外匯占款今年第三次環比負增長降準降息因素觸發？

2014年11月01日 06:56
來源：華夏時報作者：劉飛

美聯儲宣布結束QE3，美元走強，對中國的出口來說，加劇了復蘇壓力。“由于人民幣盯住美元，人民幣實際有效匯率將隨著美元指數一起加速攀升，這將對出口造成更大壓力。”民生證券研究院院長管清友解釋稱，外生性復蘇難，只能靠內生性力量，預計未來微刺激措施仍會不斷發力。

而伴隨著美元走強的預期，國際資本在中國套利空間縮小，這在近期外匯市場上已經有了十分明顯的表現，中國的外匯占款呈現回落趨勢。央行最新公布的數據顯示，截至9月末，央行口徑外匯占款27.2萬億元，環比減少134億元，這是今年央行口徑外匯占款第三次出現負增長。

招商證券發展研究中心宏觀研究員謝亞軒認為，作為“火車頭”的央行口徑外匯占款的低速增長將直接導致金融機構外匯占款增速的下降，外匯占款維持低位將成為新常態。

管清友預計，外匯占款的持續走低，將會促使央行通過其他方式補充基礎貨幣，預計明年再貸款、PSL（抵押補充貸款）、SLF（常備借貸便利）等貨幣投放將繼續頻繁使用，如果外匯占款大幅下行，或有降準出現。

“總量之矛”與“結構之盾”

回顧2014年的貨幣政策工具使用，從兩次定向降準，到1個月內2次下調正回購利率，再加上9月中旬市場傳聞開展2次SLF，走在結構性貨幣政策的道路上的央行，貨幣寬松不息，政策工具不止。

但圍繞中國貨幣政策的爭議就從未消停過。二季度經濟初現萎靡，要求全面降準和降息的聲音就曾甚囂塵上；進入三季度后，經濟企穩跡象逐漸增加，主張貨幣政策全面寬松的聲音依然不絕于耳；而在歲末年初，經濟與就業間的關系，增長與債務間的交織，財政與貨幣間的互動，為未來的貨幣政策抉擇平添了更多維度。

國信證券宏觀分析師鐘正生認為，結構性也許終將只是一個“看上去很美”的限定詞，貨幣政策的“總量之矛”往往難以攻克“結構之盾”。

一個典型的樣本是，金融市場流動性充裕，但小微企業的融資現狀仍不容樂觀。

在線金融搜索平臺“融360”推出的2014年中國小微企業普惠指數顯示，62%的小微企業貸款產品月利率達2%以上，而九成以上的小貸公司和P2P平臺的產品月利率超過2%，而2%月利率折算成年利率相當于24%，這已經高于一年期6%貸款利率的四倍上限。根據最高人民法院的相關規定，超出此限度的利息不予保護，由此可見，銀行“惠”而不“普”，小貸公司和P2P平臺則“普”而不“惠”。

但金融市場資金面顯示并無壓力，10月30日，隔夜、7天、14天期shibor分別為2.5540%、3.1915%、3.7640%，維持在較低利率水平。

“從寬裕的銀行間流動性看，銀行體系并不缺錢，可以輕松在銀行間市場獲得拆借資金。”管清友認為，因此，一筆大概率有去無回的新增貸款導致資產質量惡化才是銀行首要考慮的問題，這個時候讓銀行主動降低貸款利率并不現實。

“盡管今年以來項目儲備一直不足，但嚴控不良紅線才是銀行不斷提高門檻的主因。”某股份制銀行信貸部人士稱，無論是用SLF還是MLF（中期借貸便利）引導利率預期，這一切相比于潛在貸款損失，都是微不足道的。

貨幣政策如何應變

那么，問題來了，究竟應該怎樣破局才能解決貨幣政策傳導機制不暢的問題？

“簡單粗暴的辦法是繼續通過PSL/再貸款等方式，由國開行將流動性輸送到中央信用背書的基建投資項目上。傳統做法是激活房地產，通過資產價格上漲的抵押品效應刺激銀行的信用供給意愿。”管清友如是回答。

而固本培元的做法是通過財稅改革和國有企業改革增加公共部門的杠桿運用效率，通過簡政放權、放松管制和減稅，以企業盈利為導向，激活中小企業的加杠桿意愿。

記者采訪的多位經濟學家都認為，2015年結構性貨幣政策仍將繼續推進。同時伴隨著外匯占款維持低位的新常態，為全面降準打開了空間。

那么，明年常規性貨幣政策的空間究竟還有多大呢？

一個最新的動態是，央行在公開市場繼續開展了400億平衡操作對沖正回購到期，公開市場操作連續三周零投放，這是過去十年央行公開市場操作絕無僅有的。

過去外匯占款高速增長使央行失去了貨幣政策的主動權，為對沖大量的外匯占款，央行一方面通過發行央票、開展正回購等公開市場操作回籠基礎貨幣；另一方面通過連續上調法定存款準備金率來凍結流動性、降低貨幣乘數。

隨著近年來外匯占款進入低位增長、正負交替的“新常態”，特別是今年5-9月份，新增外匯占款正負交替特征極為明顯，五個月累計負增長429.43億元，“平衡操作”可能會成為央行公開市場操作中的“新氣象”。