寶色股份等4只新股10月10日掛牌交易 機構定位分析

發行資料

據上交所消息，浙江萬盛股份有限公司2,500萬股A股股票將于2014年10月10日在上交所上市交易，證券簡稱為"萬盛股份"，證券代碼為"603010"。該公司A股股本為10,000萬股。

萬盛股份:國內領先的有機磷系阻燃劑生產商合理價值區間為12.75元-14.28元

機構：東北證券研究員：田蓓日期：2014-09-24

萬盛股份是國內第二大有機磷系阻燃劑生產企業,產品線涵蓋聚氨酯阻燃劑、工程塑料阻燃劑兩大類。有機磷系阻燃劑品種眾多,被廣泛應用于塑料、橡膠、紡織品、涂料等領域中,其特點是阻燃效率高、低毒、少低、低腐蝕性、與材料相容性好,兼具阻燃和增塑的雙重功能。在歐美日等發達地區,有機磷系阻燃劑正在替代有機鹵系阻燃劑,而國內有機磷系阻燃劑的應用尚處于起步階段,有機磷系阻燃劑行業的發展契機來源于對阻燃和環保要求的提高。預計到2018年,全球有機磷系阻燃劑的消費量將達到105萬噸,消費金額占比由目前的28%提升到40%左右的水平。

全球有機磷系阻燃劑主要集中于以色列化工、美國科聚亞、美國雅保等跨國企業。目前萬盛股份已經形成聚氨酯阻燃劑、工程塑料阻燃劑兩大類20多個產品,積累了超過800家的下游客戶,在國內阻燃劑行業規模排名中僅次于雅克科技,在國內外市場享有較高的品牌影響力和市場知名度。產品銷往美國、歐洲、日本、東南亞等20多個國家和地區。

公司本次擬公開發行新股數不超過2500萬股,不包括公司股東公開發售股份,募集資金主要用于44,000噸磷酸酯阻燃劑項目及研發中心建設項目,募投項目完全達產后將會替代股份公司老廠區的17,750噸聚氨酯阻燃劑產能,完全達產后公司產能將增加至53,500噸,合計增加22,250噸。截至2014年6月底,公司募投項目中已經有35,500噸阻燃劑生產線達產,能夠完全替代老廠的產能。

盈利預測與估值:我們預計公司2014年-2016年全面攤薄每股收益為0.51元、0.68元、0.74元。根據上市公司可比公司估值,我們給予公司2014年PE水平為25-28倍,對應合理價值區間為12.75元-14.28元。

風險提示:產品價格及原材料價格波動、行業競爭加劇、出口政策變化。

萬盛股份:有機磷系阻燃劑龍頭合理定價區間為19.22-19.84元

研究機構：財富證券研究員：李濤日期：2014-09-24

投資要點

公司是國內有機磷系阻燃劑行業龍頭。有機磷阻燃劑廣泛應用于聚氨酯、工程塑料等高分子材料中。公司是國內有機磷阻燃劑龍頭,國內競爭對手主要是雅克科技和天津聯瑞,國外競爭對手主要是以色列化工、日本艾迪科、美國科聚亞和日本大八。2013年公司的阻燃劑銷量達3.59萬噸,占全球市場的5.82%。

公司產品系列豐富,客戶資源穩定。公司有20多種具體產品,應用于各種墊材、隔音材料、保溫材料、建筑板材、儀表板、汽車外裝部件、各種電子設備的外殼等眾多領域。公司的下游客戶主要是拜耳材料科技、巴斯夫、SABIC、陶氏化學、金發科技等國內外知名企業。

我國有機磷系阻燃劑行業未來發展空間廣闊。阻燃劑應用起步于20世紀60年代,2005年以前全球主要應用市場是歐美及日本,2005年以后以中國為代表的亞洲市場顯著增長。2012年全球有機磷系阻燃劑消費達55萬噸,其中中國及亞洲市場消費16萬噸,美國、歐洲及日本消費分別為18.3萬噸、15萬噸、5.4萬噸。由于我國消防立法與歐美國家相比仍有差距,未來隨著我國對消防立法的日趨嚴格,我國的有機磷系阻燃劑使用將大幅增長。預計2018年全球的有機磷系阻燃劑市場容量將達到105萬噸。

