美元高位回落 中期牛市不改

□中信銀行金融市場部 胡明

本周初，美元指數(shù)自四年高位86.746回落，呈現(xiàn)出高位調(diào)整態(tài)勢。在缺乏重量級消息公布的背景下，周初美元的下行可能只是多頭獲利了結(jié)的回調(diào)，因為市場整體基本面依然有利于美元，而且絕大多數(shù)非美貨幣均處于破位后反彈回測上方阻力的形態(tài)之中。

在美國與主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的經(jīng)濟與貨幣政策周期差異化因素的持續(xù)推動下，美元指數(shù)已經(jīng)突破了運行近四年的底部震蕩區(qū)間。特別是，9月份的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)更是暗示美聯(lián)儲會加速其加息步伐，資金回流美國跡象明顯。數(shù)據(jù)顯示，美國9月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增24.8萬，遠(yuǎn)高于市場預(yù)期，且前幾個月的數(shù)據(jù)均有上修。此外，9月失業(yè)率也由上月的6.1%降至5.9%，創(chuàng)下2008年7月以來的新低。就業(yè)數(shù)據(jù)的持續(xù)轉(zhuǎn)好勢必會增加美聯(lián)儲內(nèi)部對于升息時間節(jié)點的進一步討論，進而逐步抹平市場與美聯(lián)儲對加息時間點的預(yù)期差異。

對于下一階段，市場除了要繼續(xù)關(guān)注非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和失業(yè)率之外，美聯(lián)儲最新公布的就業(yè)市場狀況指數(shù)（LMCI）也非常關(guān)鍵。該指標(biāo)是由19個相關(guān)就業(yè)指標(biāo)擬合而成，被美聯(lián)儲認(rèn)為是能比非農(nóng)數(shù)據(jù)更好地反映出就業(yè)市場真實情況。就業(yè)市場狀況指數(shù)將給美聯(lián)儲政策決策提供更多的空間，尤其是當(dāng)前失業(yè)率已經(jīng)跌至6%下方。周初公布的數(shù)據(jù)顯示，9月該指數(shù)為2.5%，如果未來持續(xù)改善，美聯(lián)儲加息概率將會顯著提升。不過，由于該指數(shù)處于最新公布階段，數(shù)據(jù)調(diào)整可能會較為頻繁，市場對該數(shù)據(jù)的反應(yīng)還需要時間的磨合。

此外，即將公布的美聯(lián)儲9月貨幣政策會議紀(jì)要也值得關(guān)注，經(jīng)濟數(shù)據(jù)的持續(xù)改善是否會促使美聯(lián)儲改變利率前瞻性指引仍是焦點。雖然在8月的貨幣政策會議紀(jì)要中，美聯(lián)儲并沒有將“維持超低利率很長一段時間”的措辭刪除，但是兩大地方聯(lián)儲主席均認(rèn)為美聯(lián)儲的前瞻性指引過于偏鴿派，尤其是在當(dāng)前美國經(jīng)濟改善的情況下。所以，在9月貨幣政策會議紀(jì)要中可能會看到更多的鷹派觀點，這無疑將推升市場對美聯(lián)儲的加息預(yù)期。

當(dāng)然，非美貨幣基本面變化情況也需要高度關(guān)注，因為該因素的轉(zhuǎn)差也是美元指數(shù)上行的一大動力。歐元方面，目前歐洲央行仍沒有明確其資產(chǎn)負(fù)債表的計劃擴張規(guī)模，這表明歐洲央行內(nèi)部對于非常規(guī)刺激措施仍存在分歧，歐美央行資產(chǎn)負(fù)債表的對比情況短期難以發(fā)生實質(zhì)性變化。不過，歐元區(qū)通脹仍在持續(xù)下行，幾乎接近通縮的狀態(tài)，最終將迫使歐洲央行不得不采取資產(chǎn)負(fù)債表擴張的刺激措施。

總體而言，美元指數(shù)在創(chuàng)出四年新高后出現(xiàn)了高位震蕩態(tài)勢，上漲勢頭有所放緩，短期可能面臨一定的回調(diào)壓力。但是由于美國經(jīng)濟復(fù)蘇跡象明顯，本月有望正式結(jié)束債券購買計劃，美聯(lián)儲貨幣正常化進程將進入到新階段，美元受到經(jīng)濟與貨幣政策周期領(lǐng)先性帶動，繼續(xù)上漲的可能性較大，即將公布的美聯(lián)儲9月貨幣政策會議紀(jì)要有望指引市場走向。