“如封似閉”等于令此前美聯儲經濟展望中對于美元的利空，進一步在此后得以延續。