QE結束對黃金ETF布局影響深遠

在美聯儲結束量化寬松后黃金是否會大幅下挫至1200美元/盎司或者更低成為目前市場關注的焦點。與此同時，黃金交易所上市基金（ETF）在經過前期持續的減倉后是否會在金價大幅波動后進入緩慢的加倉周期對金價未來的走勢至關重要。

黃金ETF布局關注點一：全球流動性壓力。眾所周知，美聯儲連續三輪量化寬松政策是金價自2008年金融危機后持續上漲的核心因素。金價之所以上漲，一方面和美元進入貶值周期有關；另一方面就是大量貨幣進入令市場流動性增加。伴隨著金價的上漲，黃金ETF的持倉在2009-2012年也出現了大幅的增倉。但是，在美聯儲宣布減少購債后，金價跌破1500美元盎司，黃金ETF也一改持續加倉的態勢開始緩慢減倉并在近期時常出現背離金價上漲繼續減倉的現象。

現在美聯儲順利結束QE，流動性壓力將會首先影響美國股市。就以往央行退出QE后股市的變化來看，用“暴跌”來形容是再準確不過了。拿2001年3月19日日本央行退出QE來說，日本央行在零利率和通縮壓力下宣布QE，并于2006年3月9日宣布結束QE。當時，日本央行選擇了循序漸進的退出方式。市場在保持了一周的正常之后，在接下來的兩個月內暴跌24%。

這里之所以會對美股進行相關的闡述，并非無稽之談。要知道，前期在市場對全球經濟增長擔憂的影響下美股接連下挫激發了市場的避險買盤，很多美股當中的資金進入黃金市場才推動了金價1220美元-1255美元近30美元的反彈。所以，在美聯儲退出QE后，如果美股再現大跌，這部分資金是否會進入黃金市場對抗流動性削弱帶來的壓力很可能決定金價短期內的波動。

筆者認為，在金價下一階段走勢確定后，ETF持倉的變化也會趨于穩定。如果未來市場的焦點轉向歐洲央行購債或者推出QE上，市場流動性或將緩解。基于金價在1180美元支撐明顯，ETF基金很可能經過短暫減倉后隨著金價的再次反彈開始緩慢加倉。

黃金ETF布局關注點二：亞洲實物需求。“金九銀十”在今年的表現差強人意，但與前幾年相比卻大相徑庭。亞洲黃金實物需求作為全球黃金需求的重要組成部分，在最近幾個月相比同期往年卻出現了一定程度的下降。

從中國外匯儲備來看，美元資產占較大份額。美聯儲退出QE將會對中國外匯儲備影響有利的方面表現為美元升值，美國股票、不動產市場的上漲動力將增強，從而提高中國外匯儲備資產的購買力與投資回報；不利的方面主要體現在美國債券收益率的上升將導致中國持有的長期債券資產價格大幅下跌，使外匯儲備縮水。如果市場真的出現筆者描述的現象，那么我國外匯儲備中黃金的占比在短期內將不會發生很大的變化。 （作者系金通網貴金屬分析師）