7月2日莎普愛思等三新股上市定位分析

鳳凰財經綜合 7月2日，A股市場將迎來莎普愛思、一心堂、富邦股份三只新股，以下為三股定位分析。

莎普愛思上市定位分析

一、公司基本面分析

浙江莎普愛思藥業股份有限公司作為一家專業從事藥品研發、生產、經營的綜合性制藥企業，公司的核心產品是治療早期老年性白內障的莎普愛思滴眼液。

二、上市首日定位預測

中金公司：20-25倍PE

上海證券：37.31-44.76元

國泰君安：38.85-42.55元

中金公司：莎普愛思合理估值為20-25倍PE

公司主要生產滴眼液和大輸液產品，前者包括預防及治療白內障的莎普愛思滴眼液等眼科藥品，后者則包括葡萄糖注射液，氯化鈉注射液，乳酸左氧氟沙星注射液等。

公司入選2013 年我國化學制藥工業企業百強，主力產品莎普愛思滴眼液為國家馳名商標，過去三年內銷售額復合年增速為37.55%，在2013 年達到3.87 億元，2012 年該產品市場份額占全國白內障藥品的25.43%，位于行業前列。

亮點

國內領先的白內障藥物生產商：該類藥物市場在2006-2012 年間復合增長率達到26.86%，遠高于整體眼科藥物的16.08%。2013年莎普愛思滴眼液2011~13 年復合年增速領先于白內障藥物。2012年它在國內白內障滴眼液市場中占比47.04%，在全部白內障藥物市場中則占比25.43%。

滴眼液和大輸液產能擴張：1) 滴眼液：募投項目中的一條滴眼液生產線已經于2014 年投產，加上遷建項目中原有的滴眼液生產線，目前總產能達到了2,000 萬支/年。未來滴眼液產能將達到3,000萬支/年，其中莎普愛思滴眼液2,500 萬支，甲磺酸帕珠沙星滴眼液500 萬支。2) 大輸液：目前大輸液產品總產能為4,500 萬袋(瓶)/年，其中包括玻瓶(1,000 萬瓶)，塑瓶(1,300 萬瓶)，軟袋(2,200萬袋)。公司計劃未來軟袋產能相比現在擴大一倍，達到4,400 萬袋/年。在大輸液新建軟袋生產項目中，乳酸左氧氟沙星氯化鈉注射液1,000 萬袋，甲磺酸帕珠沙星氯化鈉注射液200 萬袋，體液平衡類注射液1,000 萬袋。預計公司能在未來合理的時間范圍消化新增產能。

募集資金用途：此次擬募集的資金為3.07 億元，其中約50%用于新建滴眼液和大輸液生產線，21%用于研發質檢中心及營銷網絡建設，29%用于償還貸款及補充流動資金。

盈利預測：我們預計2014/15 年營業收入增速將在+14%/18%，2014/15 年凈利潤增速將會達到+14%/20%。2014/15 年EPS 預計為1.81 元和2.18 元。

2014 年可比公司的估值在28 倍左右。考慮到莎普愛思未來的增長潛力以及面臨的風險，我們建議詢價對應公司2014 年估值區間為20-25 倍。

風險

藥品降價，稅收優惠政策變更，無菌制劑生產線未能通過新版GMP的風險，項目收益的不確定性，委托生產面臨的質量控制風險，短期償債能力不足，藥品研發和推廣的不確定性，新產品替代現有滴眼液產品的風險。

國泰君安：莎普愛思合理價格區間38.85-42.55元

我們預計2014-2016年EPS(按發行1635萬股計算)分別為1.85、2.21、2.63元，參考A股可比的眼科專科藥和大輸液公司2014PE均值為22X，給予公司合理估值為2014PE21-23倍，預計合理價格區間38.85-42.55元。考慮到公司不進行老股轉讓，也不超募，預計其發行價=(募集資金+發行費用)/發行數量，即35744萬元/1635萬股=21.86元，對應2014PE 12X，低于同類可比公司。

公司是一家靠眼科藥物快速崛起的新秀。公司產品包括滴眼液和大輸液，主導產品為白內障用藥莎普愛思滴眼液，2013年銷售額近4億，2013年貢獻營業總收入的62%和毛利潤的85%。近年又推出新產品抗菌藥甲磺酸帕珠沙星滴眼液。

莎普愛思滴眼液高毛利，增速放緩。莎普愛思滴眼液是公司目前最主要的利潤增長點，毛利超過95%，但目前已有8家企業獲得該滴眼液批文，其中不乏眼科藥品知名企業，市場競爭加劇，產品增速放緩，預計未來3年莎普愛思滴眼液維持15%增速。

甲磺酸帕珠沙星滴眼液放量增長尚需時日。公司新品甲磺酸帕珠沙星滴眼液2011年推向市場，3年來增長緩慢，我們分析原因主要有兩點：1、該滴眼液有眾多的競爭性產品，且大多已進入國家醫保；2、有研究表明該抗生素的對于革蘭氏陽性菌的抗菌效果并不明顯優于已有品種。我們判讀該產品放量增長尚需時日。

募投項目：募投項目預算合計3.1億，其中1.5億用于滴眼液和大輸液產能擴建，滴眼液將增加莎普愛思滴眼液和甲磺酸帕珠沙星滴眼液生產線各一條，新增產能合計2000萬支，大輸液將增加兩條非PVC軟袋大輸液生產線，新增產能合計2200萬袋。

風險提示：市場競爭進一步加劇風險，藥品降價風險。

莎普愛思：滴眼劑特色生產企業

公司簡介

公司研發生產以眼科特色藥物與大輸液基本藥物為支柱,涵蓋眼科類、體液平衡類、全身抗感染類等各類藥物的醫藥產品。公司已經推出抗白內障、抗感染、治療青光眼的系列眼科藥品,其中核心產品為抗白內障藥物莎普愛思滴眼液。抗感染眼科新藥甲磺酸帕珠沙星滴眼液為公司未來重點發展的眼科產品之一。

盈利預測

根據募投項目的建設進度和可能的超募資金狀況,預計2014-2016年歸于母公司的凈利潤將實現年遞增17.12%、20.26%和17.49%,相應的稀釋后每股收益為1.87 元、2.24 元和2.64 元。

公司估值

我們認為給予公司14 年每股收益22 倍市盈率這一估值水平較為合理,以該市盈率為中樞且正負區間為20%的公司合理估值區間為37.31-44.76 元。

定價結論

公司計劃發行不超過1,635萬股人民幣普通股,全部為新股,占發行后總股本的25.02%。計劃募資資金30,673萬元,涉及發行費用5074萬元,需募資資金總額為35747萬元,對應發行價為21.86元,對應14、15年PE為11.72、9.74。

三、公司競爭優勢分析

創新是保持發展的源動力：公司始終堅持把創新作為企業發展的源動力,高度重視新產品的研發,堅持自主創新與產學研合作相結合的研發模式,已取得多項成果。目前,公司已與南京醫科大學、江蘇省藥物研究所等機構建立了良好穩定的合作關系。公司已經獲得13 個新藥證書,并已獲得5 個發明專利。公司正在研發包括2 個1 類新藥在內的多種新產品。未來公司將通過研發創新進一步加強在眼科藥物領域的競爭力。（上海證券）