部分黃金企業開始虧損生產 金價何時見底有爭議

【獨家策劃】

解讀真實的黃金生產成本價格

投資風向標

俗話說盛世古董亂世黃金，這句一直流傳在中國民間的投資名諺有一定道理。今年以來，隨著全球最大經濟體美國經濟改善、美元逐步走強，與美元直接掛鉤的國際黃金價格也因此開始下滑。同時，人們買入黃金避險的心理也趨淡了。上周五，國際金價更是降至1131美元/盎司，再次刷新了四年半來的新低。

隨著金價走低，前三季度國內黃金消費量也比去年同期下降了21.42%。冷清的數據與此前隨處可見的“中國大媽”搶金潮形成了鮮明對比。不過，日前記者走訪廣州部分商場百貨、黃金專賣店后發現，持續下跌的金價已傳導到終端市場，黃金產品價格跟隨下跌，而前來買金的“中國大媽”仍有不少。

究竟黃金的吸引力是否已下降，為何行業專家對于黃金的未來走勢表示質疑，黃金市場前景究竟如何？在美國經濟恢復增長、第三輪QE結束、美元地位進一步增強的背景下，市場普遍預期，未來黃金將迎來漫漫熊途。那么，持有大量黃金“中國大媽”該如何應對，何時才能真正迎來“抄底”機遇？本期投資周刊將分析梳理近期金價走勢，為投資者判斷后市方向提供幫助。

●南方日報記者

郭家軒 陳若然

歐志葵

實習生 李小洋

統籌 郭家軒

黃金價格連遭打壓

█市場

因美國10月非農就業人數稍低于預期，黃金的避險需求受到提振，現貨黃金在11月7日迎來反彈，一度刷新當日高點1157.10美元/盎司，上演了近兩周來最大日內漲幅。不過，一番折騰后，當日現貨黃金價格仍維持在1145美元/盎司左右。

其實，令“中國大媽”們難以捉摸的金價短線漲跌，正是今年下半年以來國際黃金市場的真實寫照，多空對峙的緊張情緒依舊在蔓延。

事實上，就目前市場行情看來，短暫的回升難以阻擋金價的下滑步伐。受美聯儲結束QE、美國三季度GDP好于預期，以及日央行擴容QE三大利空因素的影響，上周金價已大幅跌落至2010年來的最低點1131.90美元/盎司。

在業內人士看來，接連下破1180及1150美元/盎司的關鍵支撐點后，黃金市場已相當疲軟了。“上周美聯儲結束QE，美元強勢上漲，國際金價受壓大幅回落，需求不旺令黃金反彈乏力。”機構人士分析認為，黃金在創下2010年來新低后，已經逐漸打開進一步下行空間。“隨著美元的繼續強勢，以美元計價的黃金對其他貨幣而言，形成了潛在的價格上升，而這阻礙了其他投資者買入黃金；另外，由于黃金并不付息，隨著利率上升，比起債券，黃金的吸引力也在下降。

投資研究機構凱西研究分析師更是直言，當前正是考驗投資者投資策略的時期，這樣的情形下，“投資者要么成為反向投資者，要么就會成為炮灰”。在他看來，未來可能出現更大規模的市場衰退，從而導致金屬價格隨之下跌。

據了解，全球黃金交易所交易產品持倉量今年來已減少了119.4噸至1643.4噸。而這一數據近年來的最高記錄出現在2012年12月，當時以2632.5噸超過了意大利和法國的黃金儲備總量。

對此，業內人士指出，盡管10月份黃金在1200美元/盎司下方時，中國和印度居民對實物黃金需求有所提振，避險和亞洲實物黃金需求對金價構成一定支撐。但從長遠來看，由于美國經濟二季度恢復增長、下半年起穩步上升，美聯儲政策大大接近就業和通脹目標，QE退出將于11月如期進行，并有可能提前加息。此外，歐元區經濟復蘇疲弱，進一步增強了美元的強勢地位。因此，市場進一步預期，未來黃金還將迎來熊途。

金價何時見底有爭議

就在全球黃金價格迎來寒冬的同時，有不少觀點認為，黃金開采的成本價是金價底線，當金價跌落至成本價時，就應該會觸底反彈。據媒體報道，國際大宗商品經濟學家Caroline Bain認為，金價持續疲軟將倒逼金礦公司削減產能，并最終推動金價反彈，預計金價有望反彈至1200美元附近。

目前，國際黃金價格一路下跌，已經跌破1200美元/盎司大關，和國際黃金業通用的1200美元左右的平均生產成本已經相差無幾。但令人意外的是，即使跌破1200大關，金價卻并未見底。分析人士指出，事實上，以1200美元每盎司的平均生產成本為基準，那么在黃金跌至1150美元/盎司的情況下，有些金礦確實會減產，但金價的下跌并不會導致所有企業都減產，因此這一觀點并無依據。