公司現有磷系阻燃劑產能超過3.6萬噸。公司已經形成聚氨酯阻燃劑、工程塑料阻燃劑兩大類20多種產品,積累了超過800家下游客戶。

公司募投項目用于44000噸磷酸酯阻燃劑項目和研發中心項目,擬募集2.51億元。公司擬募集資金2.51億元用于以上項目,其中年產44000噸磷酸酯阻燃劑項目擬用募投資金投資2.13億元,工期12個月;研發中心項目擬用募集資金0.38億元。

公司預計2014年業績將保持較相對穩定的增長。由于全球阻燃劑市場每年保持約5%的增長,行業增長總體穩定,并且公司的有機磷系阻燃劑產品相對增速高于其他類產品。2014年上半年公司實現營業收入3.47億元,同比增長6%,凈利潤超過2312萬元。由于公司目前主營業務收入近90%都是有機磷系阻燃劑,下游的聚氨酯和工程塑料的消費增速對公司產品銷售增長有一定影響。

合理定價區間為19.22-19.84元。預計公司2014、2015年收入分別為6.84億元和7.25億元,歸屬于母公司的凈利潤分別為6156萬元和6525萬元,假設發行后總股本為1億股,對應的EPS分別為0.62元、0.65元。當前中證指數公司的塑料橡膠行業和化學原料及化學制品行業的平均PE分別為31倍和33倍,因此考慮給予公司2014年31-32倍PE,公司的合理定價區間為19.22-19.84元。

根據公司募投項目資金2.51億元,其中發行費用合計4132.82萬元,新股按照2500萬股計算,折合每股發行價11.69元(以上價格按公司披露的足額募集資金計算)。

風險提示:公司下游主要是聚氨酯和工程塑料,若全球經濟持續低迷,聚氨酯和工程塑料應用增速下滑,可能影響到公司的產品銷售增長,從而導致公司業績不及預期的風險。

萬盛股份:國內優勢明顯的有機磷系阻燃劑生產企業預計合理定價區間為10.52~13.15元

機構：中信建投研究員：羅婷,梁斌日期：2014-09-23

國內優勢明顯的有機磷系阻燃劑生產企業

公司為國內最主要的有機磷系阻燃劑生產企業之一,與雅克科技長期占據市場前列,并形成較大的規模優勢、品牌優勢和客戶資源優勢。此外,公司還生產另一類品聚合物多元醇,該產品主要應用于聚氨酯軟泡的合成。目前公司具有各類阻燃劑產能36550噸,聚合物多元醇產能1.8萬噸。

阻燃劑環保無溴化趨勢日益明顯,國內市場發展潛力巨大

全球阻燃劑市場的消費需求比較穩定,近幾年來一直保持5%左右的增長幅度。從地區分布來看,美國、歐洲、日本以及亞洲其他地區(包括中國、印度、韓國)為全球最主要的四個阻燃劑消費市場。但從2005年開始,阻燃劑消費市場的重心明顯轉移至亞洲其他地區,亞洲等新興國家發展空間巨大。有機磷系阻燃劑比有機鹵系阻燃劑更具有環保方面的優勢,因此行業內將有機磷系阻燃劑作為替代有機鹵系阻燃劑的優先選擇之一。近幾年來,全球阻燃劑行業中,有機磷系阻燃劑的消費量正逐漸趕上鹵系阻燃劑。隨著中國以及其他新興市場防火阻燃方面法律法規的進一步健全和落實,阻燃劑的應用區域及需求規模將進一步擴大。

