華英財富郎凌云：四中全會是反彈試金石

證券時報記者鄧飛

證券時報記者：您覺得這次大盤反彈與2013年初那波反彈的相同處和不同處在哪？

郎凌云：2012年底至2013年初，有過一次藍籌股的風格轉換，這次反彈也是由藍籌股主攻。但我覺得，這兩次的風格轉換跟宏觀經濟關系不大，從時點上看，都跟當時的改革預期，尤其是深層次社會變革的預期關系比較大。

我覺得市場想要轉勢，經濟數據已難起風浪。經濟上的小波動，比如說某個月的經濟增速、發電量及貸款數據等只能引起小波動，已經沒有辦法引起趨勢性的轉折，因為宏觀經濟已經不可能重回曾經的兩位數高增長時代。既然基本面難以本質改觀，那么要看的無非就是估值。估值憑什么得到修復呢？如果把中國比作一個上市公司，在基本面沒有明顯的改善下，估值修復的動力可能要在公司治理上取得突破，也就是經濟和包括頂層設計在內的政治體制改革預期得以兌現。這對社會生產力的釋放有可能會比1978年改革開放的影響還要更為深遠，因為這將奠定整個社會長治久安，走向現代化的基礎。

所以我覺得，這兩波行情的相同之處就在于，大家對整個中國的改革存在預期。我覺得后續行情主要看整個市場對一些深層次的改革預期能否得以落實。所以，即將召開的四中全會就顯得非常重要。我覺得在四中全會之前，市場應該不會出現大幅度的下跌，除非出現了一些意外的利空事件打擊了市場的信心，否則，大漲不敢說，但回落到2000點的可能性不是很大。隨后，就要看屆時出臺的政策力度，是不是符合我們預期的方向，是不是有驚喜。接下來的四季度行情，市場也會對年底的經濟工作會議有一個預期，伴隨著整個社會的變革和經濟的轉型，新的經濟增長引擎也該開始發動了。

證券時報記者：那在經濟轉型及改革背景下，您看好的行業是什么？

郎凌云：從大邏輯來講，這幾年市場更多的是在押賽道、押方向，而不是押賽手。像2007年之前，傳統行業一直表現強勁，大家扎堆在傳統行業中，也不存在新的方向和道路。當時就看誰找到更好的賽手，在路上跑得更快。但2008年經濟危機之后，宏觀經濟一直在走下坡路，老的經濟增長模式已經難以為繼，經濟需要轉型。所謂的轉型，就是一個新的道路。

傳統經濟的跑道已變得越來越崎嶇，坑坑洼洼，還有很多霧霾，看不到前景，就算是很好的賽手也跑不出好的成績。而新興經濟這條路則是越來越寬廣平坦，而且能見度很高，所以大家都去走這條新路。在這條新路上，就算是一般的賽手也會走得很好。所以說，這幾年市場主要是在方向上做出選擇，就是拋棄一些傳統的行業，如周期性行業、制造業等，然后在新興領域里找機會，如電子、傳媒、新能源等，表現在指數上就是滬深300指數和創業板指數的背離。

那么具體到行業機會，半導體、軍工、新能源、機器人、醫療健康等行業我們比較看好。

首先，我們看好電子行業，比如半導體產業。在中國的制造業逐漸替代國外的過程當中，剛開始是一些低端的制造業，因為中國有人力成本、資源、稅收優勢等，到后面就慢慢向高端過渡，所以現在一些高端制造業逐漸向中國轉移，特別是電子行業。在芯片領域，中國和國外的差距原本是非常大的，但這幾年也在逐漸縮小，像長電科技在封裝領域的技術已經和國外的差距縮短到一年以內。而且，中國在芯片領域的扶持力度也非常大，近期不斷有扶持政策出臺。下游消費電子領域新產品也在不斷出現，比如可穿戴設備等，因此未來幾年芯片行業的前景非常值得期待。

其次，我們看好以軍工為代表的有競爭力的國企改革。軍工行業要技術有技術，要人才有人才，缺的就是市場化機制。目前我們已經看到整個行業開始提高證券化比率，以及對民營資本開放的趨勢，未來隨著機制的優化，高端技術和人才必然會釋放出應有的利潤。最近中科院也釋放信號要改制旗下企業，未來還會有越來越多的科研院所，包括軍工方面的院所，以及高校旗下有科研實力的公司會朝市場化方向改革。軍工資產注入將給予市場很大的想象空間。

中國在新能源方面的規劃，未來也是幾何級增長。此外，中國即將進入老齡化社會，這將對醫療健康產業中長期基本面構成強大支撐。

證券時報記者：您如何看待近期市場熱炒的國資改革概念？

郎凌云：國資改革，市場上暫時還只是當作一個概念來炒作，包括我自己也沒有特別理解它背后的真正含義是什么。

我覺得這里面有一個改革的博弈問題。如果能像淡馬錫模式那樣，讓原本對企業有控制力的股東不干涉經營，只是作為一個出資股東的身份，企業管理層市場化招聘，市場化激勵，而不是從公務員系統中任命，這樣公司才能像民營企業一樣有競爭力。但對于我們而言，現在做到這一步，阻力會很大。我相信，改革一定會有阻力，過程一定會非常漫長。所以，我覺得短期內對國資改革不宜看得特別樂觀，要走一步看一步。

改革對提升企業的估值是有作用的，但在空間上很難計算，這完全取決于市場情緒，因為它不是由公司的基本面變好帶來的，而是情緒提升帶來的，但情緒提升就會有一個情緒消退的問題，參與這類炒作就要記得在市場情緒下降的時候及時撤退。隨著國企改革的擴散，以及市場情緒的消退，機會可能會越來越少。當然不排除有些標的有超出預期的改革力度，也有很好的股權激勵方案，但最終還是要看公司的基本質地，而不是僅僅只有一個改革的噱頭。