QE過往矣資產怎再布局：撿回美元 遠離黃金白銀

再見，QE！

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上周，美聯儲正式宣告了結束第三輪量化寬松(QE3)，長達6年的三輪大規模量化寬松正式落下帷幕。消息一出，全球資本市場立馬“變色”：美元垂直飆升、大宗商品幾乎全線綠盤。

過去6年，歷經三輪的Q E，美聯儲的資產負債表大規模擴容近4萬億美元，各類資產價格因為QE而發生變化。而今美國正式關閘，到底哪些資產將受到Q E退出的影響？后Q E時代，美元升值將是大概率事件，同理黃金、白銀將繼續熊途，而國內A股、樓市則基本不受沖擊。

全球

美元資產將持續走高

在很多市場人士看來，這不僅是新一輪Q E的結束，而是在很長一段時間內，美國再推Q E的可能性非常小，長達6年的美國Q E將宣告終止。

從2008年底金融危機造成市場劇烈動蕩至今，六年內，美聯儲一共進行過三輪Q E，共計資產購買的規模超過3萬億美元，為市場注入巨大流動性。在拯救美國經濟的同時，巨量的流動性不僅令美聯儲的資產負債表規模已經膨脹到了4 .5萬億美元，更改變了全球的流動性、風險偏好以及資金價格，過去幾年，在Q E時代，美股、黃金、大宗商品等資產直接受益于美國放水價格大漲。

而如今，Q E退出，必定將引發新一輪全球資金流動，也將再次改變著被改變過的資產定價。恒生銀行財資部主管黃偉鴻在接受南都記者采訪時表示，各界對美國退出Q E已經早有預期。美國一旦退出Q E，游資會慢慢回流到美國，對新興國家市場會有一定沖擊。招商銀行金融市場部高級分析師劉東亮在接受南都記者采訪時亦表示，受Q E退出的影響，預計未來一段時間，美元資產價格將持續走高，利差擴大的情況下，全球資產將重回美國。

而對于投資者來說，這將意味著，過去一段時間長期被您拋棄的美元資產是時候重新回到碗中來了。

中國

熱錢流出將成趨勢

除了資產價格以外，作為超級大國，美國Q E對于全球資本的影響還體現在改變了逐利資金的流向———美元資產的升值，將如指揮棒，指揮著熱錢從新興市場重回美國。而中國作為新興市場的主要陣地，國內資產的價格將受到多大影響呢？

浙商證券分析師孫付認為，從歷史數據看，熱錢的流變與美元指數的強弱有高度相關，美元走弱熱錢流入中國，反之亦然；而當弱勢美元疊加人民幣升值，會加速熱錢流入；美元走強時，人民幣升值也不能阻擋熱錢流出，但流出規模相對較小；當美元走強疊加人民幣貶值，熱錢將大幅撤出。

孫付具體指出，從過去三輪Q E看，Q E 1和Q E 2期間，熱錢流入規模分別為1萬億和1.74萬億人民幣，相應期間內美元指數整體走弱，Q E 2期間人民幣對美元升值，加速了熱錢流入；Q E 3期間，美元指數相對較強，熱錢持續流出，其中，Q E 3上半場由于人民幣升值熱錢流出規模較小，Q E 3下半場人民幣貶值，熱錢流出規模明顯擴大。對于美國Q E退出后，熱錢在中國的流入流出，孫付認為，歐央行和日本央行推行Q E，如果美國經濟繼續保持溫和復蘇態勢，加息預期持續存在，美元指數將處于相對強勢地位，熱錢流出將可能成為一種趨勢，熱錢的持續流出將對外匯占款形成沖擊，帶來內生性貨幣供給的減少。

A

股、樓市

基本不受沖擊

不過，盡管理論上看來，熱錢的流出將影響中國國內流動性。但多位接受采訪的經濟學家和業內人士均認為，中國大規模資本外逃的可能性并不大。劉東亮對南都記者表示，主要是基于兩個方面的判斷，一是目前中國仍實施外匯管制，資本的流動并不會特別大，此外，過去幾輪Q E流入的熱錢已經在逐步退出，Q E 3的正式退出不會導致嚴重的熱錢流出，且目前中國還有眾多的貨幣工具可以對沖Q E退出對于國內貨幣市場的影響，中國不會出現流動性枯竭情況。

