QE結束 誰將裸泳？

六年來，新興市場一直處在美聯儲(Federal Reserve)寬松貨幣政策所營造的世界里。一股又一股流動性洪流從發達經濟體涌向發展中經濟體，為基礎設施和企業投資提供資金，還讓消費者陶醉于信貸助燃的消費夢想。

因此，美聯儲昨日宣布量化寬松(QE)政策結束，既是一個分水嶺，也代表著縱身跳入一個未知世界。

美聯儲終止資產購買計劃之際，適逢新興市場進入一個充滿挑戰的時期，受到各種相互關聯的不利趨勢的困擾。中國經濟正在放緩，受德國需求不足拖累的歐元區也是如此。

大宗商品——包括石油、基礎金屬和一些糧食——價格已陷入持續低迷。與此同時，經過六年的流動性流入后，許多發展中國家的資產價格和債務水平仍處于較高水平。

“即使沒有大宗商品的低迷，美國收緊貨幣政策對新興市場而言也是一個危險的時刻，”投資基金Investec的分析師邁克爾-鮑爾(Michael Power)表示。“令人想起巴菲特的妙語——只有退潮的時候，才能知道誰在裸泳。”

大宗商品的價格普遍下降，在一定程度上是因為市場預期量化寬松政策將要告終。價格下降拖累了大宗商品出口國，如巴西、俄羅斯和智利的經濟增長。

美國解除貨幣刺激的做法推高了美元匯率，而多數大宗商品是以美元計價的。美元升值使得以美元計價的大宗商品對買家更加昂貴，進而給賣家帶來降價的壓力。

野村證券(Nomura)預計，今年第四季度一籃子19種糧食、能源和金屬大宗商品價格可能下降10%，而此前從6月至10月底已經下降了12%。特別引人注目的是油價低迷，布倫特(Brent)原油自8月底以來下跌了17%，至每桶86美元。

野村證券首席亞洲經濟學家蘇博文(Rob Subbaraman)指出了大宗商品價格下滑帶來的一些變化。但總體而言，隨著時間的推移，影響很可能是不利的，潛在可能引發政治不穩定。

“在過去10年的大宗商品繁榮期間，很多新興市場國家出現強勁經濟增長，催生了很多人所稱的‘新中產階級’，”他說。

“如果不推行改革，大宗商品價格持續下降可能……意味著潛在增長率的永久下降。這可能引起政治不穩定，進而可能對經濟政策產生不利影響。”

大宗商品價格不斷下跌，已經導致各方下調新興市場的經濟增長預測。國際金融協會(Institute of International Finance，簡稱IIF)預測，歐洲新興經濟體的國民收入在第三季度萎縮0.1%之后，在第四季度將進一步萎縮2.9%，主要拖累因素是俄羅斯經濟陷入低迷。對于亞太地區的新興經濟體，國際金融協會預測第四季度的增長將放緩至6.8%，低于第三季度7%的增幅。根據國際金融協會的預測，只有拉丁美洲的增長會加速，從第三季度的增長1.2%加快至第四季度的增長2%。

在很多分析師的眼里，未來取決于美聯儲如何走下一步。如果它快速轉向更為鷹派的貨幣政策，最終上調美元利率，其結果對新興市場可能是嚴峻的。

“如果美聯儲提高利率，那對新興市場可能是相當不利的，”野村證券的蘇博文說。“大家已經有很久沒有經歷高利率環境了。”

施羅德(Schroders)經濟學家克雷格·博瑟姆(Craig Botham)表示，近年充斥由QE帶來的資金，并且為資助政府赤字、基礎設施項目和企業擴張計劃出了大力的債務市場尤其脆弱。

根據國際清算銀行(Bank for International Settlements)的數據，外資所持的新興市場本地債券比例已從2007年的8%升至2012年的17%。同期，新興市場國內證券市場的總規模增加三分之一，至16萬億美元以上。

不過，即便有種種負面信號，令人抱有希望的跡象也是有的。不斷下跌的大宗商品價格導致許多新興國家通脹壓力消退，使央行[微博]擁有保持寬松貨幣政策的回旋余地。同時，盡管美聯儲已經終止資產購買計劃，但日本央行(Bank of Japan)仍忙于購買政府債券。如果歐元區經濟增長繼續令人失望，歐洲央行(ECB)也可能效仿。流動性充裕的時代遠遠沒有結束。(FT中文網譯者/和風)