債券市場慢牛行情仍有望延續

實體經濟依舊承壓而通脹壓力顯著減輕，近期貨幣政策放松預期明顯增強，在業內人士看來，這有利于債券市場行情進一步向縱深發展。當前市場資金面保持寬松狀態，央行引導資金利率下行，正回購招標利率下行將帶動短端利率中樞下移，從而帶動長端利率下行，債券市場慢牛行情仍有望持續。

從最新披露的9月份宏觀數據來看，超出預期的方面不多，在博道投資看來，通脹依舊維持低位，融資需求也持續低迷，表外繼續轉表內，貨幣政策穩健，廣義貨幣寬松仍延續。

“9月數據超預期的方面不多，非標轉傳統債券利好債市，此外，資金面寬松同樣利好債市，降息條件成熟而遲遲不降，更是債市上漲的直接誘因。”博道投資認為，近期中美10年期國債均創年內新低，反映出市場預期的變化是高度相關的，而債市在宏觀方面的判斷往往具有領先性。“目前我們的利率絕對水平仍處于歷史高位，降息可能是必不可少的工具，在企業融資成本大幅下降，企業融資需求大幅改善之前，我們仍可以期待更長期的債券牛市。”

“目前看，在未來3到6個月內，債市還看不到轉折跡象。”一位券商資管固定收益投資部總經理認為，經濟基本面短期內還不容樂觀，出口不會有大的好轉，房地產市場雖正在放松之中，對基建會有所促進，但會有時滯；另一方面，從通脹來看，9月份非食品通脹下行，在某種程度上隱含著經濟在下行；此外，央行的政策還有空間，傳統的降息降準手段并沒有使用，導致政策力度弱于往年，傳導時滯相應地長于往年，也使得債券市場牛市持續比較久。這意味著，放松政策還沒有完全釋放，未來有可能逐步實施，所以牛市空間依然存在。

從往年經驗來看，海富通基金表示，四季度資金整體偏緊，國慶后資金會寬松一段時間，臨近年末又將進入緊張時段。但從今年流動性情況狀況來看，今年很多寬松時點并不寬松，緊張時點也未顯緊張，都是由于央行貨幣政策的臨時指導和微調。

從目前的情況來看，海富通基金判斷，四季度的資金應該不會太過緊張。首先，央行今年始終在維持銀行間回購利率的低水平；其次，央行今年的定向寬松對資金市場有非常顯著的影響，在今年引導利率寬松和降低企業融資成本的政策目標下，海富通基金認為，央行會延續今年政策的連貫性，保持資金面的整體平衡。

具體到券種方面，海富通基金認為，利率債四季度將會小幅震蕩；信用債則由于經濟的持續疲軟而使信用債收益率維持溫和下行趨勢的概率比較大；轉債方面的未來走勢將繼續依賴正股，目前股市情緒較高，10月份可能仍有機會。

在一位券商債券分析師看來，在流動性總體向好以及經濟上行動力不足的情況下，利率債收益率下行的長期趨勢仍未發生轉變，債券牛市仍將持續。在信用風險仍然未發展成為系統性風險時，信用利差將繼續保持平穩波動態勢，高低等級仍然可配置，但要警惕低等級信用債的踩雷風險。