牛熊爭辯下的中國股市

境外機構“空”轉“多”折射樂觀預期

境外資金正在用流入港股和Ａ股的方式表達對中國經濟的信心。中金公司的研究報告顯示，伴隨市場對政策進一步放松和改革不斷深化的預期，截至８月２０日的一周中，約２２億美元資金流入香港／內地股市，為連續第十一周資金流入，創２００８年以來單周資金流入新高。

這其中，固然有滬港通帶動的因素，但更多反映了境外資金對中國整體發展的看好。

半年以前，國際投行集體唱空中國經濟，包括高盛、瑞銀、美銀美林在內的多個國際投行紛紛下調對２０１４年的中國經濟增速預期。

現在，從全球來看，與上月相比，全球資金進一步增加了對亞洲市場的配置比重，同時降低了對發達歐洲市場的配置比重。

摩根士丹利８月１２日至１８日對中國股市投資者（其中大部分是投資組合經理）進行了調查。結果顯示，投資者對中國股市的樂觀情緒繼續升溫。

高盛在８月２５日發表的報告中指出，投資者樂觀情緒、流動性環境維持寬松、外部資金流入，以及滬港通和國企改革等政策利好，依然支持中國股市上漲，中國經濟增長將會在三季度環比改善。

海外投行觀點的轉變和真金白銀的市場操作，折射出全球投資者對中國經濟向好的樂觀預期。

牛市是否已經到來？

面對近期股指的持續上揚，投資者最關心的是未來股市的方向。盡管關于牛市的討論不絕塵囂，但更多市場人士認為判定Ａ股“牛市已經到來”為時尚早。他們在對Ａ股近期走勢保持樂觀的同時，認為從中長期來看，股市真正進入牛市還需要做大量的系統性工作。

近期股市的上漲，得益于信心的提振和流動性改善。但從中長期看，股市真正進入牛市，還有賴于實體經濟的顯著改善和十八屆三中全會各項改革政策的具體落實。

“現代火箭發射人造衛星基本上是三級推進，一級一級形成接力。過去幾年，中國經濟存在的很多問題，就像強大的地心引力，禁錮了Ａ股的上漲，指數要擺脫束縛，從現在的位置向上爬升，出現像樣的牛市，也需要來一次‘三級推進’。”高善文說。

他認為，目前也許已經處于第一級火箭助推的過程中。它的主要表現是銀行主動信貸創造帶來的信貸市場放量和利率下降。但單獨依靠第一級火箭，是不太可能將股市推入牛市軌道的?？赡苡貌涣颂L的時間，第一級火箭的燃料就會耗竭。第二級火箭成功點火的標志，是經濟或經濟預期的明顯改善。

“第二級火箭應該還沒有點燃，成功點燃的可能性偏大一些，但這還需要等待數據的驗證。”

“第二級火箭的推動力仍然是有限的，市場出現一定量級的牛市，還需要第三級火箭的推動。第三級火箭成功點火的標志，是私人部門投資的恢復，和十八屆三中全會承諾的重點領域改革落到實處。”高善文說。

在各種樂觀預期和牛市期待中，也存在著悲觀聲音。尤其是最近，在股指持續上行一段時間之后，一些機構的判斷開始變得謹慎。中信證券甚至發布報告稱：經濟復蘇趨弱，市場反彈結束?？纯盏囊粋€重要依據是：８月２１日，匯豐公布中國８月制造業ＰＭＩ初值５０．３，創近三個月最低，這也是該指數結束了４個月來的反彈出現拐點向下。中信證券由此認為：“市場預期的方向已發生改變。”

股市走勢仍存變數。改革措施能否落實到位、房地產市場能否企穩、經濟能否順利轉型升級、美聯儲貨幣政策動向．．．．．．這些因素都讓股市的未來充滿不確定性。

不過，受訪人士的一個共識是：中國經濟社會發展將步入新階段的預期，勢必給股市帶來極為珍貴的信心和有力的支撐。

人們真切地感受到，在中共中央總書記習近平的帶領下，負載著宏大藍圖的改革車輪正堅定前行，改革的范圍和深度將是空前的，這些都將在股市中有所表現。

“新常態”下股市將怎樣？

對于經濟的發展，一種“新常態”的提法最近開始出現。實際上，與牛市判斷相比，人們更應關心的是：經濟新常態下股市將呈現怎樣的新常態？

隨著我國宏觀經濟步入更加注重發展質量的“新常態”，未來我國股市運行具備了逐漸步入“新常態”的客觀條件。

－－改革將繼續成為股市運行的主動力。

由改革帶來的結構性行情特征將較為顯著。國企改革將激活國資藍籌股，創新驅動戰略將使創業板保持較快增長；但對一些過剩行業的調整，如鋼鐵、有色、煤炭等，也可能會拖累市場走勢。業內預計，結構性行情可能會是股市“新常態”的特征之一。

－－簡政放權將帶來上市公司盈利能力的提升。

近年來，上市公司盈利能力低、業績增長大多靠規模擴張的問題，一向為人們所詬病。在經濟轉型和發展提質增效的大背景下，提升以上市公司為代表的企業盈利能力，是中國資本市場的希望所在。美國自２００８年金融危機以來，經濟增速徘徊在２％左右，但道瓊斯指數卻連創新高，這與美國上市公司盈利能力強有著密切關系。

“轉變發展方式，釋放改革紅利，最直觀的體現就是在上市公司的盈利能力上。全面深化改革，減少政府對經濟的直接干預，創造公平市場環境，從而提升上市公司整體盈利能力，是檢驗我國改革實際成效的‘試金石’，也是可以拭目以待的。”深圳證券交易所總經理宋麗萍說。

－－股市暴漲暴跌的幾率將逐漸降低。

中國金融期貨交易所的一組數據表明，與股指期貨上市前相比，滬深３００指數近四年波動率下降了４０％，漲跌超過２％的天數分別下降了５９％和６０％，股市波動極值范圍大幅縮小，系統風險明顯下降，單邊市特征顯著改善。中金所董事長張慎峰說，未來，隨著金融期貨產品的不斷完善，Ａ股市場暴漲暴跌的概率將會進一步降低。

－－開放將為股市打開更大的機遇之門。

從早期的ＱＦＩＩ試點，到后來的ＲＱＦＩＩ試點，再到即將開啟的滬港通，Ａ股市場對外開放的步伐正在不斷加大。

“開放的意義不僅僅在于引進資金，更多是促使Ａ股市場在全球資本市場的風浪中走向成熟，在制度上、在市場機制上、在投資理念上，都有望在未來逐步得到呈現。”上交所總經理黃紅元說。（記者劉詩平、趙曉輝、陶俊潔、潘清、張元智、劉開雄）