黃金資產的前世今生

⊙嘉實投資者回報研究中心

古往今來，黃金一直是公認的財富象征，不但穿越時空，而且穿越文化。相比股票債券等其他資產，黃金作為實物資產，不但歷史更為悠久，而且更加深入生活。君不見，在近兩年國際金價的大幅波動中，輿論既贊嘆中國大媽抄底金市大戰華爾街的勇氣，也為大媽被套而頗感惋惜。雖然黃金資產仍然是一種重要的投資品，但隨著時代的變遷，黃金的整體地位也在變化，在金本位制度和布雷頓森林體系不復存在的今天，黃金也不再是國際貨幣中的霸主。對投資而言，應如何定位和配置黃金資產？在本期專欄中，嘉實回報中心將同廣大投資者一起進行探討和分析。

歷史上，黃金因其珍貴性和交易性而當仁不讓地成為貨幣的代表。 “貨幣天然是金銀” 是馬克思的一句廣為人知的名言。黃金集高密度、高延展性、穩定性和稀缺性等特質于一身，從眾多貴金屬中脫穎而出，在世界經濟和貿易中長期擔當國際貨幣的重任。從19世紀開始，金本位制（Gold Standard），即以黃金為本位貨幣的制度，開始在主要發達經濟體中盛行。在兩次世界大戰之后，金本位制又演變為以美元和黃金掛鉤的布雷頓森林體系（Bretton Woods System）。可以說，無論是金本位制，還是布雷頓森林體系，黃金在整個貨幣體系中曾經占據著核心地位，這進一步加深了黃金在大眾心目中作為財富標志的認知。

按屬性來分，貨幣可分為實物貨幣（如黃金）和信用貨幣（如由各國央行發行的美元、歐元、人民幣等）兩大類，在某種條件下，兩者之間可以相互關聯，例如，在金本位制或布雷頓森林體系中。隨著布雷頓森林體系在1970年解體，美國央行不再承諾美元與黃金之間可以用固定價格兌換，黃金從過去的國際貨幣霸主逐漸弱化為貨幣的一種。究其原因，主要在于作為實物貨幣的黃金天然總量有限，而由各國央行發行的信用貨幣總量可以無邊，當世界經濟和貿易活動對貨幣量的需求超過黃金能夠承擔的供給時，信用貨幣就自然地成了贏家。據世界黃金協會資料統計，人類已經開采的黃金總量大約為17萬噸，同時全球黃金的待開采儲量為10萬噸，兩種相加全球的黃金資產總量為27萬噸。按照2014年國際現貨黃金每盎司1392美元的最高價格來計算，當前全球已開采的黃金總價值為8萬億美元，算上待開采的黃金儲量，全球的黃金總價值為13萬億美元。那么當前世界第一大經濟體美國的對貨幣的需求有多大呢？根據CEIC的數據，美國當前的廣義貨幣M2存量為11萬億美元，也就是說，如果用黃金做貨幣，全球的所有現貨黃金還不能滿足美國經濟對貨幣的需求，遑論滿足世界其他經濟體的需求了（中國經濟對貨幣的需求已經超過美國），黃金的地位下降也就不難理解了。

從1970年布雷頓森林體系瓦解之后，雖然美元不再與黃金以固定價格兌換，但是國際市場上黃金交易至今仍以美元為參照進行浮動定價，這使得黃金也就像歐元、英鎊、日元等貨幣那樣依然是一個幣種。回顧黃金地位弱化以來的歷史，其價格已經經歷了幾個漲跌周期。從1970年到1980年黃金價格上漲近15倍；隨后自1980年到2000年則下跌了54%；而從2000年到2012年，黃金又迎來了上漲515%的牛市；從2013年初至今黃金再度走低，已經下浮20%以上。從投資角度來看，黃金價格的運行邏輯取決于以下三大因素。第一，通脹預期。作為貴金屬商品，黃金具有商品類資產的抗通脹特性，因此市場對通脹的預期會影響黃金價格。例如，2008年全球金融危機以來，全球性的貨幣寬松提升了通脹預期，由此帶來對金價的推升。第二，美元指數。美元指數是描述國際外匯市場上美元對歐元、英鎊、日元等一籃子主要貨幣的匯率指數。作為貨幣的黃金不但以美元定價，而且與國際貨幣新霸主美元之間具有顯著的負相關性。當美元疲軟時，黃金相對走強，而當美元強勁時，黃金往往偏弱，如2013年開始美國經濟復蘇帶動美元指數走強，黃金開始走弱。第三，戰爭和危機。中國有句古話“亂世買黃金”，背后所映襯的就是歷史上人們對黃金作為主要貨幣和財富保值的認知，雖然如此，但隨著黃金國際貨幣屬性的退化，未來黃金資產的避風港作用可能不如以往。

黃金的化學元素符號Au源自拉丁文Aurum，意為“光輝的黎明”。希望投資者通過對黃金資產前世今生的了解，能夠加深對黃金定位的認識，明晰黃金價格漲跌的內在邏輯，善加配置，迎來投資回報的光輝黎明！