7月2日莎普愛思等三新股上市定位分析

一心堂上市定位分析

一、公司基本面分析

公司是中國西南地區最大的連鎖藥店品牌企業。公司目前有1,500 余家直營連鎖藥店,網點遍布云南、四川、廣西、貴州、山西、重慶等地區,絕大多數門店位于西南地區。2010 年中國藥品零售企業競爭力百強榜西南地區排名第一。公司受益于國家十二五醫藥流通行業規劃,行業集中度有望提高;藥品流通企業兼并重組步伐加快,行業集中度開始提高。現代醫藥物流、網上藥店以及第三方醫藥物流等新型藥品流通方式逐步發展,扁平化、少環節、可追蹤、高效率的現代流通模式比重開始提高。

二、上市首日定位預測

中航證券：24.40-28.50元

國泰君安：27.6-29.9元

海通證券：24-30元

華泰證券：19.2-223.46元

一心堂新股研究報告：立足云南、布局西南

一心堂前身為成立于2000年11月8日的云南鴻翔藥業有限公司,主營業務為醫藥零售連鎖和醫藥批發,歸屬于醫藥制造業中的醫藥流通細分行業范疇,本次擬在深交所中小板掛牌,發行6,510萬股,募集資金凈值7.49億元,主要投向直營連鎖營銷網絡建設項目、信息化電子商務建設項目、補充流動資金以及償還銀行貸款等;

一心堂作為目前云南省最大的醫藥零售連鎖企業,堅持以連鎖藥店終端業務為核心,通過以省級區域為基礎的密集擴張策略,完善物流體系以及對供應鏈的價值整合,強化公司在云南省醫藥零售市場的主導地位,并大力拓展桂、川、渝市場,截止2013年12月31日,公司共開設直營藥店2,389家,成為西南地區醫藥零售連鎖行業的領航者之一;

一心堂的核心業務是醫藥零售連鎖,營業收入主要來源于直營藥店,近幾年,公司持續擴大經營規模,不斷增開新的零售連鎖門店,推動其業績保持快速增長趨勢,雖然客單價和交易量的提高也是推動公司業績增長一個重要因素,但我們認為更主要的因素仍將是門店數量的增加;

近幾年,在居民健康意識提升、收入水平提高、醫保支付比例提升等因素的影響下,我國藥品市場規模持續擴大,與此同時,政策驅動藥店零售行業的市場集中度不斷提升,連鎖企業迎來較好的發展機遇,隨著新醫改的深入,尤其是醫藥分離等政策的落地實施,將會為其發展提供更大的市場空間;

一心堂立足云南,并深耕西南地區,具有較為明顯的規模、連鎖管理和成本控制等市場競爭優勢,預計本次上市完成,公司將會進入新一輪的擴張周期,進而推動其業績的快速增長,此外,隨著規模效應顯現,公司對上游的議價能力將會進一步提升,有望帶來盈利能力的持續穩定;

投資評級：

我們預測公司14-16年的EPS分別為1.14元、148元、1.76元,同比增長率分別為23.21%、29.36%、19.46%,根據公司招股意向書披露信息,我們簡單估算公司的本次發行價格應該在12.20元,對應的市盈率遠低于行業當前平均水平,我們認為公司的合理價格區間應該在24.40-28.50元之間;

經營風險;管理風險;市場風險;政策風險。（中航證券）

國泰君安：一心堂合理價格區間27.6-29.9元

我們預計2014-2016年發行后攤薄EPS分別為1.15、1.40、1.70元。參考A股可比的醫藥商業公司平均估值2014PE25X，給予公司合理估值為2014PE24-26X，對應合理價格區間27.6-29.9元。不考慮發行股份變動，建議詢價區間為12.20元。

扎根云南的西南區域藥店零售龍頭。公司主要從事藥品的零售和批發業務，目前擁有數量全國第一的2389家直營店，主要分布在云南地區。目前公司正繼續完善云南地區門店覆蓋，同時往廣西、四川、重慶、貴州、山西等地區擴張。