據悉，在目前的討論中，Q E的退出，是否會影響本已經七上八下的樓市以及股市是投資者最為關注的。對此，海通證券首席經濟學家李迅雷接受南都記者采訪時指出，美國終結Q E固然會導致熱錢撤出中國，但是在中國樓市中，熱錢的占比并不大，而對于A股亦不會產生很大的影響。；劉東亮亦指出，熱錢一般投資的均為流動性較強的金融產品，樓市的流動性不強，并不是熱錢的主要投資方向，因此國內未來一段時間即便樓市出現下跌，主要原因也不會是Q E退出帶來的影響。

美股

牛市還能走多遠？

在Q E時代，美國“放水”推動了各類風險資產價格，一直是支撐全球資產價格上漲的重要因素。而其中，影響最為突出的便要數美股。寬松的貨幣環境成就了過去幾年美股的超級慢牛行情，標普500指數自2009年1月2日的開盤點位902 .99點小幅上漲后掉頭向下，于2009年3月5日最低下探至666 .79點，但此后慢牛行情啟動，于2 0 1 4年9月1 9日觸及2019 .26點的歷史新高，區間漲幅最高達到120%，尤其2013年(Q E3期間)頻繁刷新歷史新高。不過，仔細留意，美股期間波動發現，與在Q E的空白階段，美股也一度陷入下跌趨勢。如在Q E 1結束后的3個月內下跌12%；在Q E 2結束后的3個月內又下跌14%。

從前面兩輪Q E結束后，美股的表現看，Q E結束美股是否會直接掉頭向下呢？李迅雷在采訪中直言，Q E退出肯定對美股是不利的。而從近期看，自去年美聯儲宣布Q E逐步削減以及加息臨近，美國道瓊斯工業平均指數均呈現劇烈的震蕩態勢。反映出美聯儲貨幣政策的變動之際，市場心態不穩的狀態。

不過，也有分析認為，美股的走勢還受到美國復蘇情況的影響，而并非盡在流動性。中信建投團隊就指出，美國經濟仍處于中周期的擴張階段。因此這也意味著美國股市的牛市行情還沒有走完，只是臨近其貨幣政策轉向之際，市場情緒不穩，容易出現劇烈的震蕩而已。與之相似，渣打銀行亦建議未來12個月增持股票，尤其看好美股。

美元垂直飆升、美債收益步步走高……對于QE的退出，資本市場各領域敏感，變化立竿見影。而未來這種變化如何演化，投資何去何從，南都記者將為您詳解各類資產與QE前緣后世。

要了解Q E的退出可能對美元造成多大的影響，必須先補腦，過去6年，在QE的進退中，美元走勢發生了哪些變化。從時間上看，美元指數與QE息息相關，2008年1月迄今，美元指數在QE1和Q E 2期間分別下挫5 .3%和10%.而今年7月開始，受QE退出預期的加強，美元指數的一波牛市悄然啟動。而美元走強對黃金則是災難，上周國際金價一周暴跌50美元。

美元：漲是必須的

南都君專門翻出過去數年美元指數周K.從時間上看，美元指數與2008年1月迄今，美元在Q E 1和QE2期間分別下挫5 .3%和10%.這顯示美國當局“放水”，對于美元的走勢具有顯著影響，不過，這種影響在QE3期間相對糾結。2012年6月后的兩年間則呈現震蕩格局。不過值得注意的是，今年7月開始，受QE退出預期的加強，美元指數的一波牛市悄然啟動，區間最大漲幅達到逾8%，直逼QE1結束和QE2開啟前空當期的15%漲幅。

上周，QE退出的消息一出，美元立馬表現出亢奮的走勢。美元指數應聲迅速飆升，擺脫此前連續幾日承壓的勢頭，沖破86大關。多位市場人士在接受南都記者采訪時均表示，Q E的徹底退出，以及美元經濟的持續向好，美元走強的局面或許仍將持續。

梅治信對南都記者表示，在過去Q E推行的這幾年，美元一直處于一個較為弱勢的狀態。但從今年年初開始就已經有消息傳出美國會退出Q E，半年前美元就已經開始顯露上升的勢頭。黃偉鴻也預言，未來一段時間，美元會繼續保持上升，直到明年也會保持著外匯市場中一枝獨秀的地位。

不過，對于具體的空間，接受采訪的各方各有看法。招商銀行金融市場部高級分析師劉東亮預計，在未來兩年時間中，美元預計上漲20%- 30%.中信銀行廣州分行外匯資金業務團隊負責人梅治信認為目前正處于一個“強美元”的周期，他預測，美國加息時點將在明年的第二或第三季度，加息的強度與速度都會對美元匯率有階段性的影響。目前美元指數為86，預期未來的目標區間在88-90之間。

