管清友：“寬信用”配合“寬財政” 微刺激第三波兌現

鳳凰財經訊 央行今日公布的數據顯示，6月末，廣義貨幣(M2)余額120.96萬億元，同比增長14.7%，增速分別比上月末和去年末高1.3個和1.1個百分點；上半年人民幣貸款增加5.74萬億元，人民幣存款增加9.23萬億元。

民生證券管清友解讀6月信貸數據：

①6月份社融1.97萬億元，同比大增9370億。主因：財政加杠桿，融資需求恢復；貨幣端寬松；以信托貸款、委托貸款和未貼現銀行承兌匯票為代表的表外融資大幅反彈。實體杠桿滾動融資需求疊加財政支出加快配合定向寬松導致表內貸款上升。季末因素對企業債融資略有擾動，6月企業債融資新增2694億，較5月略有下降，但遠好于去年同期。

②新增人民幣貸款1.08萬億，同比多增2165億，其中：6月居民中長期貸款較5月回落，但好于年初，房地產銷售最差的時候過去了；中長期貸款新增規模維持高位：09和12年大規模刺激政策后，資金大部分流向地方融資平臺、地產和產能過剩等高杠桿部門，銀行資產端配置期限拉長，而資產周轉率卻大幅下降。在非標監管趨嚴和杠桿滾動的融資需求下，中長期信貸自然保持高增長。

③M2同比14.7%，大幅超預期。超預期源于去年錢荒的低基數疊加存款派生能力增強。貨幣派生能力增強源于：財政支出擴張加快和貨幣定向寬松相互配合，實體債務滾動融資需求強勁，信貸擴張帶動貨幣創造；去年錢荒導致政策性金融債和信用債發行萎縮，今年6月銀行間流動性寬裕，政策性金融債和信用債發行5220億，比去年同比多增2719億；近兩個月財政存款加大投放力度，公開市場連續凈投放，基礎貨幣成為存款派生的源頭活水。

④人民幣存款新增3.79萬億，盡管存在銀行季末攬儲的季節性擾動，但6月存款新增量遠高于近年來平均水平，印證了存款派生能力增強的判斷。其中值得關注的是6月當月財政存款為減少3037億，財政部發文要求地方政府加快支出效果顯現，財政撥款速度明顯加快；6月新增外幣存款279億，仍維持高位，人民幣波幅擴大和國內資產價格不確定性使得私人部門資產外幣化傾向明顯，私人部門持匯意愿增強，預計6月外匯占款增量繼續維持低位。

⑤定向“寬貨幣”之后，“寬財政”+“寬信用”開始發力，未來經濟和通脹會漸次見底，債市最美好的時光已經過去。