國內有機磷生產企業集中度高,公司競爭優勢明顯

全球有機磷系阻燃劑制造廠商比較集中,目前主要集中在美國科聚亞、日本艾迪科、日本大八、以色列化工、雅克科技、萬盛股份等幾家公司。國內供應商中,2013年,雅克科技和發行人的阻燃劑產能合計約為15萬噸左右,在國內的有機磷系阻燃劑供應商中規模相對較大,總體來說國內有機磷系阻燃劑生產企業的集中度較高。公司充分利用自身在阻燃劑行業近十年的行業積累,形成了行業地位突出、品牌影響力強、規模效應明顯、技術水平高、產品種類齊全、客戶資源優質等諸多競爭優勢。

募投項目情況

本次募集資金將投資于“年產44,000噸磷酸酯阻燃劑”和“研發中心”兩個項目。本次募集資金投資項目完全達產后,廠區土地面積將達到2013年之前廠區面積的3.6倍,阻燃劑產能將由2013年的36,550噸擴張至53,500噸左右。將有效地緩解公司目前產能不足的問題,同時也將提升公司的整體工藝水平,提高產品質量和收率,從而提高公司的盈利水平和市場競爭地位,對公司的長遠發展具有重要的意義。

預計合理定價區間為10.52~13.15元

我們按照發行2500萬股,公司發行后總股本10000萬股來計算,預計2014-16年EPS分別為0.53、0.63和0.70元。參考可比上市公司雅克科技、陽谷華泰,14年PE均在40倍左右,目前普遍估值偏高。綜合考慮公司所處行業和成長性,我們給予公司20~25倍PE,對應的合理定價區間為:10.52~13.15元。

萬盛股份:有機磷系阻燃劑專家,自主創新助力發展目標價13.7-16.5元

機構：齊魯證券研究員：燕云日期：2014-09-22

公司是國內第二大阻燃劑生產企業。公司目前為國內最主要的磷系阻燃劑生產企業之一,主要產品為聚氨酯阻燃劑和工程塑料阻燃劑,規模僅次于雅克科技,報告期內公司阻燃劑銷量在全球有機磷系阻燃劑市場占有率始終保持在5.5%以上。

阻燃劑市場持續穩定增長,有機磷系阻燃劑的發展契機來自于環保標準趨嚴或成本突破。預計到2018年,全球阻燃劑的市場容量可達262萬噸,年增長率5%左右。近年來,有機磷系阻燃劑憑借其環保安全的優勢,替代有機鹵系阻燃劑(主要是替代有機溴阻燃劑)的步伐越來越快。目前有機磷替代有機溴阻燃劑的主要問題是達到相同阻燃效果時所用阻燃劑產品成本比溴阻燃劑高。該行業有較高的客戶黏性,有較長的認證過程,行業壁壘也相對較高,未來一旦成本問題解決或環保壓力加劇,替代加速將引起需求爆發,公司將隨之受益。

公司的競爭優勢主要體現在四個方面:1)公司行業地位突出、品牌影響力強;2)產品種類豐富、差異化優勢明顯;3)公司研發能力強,創新成果豐富;4)客戶資源優質豐富、合作穩定。

公司本次擬公開發行2500萬股新股,募集資金用于年產4.4萬噸磷酸酯阻燃劑項目和研發中心項目。項目完全達產后,將新增2.77萬噸聚氨酯阻燃劑產能和7000噸新型工程塑料阻燃劑產能,較目前產能增長46.37%,將有效緩解公司的產能瓶頸。

我們預計公司2014-2016年的營業收入分別為6.46億元、6.68億元和7.08億元,同比增長0.14%、3.39%和5.95%;歸屬于母公司的凈利潤分別為5549萬元、6161萬元和6579萬元,同比增長-5.67%、11.02%和6.79%;按發行后1億股計算,2014-2016年的EPS分別為0.55元、0.62元和0.66元。綜合考慮公司行業地位及發展前景,結合行業整體估值水平,給予公司2014年25-30×PE,目標價13.7-16.5元。

風險提示:原材料價格波動風險;行業競爭加劇,產品價格波動風險;產品出口目的地政策變動風險。