申銀萬國：四中全會是系列紅利開始 A股將啟波瀾壯闊牛市

申銀萬國10月23日晚召開關于四中全會公報解讀的電話會議，申銀萬國認為，在經濟增長彈性比較大，而體制彈性比較小的時候，經濟是資產定價的主要影響變量，而在經濟增長彈性下來之后，體制的彈性上來了，體制變成了一個重要變量。

申銀萬國認為，臺灣地區就是一個很好的案例。臺灣80年代末的改革與資本市場1987年開始的那輪波瀾壯闊的牛市，在歸因上是完全承接的，盡管當時臺灣經濟增速己經顯著下行。目前中國經濟也己進入這樣一個狀態:經濟增長毫無疑問己進入了一個下行軌道。2012年中國經濟開始去出口化，GDP也從連續10年的9%以上變為連續三年的7.5%左右。2014年開始去地產，趨勢增長率進一步承壓，估計明年增長目標可能會是7，全年增長會是7.2左右，季度之間的彈性也將繼續較低。在這種情形下，經濟想象力不大，體制彈性將成為資產定價中的一個敏感變量。

從國際經驗來看，經濟轉型能否成功，能否避免拉美化，一個法治的、公平的、市場化的體制能否搭建將是關鍵，這也是關注四中全會，關注依法治國的大邏輯。

在這樣的邏輯下，申銀萬國建議，投資者不要太過于關注一個短期的超預期或者低于預期，建議關注一個中長期的改革框架的打開。這個框架不僅僅是落在經濟層面，但它恰恰是經濟轉型、經濟改革和進一步市場化的一個必要的體制前提。從這個意義上說，四中全會是一系列紅利的一個開始。如果依法治國能夠順利落地和推進，中國資產的風險溢價將會有一個明顯的下降。