門店數量穩步增長，渠道優勢明顯。公司通過不斷新建直營零售藥店實現擴張，從2001年的12家門店，增長到2013年的2389家。

在區域內與競爭對手相比在門店數量以及覆蓋范圍方面已經獲得顯著優勢。

品牌共建模式毛利潤較高，具有長期優勢。公司通過與生產企業簽訂品牌共建協議，公司直接從廠家采購，并獲得較長賬期和優惠的退貨政策。截止2013年底，公司廠商品牌共建品種1194個，銷售額前100名的品種占廠商品牌共建品種2013年銷售額的比例接近50%。

毛利貢獻上，共建產品貢獻公司毛利的75%。

募投項目分析：公司此次募投凈額為74926萬元，用于直營連鎖營銷網絡建設項目、信息化電子商務建設項目、補充流動資金、償還銀行貸款。通過營銷網絡建設，實現門店的擴張，能夠提高公司的區域覆蓋水平，提高營業收入，增加利潤。信息化電子商務建設項目有望進一步完善公司業務的一體化平臺，提高公司運行效率，流動資金和銀行貸款的償還可以改善公司目前的財務結構。

風險提示：公司產品結構變化風險，門店擴張推進風險。（國泰君安）

海通證券：一心堂合理價值區間：24-30元

1.主營業務和股東情況一心堂是一個以連鎖零售藥店經營為主業的公司，公司連續7年進入中國連鎖藥店排行榜十強，連續7年在云南省排名第一，目前業務遍布云南、貴州、廣西、四川、重慶等地，是西南地區的藥品零售龍頭企業。

公司11-13年營業收入為22.18億、28.42億、35.47億，復合增長率26.44%，扣非后歸屬于母公司凈利潤為1.33億、1.77億和2.36億，復合增長率33.18%一心堂實際控制人為阮鴻獻先生和劉瓊女士，發行前阮鴻獻持有公司45%股份，劉瓊持有24.5%，兩人合計持股69.5%。此外還有北京君聯睿智創業投資中心、趙飚等股東。

公司控股股東阮鴻獻擔任公司董事長、總裁，趙飚、周紅云、伍永軍、羅永斌、祁恒曦、田俊也都在公司擔任高管職務。

2.醫藥零售連鎖是公司的核心業務一心堂的業務有醫藥零售和醫藥批發，其中零售業務是公司最主要的業務，也是核心業務；公司主營業務收入中藥品零售業務占比達到93.78%，近兩年同比增長率在25%以上。

2011-2013年公司在中國連鎖藥店銷售排行榜中分列第9、第6和第6名；而公司的直營門店數量在最近一期的評比中名列全國第一，超過了海王星辰、國大藥房等國內老牌連鎖藥店；在西南地區，一心堂超過桐君閣大藥房和健之佳連鎖藥店，在競爭力排行榜中名列第一。

一心堂的經營理念為“一心做事，以心換心”，在門店發展模式上以“少區域高密度網點”為主要策略，而不采取“多區域分散網點”的方式。2013年底門店數量為2389家，在云南門店達到1842家，一心堂的醫保門店數量占比較高，截止2013年底，醫保門店達到1616家，占比達到67.64%，這一比例遠遠高于醫保定點藥店的平均水平，根據有關報道，同為醫藥連鎖龍頭的海王星辰的醫保定點藥店數量占比也只有50%左右。2013年醫保銷售藥品占到了一心堂藥品零售比例的39.56%，可見醫保定點對一心堂有很大的影響。

一心堂的全部藥店均為直營連鎖藥店，這使得公司的經營和發展要較其他類型藥店穩定，海王星辰與公司的發展模式類似。

3.藥房托管業務有可能受益于醫改一心堂在云南省范圍內對部分醫療機構的藥房開展托管工作，并取得了一定的成績，對推進云南省城鎮醫藥衛生體制改革起到積極作用，目前已經與昆明城南醫院等28家醫療機構進行了深度合作。

