四張圖揭示耶倫底氣 美國通脹上行壓力或確有限

近來，主流經濟學家和分析師越來越多地聲稱，美國通脹壓力即將上升。而加息可以平抑經濟過快增長，減緩通脹壓力。美聯儲(FED)主席耶倫(Janet Yellen)稱通脹的壓力可能是暫時的。

美聯儲若能控制住這個經濟變量將是大功一件，但歷史證明，通脹是無法控制的。然而，美聯儲這次有很大的希望控制住通脹增長，因為美聯儲最大的擔憂是通縮，“美聯儲最大的擔憂一直是通縮，因為它會侵蝕長期經濟繁榮。而且，通縮是一個難以打破的周期。低通脹拉低了經濟增速，工資和生活水平的提高。”

CPI表明美國通脹上行壓力有限

那么，經濟體中是否存在通脹壓力呢？為了回答這個問題，需要了解衡量通脹壓力的幾個指標，判斷美聯儲明年是否有可能提高利率。

在分析通脹時，月度環比增幅，年化增速不能給出通脹的趨勢。了解時間通脹壓力的唯一方法是分析年度間的數據變化。下圖中的消費者物價指數增速，剔除食品和能源的核心通脹都是衡量CPI的指標。

CPI及核心CPI的確說明通脹壓力在上升，接近美聯儲目標2.0%。然而，過去五年，CPI一直未能持穩于2.0%上方，全球通俗壓力繼續壓低美國通脹壓力。歐元區通縮壓力可能繼續，美國通脹上行的潛力受到限制。

【美國CPI（黃線）和核心CPI（藍線）走勢】

波羅的海干散貨指數不支持通脹壓力上行

除了官方衡量通脹的指標外，其他相關的通脹衡量指標可以幫助我們理解當前的通脹水平能否持續。

必須記住的是，通脹最終受經濟活動驅動。自金融危機結束以來，經濟活力持續低于正常水平。衡量全球經濟實際活力可以參考“波羅的海干散貨指數（BDI）”，這是一個非交易性的裝船價格指數。全球貨物裝船需求的增加將引起貨運成本的上升。

【美國CPI（黃線）和BDI（藍線）走勢】

如上圖所示，CPI的變化對波羅的海干散貨指數（Baltic Dry Index）存在滯后。因2013年貨運成本增加，CPI也預期上升。但今年來，貨運價格大幅下跌意味著未來數個月通脹壓力疲弱。

銅價也是衡量通脹的指標

銅價也能預示通脹壓力。銅的價格與總體經濟存在很強的相關性，因為經濟活動需要用到銅這種基礎商品，從住房到交通，再到移動電話，耐用消費品等等。銅價不僅僅反映經濟活動需求，也和總體通脹壓力高度相關。

【美國CPI（黃線）和銅價（藍線）走勢】

銅價仍處于長期下行趨勢中，當前沒有證據表明銅價將走高。未來需要關注銅價表現，因為這是支持通脹壓力持續上行的證據。

“高通脹指數”與通脹水平

自美聯儲開始實施QE以來，有種觀點認為，貨幣超發將導致高通脹。但這并未成為現實，對通脹實際驅動的研究導致了“高通脹指數”的出現。

商品價格是高通脹指數的一個組成部分，另外兩個組成部分分別為：貨幣周轉速率的增加；工資增速。

在工資增長緩慢，高失業率和商業貸款低迷的情況下，消費需求受限，這很難產生總體物價水平的上升。今年以來，企業信貸被用于股票回購和派發股息，而不是增加生產。需求疲軟對商品和服務的價格有下行壓力。

“高通脹指數”等同于貨幣流通速度，工資增長年率和消費者物價指數(CPI)。下圖反應了三個獨立項目的走勢。

（綠線:就業與工資，藍線：M2貨幣增速，黃線：CPI）

請注意，員工薪酬和M2貨幣供應速度間存在一定程度的相關性。目前，M2貨幣供應速度處于歷史低位，這就意味著工資不會有持續的增長。

下圖反映的是三個分項綜合起來形成的“高通脹指標”。

指標清晰低表明，“高通脹”壓力在上世紀70年代盛行，最近的通脹上行源于金融危機時實施的數萬億美元的刺激，救助和金融支持。然而，經濟增長和通脹壓力在2011年初觸頂后一直下行。

當前存在斷斷續續的通脹壓力，如同經濟增長表現好好壞壞一樣。但通脹上行壓力是整個下行趨勢中的反彈。目前，有些經濟體的通縮壓力仍然盛行，如歐洲，當前的通脹壓力可能是暫時的。美聯儲有撤掉對經濟支持，過早加息的風險。美聯儲主席耶倫面臨挑戰，過早地加息可能傷及經濟復蘇，過遲則可能引起通脹壓力快速上行。美聯儲對自己的能力很有信心，但事實是，經濟難以控制。