歐元、日元：前景不太好

與美元受Q E退出刺激大漲，背道而馳的是，日元、歐元、英鎊等一眾非美貨幣近期全線下跌。而人民幣亦掉頭回落。

在諸多經濟學家看來，美元的強勢必定讓其他非美貨幣失意向下。劉東亮表示，目前歐洲以及日本依舊維持寬松貨幣政策，因此相較于美元的強勢，歐元、日元將進一步走弱。梅治信預計，歐元對美元匯率現今不到1.26，未來的目標區間應為1.25-1.20之間。對于持有非美貨幣的市民，若近期無需使用，其實可以兌換為美元，需要時再兌換為使用貨幣。

而至于對人民幣的影響，中信建投團隊認為，當前人民幣匯率定價已經是參考一攬子貨幣，但可以明顯看出，美元占有很大的權重。未來美元的繼續走強，將會使人民幣的實際匯率隨之繼續走強。受此影響，我國的出口增速將會受到抑制。隨著人民幣幣值的越發堅挺，我國企業的海外投資、并購，居民的海外觀光、消費將會受到鼓勵。不過，劉東亮則認為，人民幣在Q E退出后呈現出先升值，后貶值的走勢。“人民幣升值將導致出口企業壓力盛大，出口速度放緩，在此情況下，國內將采取一些貨幣政策，迫使人民幣回落貶值，促進出口。”劉東亮預計，明年一季度以前人民幣將以升值為主，而進入二季度之后，人民幣有望開始在政策的干預下轉為貶值，因此對于出口企業而言，必須做好匯率波動的準備。

黃金、白銀：新一輪的下跌

在QE時代，價格被推高的除了美股外，黃金、白銀等貴金屬以及大宗商品也在Q E時代走出了一番牛市。而上周QE一退場，黃金價格即時大跌，周三至周五三天跌幅超過50美元，收于1173 .5美元。而白銀上周也大跌了1 .52%.

回顧倫敦金周K線，美聯儲開啟QE1的時候正值次貸危機爆發后的三個月，黃金對此最初的反應是比較平淡的，但自2009年1月2日的開盤點位801 .97美元/盎司緩步攀升，一個月后大牛市行情宣告開始，2011年9月9日創下令人嘆為觀止的1921美元紀錄高峰，期間最大漲幅達到115%.但自從2013年，QE3削減開始不斷升溫以來，黃金迎來噩夢般最慘痛的一年，2013年，黃金價格迎來30年最大跌幅。

與之相類似，大宗商品也復制了類似的走勢。從“大宗商品之母”原油價格看，布倫特原油期貨周K，自2009年2月20日觸及低點41 .84美元/桶后開啟一波強勢拉升行情，2011年4月29日最高上摸125 .50美元，期間最大漲幅高達163%.2012年3月16日創下124 .78美元的次高點后原油價格重心逐步下移，經歷了2013年至2014年年中的震蕩格局后加速趕底，并逐步邁入熊市，一度創下逾4年低點。

從分析看來，黃金之前的漲勢多來源于Q E印鈔導致美元貶值。而如今隨著美元走強，黃金價格無疑將受到重大利空。“QE的退出，黃金的熊市將更加漫長。”盛達期貨珠海營業部負責人谷滿倉在接受南都記者采訪時表示。中信建投團隊亦指出，黃金雖有防風險，抗通脹等作用，但從黃金的長期走勢來看，上世紀60年代以來，黃金所形成的兩次大牛市皆是與美國經濟內部的結構性問題有關。美國Q E結束，以及美元在未來仍將繼續走強的格局，對黃金來講乃是絕對的利空。

對于未來的黃金價格走勢，谷滿倉認為，未來黃金很難回到1200美元/盎司，黃金價格將展開新一輪的下跌，將在1000- 2000美元/盎司之間震蕩。他同時提示，與黃金掛鉤的理財產品，新的持有者最好拋空，若是忠實粉持有者，最好鎖倉，盡量減少虧損。

企業要多關注匯率

QE對于中國的更大影響或將體現在進出口企業以及企業的海外融資上。劉東亮認為，Q E的退出將提高企業海外融資成本，企業赴港、赴美境外發債的吸引力將下降。此外，他提到，Q E的退出將令人民幣出現先升值后貶值的趨勢，企業需要更加關注匯率變動，匯率雙向波動將在未來很長一段時間內長期存在，企業需要為此選擇更加合適的產品和工具進行對沖。

專題采寫：南都記者 陳穎 實習生 黃可韻 廖曉霞