2013年一心堂的藥房托管業務的銷售額達到6977.90萬元。收入主要來自于幾種模式：1、醫療機構每月收入固定金額，其余為公司收入；2、醫療機構按收入比例計算收入，其余為公司收入；3、前兩種方式混合。

公司的藥房托管業務銷售額2012年下降2.11%，2013年增長1.54%，目前狀況不佳，但隨著公立醫院改革的推進，有可能獲得新的機遇。

4.廠商品牌共建經營模式提升盈利能力連鎖業態一般都有一部分貼牌業務以提升盈利能力，作為藥品零售企業，藥品不能直接實現貼牌，而通過廠商品牌共建可以解決這一問題。

通過廠商品牌共建，貼牌產品使用的仍然是原有生產企業的商標，外包裝上僅標示公司作為全國獨家代理權利，防止串貨。

截止2013年底，公司有1194個共建品種，其中前100名品種占共建品種銷售額達到50%。

5.募投項目擴大產能公司擬向社會公開發行不超過6510萬股其中網下60%，網上40%，不進行老股轉讓，募集資金項目總金額為30673萬元。

6.合理價值區間：24-30元我們預計公司2014-2016年EPS（對應發行后股本）分別為1.20、1.47、1.82元。對比同類醫藥硫流通企業估值，給予2014年倍PE20-25倍，合理的價值區間為24-30元。

7.主要風險醫藥零售業務市場估值分化嚴重，藥品電商等新業務模式對傳統藥品零售業務構成威脅。（海通證券）

一心堂新股詢價報告：外延擴張助力,規模優勢凸顯

投資要點：

西南醫藥零售連鎖的領航者。公司作為云南省最大的醫藥零售連鎖企業,堅持以直營連鎖藥店終端業務為核心,通過以省級區域為基礎的密集擴張策略,完善物流體系以及對供應鏈的價值整合,強化公司在云南省醫藥零售市場的主導地位,并大力拓展桂、川、渝市場,成為西南地區醫藥零售連鎖行業的領航者之一。

外延擴張助力,駛入快速發展軌道。公司通過不斷增開零售連鎖門店,保持收入快速增長。在募投項目營銷網絡建設中,未來三年將開設1,350家藥店,提升直營連鎖藥店規模優勢和品牌效應,并依據省級市場醫藥零售競爭情況,確定選擇快速布局發展策略或集中密集開店策略,兼顧中短期利潤目標和中長期市場發展目標。

規模優勢凸顯,產業鏈整合提升盈利能力。公司憑借渠道優勢開展廠商品牌共建經營模式,毛利率持續穩定提升。隨著募投項目的實施,公司對藥品銷售終端的控制優勢更加明顯,對上游供應商的議價能力進一步增強,有利于盈利能力的提高。

募投項目。公司擬發行6,510萬股,占發行后總股本的25.01%,擬募集金額79,448.42萬元,主要用于直營連鎖營銷網絡建設項目和信息化電子商務建設項目,進一步提升公司自身服務和整合供應鏈資源。

盈利預測與估值。預計2014~2016年營業收入分別為45.7億元、56.0億元、67.1億元同比增長28.8%、22.6%、19.8%;歸屬母公司凈利潤分別為2.8億元、3.4億元、4.1億元,同比增長15.2%、24.0%、20.0%。新股發行攤薄后2014~2016年每股收益1.07、1.32、1.59元,考慮到其他同行二級市場目前估值在14年PE約22倍,公司合理估值區間19.2~23.46元,對應2014年PE在18~22倍。

風險提示：藥品降價風險;門店租賃房產成本上升風險;連鎖門店的管理風險;藥品安全風險（華泰證券）