招商期貨研究員侯書鋒表示，11月份，隨著中印進入消費淡季，需求對金價的支撐作用減弱，同時中國需求低迷加劇黃金利空。黃金的走勢回歸到美元的影響中，由于美國和其他主要經濟體的經濟表現差距進一步拉大，且美國和中歐日貨幣政策分化加劇，強勢美元成為打壓金價的主導因素。預計本月金價還將震蕩下行，11月金價將跌落至1100美元/盎司。

對此，投行巴克萊則給出了今明兩年黃金的“底價”。“我們繼續看好美元加息的前景，主要考慮到對于美元強勢預期，后市黃金走勢疲軟，并且仍存在進一步下行風險。”巴克萊預測，2014年4季度國際金價會維持在1220美元/盎司附近，2014全年均價達到1271美元/盎司，2015年才可能跌落到1180美元/盎司。

此外，花旗分析師David Wilson預計短期金價將在1100-1200美元范圍內波動。美國銀行分析師Michael Widmer則預計金價將跌至1100美元，高盛的Jeffrey Currie認為金價年末將在1050美元/盎司。

可考慮逢高做空亦可轉移重心

█操作

在黃金大跳水的2013年和反復震蕩最終下落的2014年，曾經聚焦世界目光的“中國大媽”難免受傷。不少投資者一直期待把握機遇抄底，但無奈金價始終“跌跌不休”。隨著金價進一步遇冷，不少投資者都陷入迷惘。做多還是做空？這是個值得考慮的問題。

數據顯示，2013年4月“中國大媽”搶金300噸，當時黃金價位在每盎司1330美元左右，而現在為每盎司1145美元左右，若在高位買入，那么“中國大媽”們已虧損15%左右。

不過，有業內人士認為，“中國大媽”只是賬面虧損，她們手中的黃金大都不用于短期炒作，而用于家庭資產配置；“只要不動用杠桿負債購入，就沒有實際損失，還可以用時間慢慢恢復。“中國大媽”們通常不愿意負債，對黃金有著特別的偏好，愿意將黃金尤其是黃金首飾傳給后代。”

國聯期貨表示，考慮到一般投資者，“目前上期所黃金期貨和白銀期貨主力合約技術面均偏弱，其中黃金短期價格波動區間大致在216.53元/克至231.52元/克，白銀短期價格波動區間約為3325元/千克至3520元/千克，因此，還是建議多頭投資者離場觀望，空頭投資者前期空單繼續持有”。

而南非標準銀行則建議，目前實物黃金市場仍然疲軟，“不要去接落下的飛刀”已經成為市場的共識，建議黃金買家離場觀望。該行分析師亦指出，可以看到，絕大多數的黃金投資者現在已十分謹慎，黃金ETF持續外流就是很好的證明。目前全球黃金ETF已經下跌14.21萬盎司至5270萬盎司，為2009年7月最低水平。

興業投資則認為，盡管當前金價有所反彈，但動能不足，1180美元/盎司下方可采取逢高做空策略。

在國聯期貨分析師王躍看來，貴金屬期貨市場對實物貴金屬市場存在先導效應，在貴金屬期貨價格沒有企穩之前，實物貴金屬市場的價格不大可能先行反彈，因此建議存在“抄底”心態的投資者繼續觀望。如果投資者要在此時入手實物黃金，建議購買金條、金幣等加工溢價率較低的實物黃金。

隨著貴金屬價格的暴跌，“嘉實黃金”等貴金屬基金的凈值也在最近一個月出現了3%以上的下跌。不過相對于個人投資者，貴金屬基金對行情的把握相對更準確，其市場影響力也更大，因此建議持有長期投資心態的穩健型個人投資者可在近期采取定投模式購買貴金屬基金，平滑投資風險。

申銀萬國分析表示，貴金屬投資者或者可以轉移投資重心。數據顯示，最近7個交易日，國際金銀價格分別暴跌了6.78%、10.82%，但作為小眾貴金屬的鉑金和鈀金價格在此期間的跌幅分別僅為4.72%、4.35%。“考慮到鉑金和鈀金的工業屬性高于金融屬性，在美國經濟復蘇以及中國經濟轉型的情況下，新能源汽車等新興產業需求量較大的鉑金和鈀金的價格獲得支撐的可能性更高，市民可考慮投資。”

又見市民排隊買金

█現場

全球金價下跌，對黃金消費市場影響如何呢？近期，記者連續走訪了廣州多家商場百貨、黃金專賣店發現，國際金價持續下跌，已迅速傳導到終端市場，黃金產品也跟隨持續下跌，而由此激發的市民買金熱也在悄然升溫。

在部分賣場的黃金專柜，排隊買金的熱鬧場面再次上演。有商場人士表示，金價下跌加上歲末黃金消費剛性需求較大，雙重疊加效應帶旺黃金商品市場。

11月6日，記者在廣州東山百貨商場的黃金貴金屬專柜看到，現場黃金商品銷售火爆。廣州市民黃阿姨在接受記者采訪時稱，聽說金價下跌得厲害，就和朋友一起來看看。她近期要參加一個親戚的婚宴，原來打算買一對龍鳳鐲、一對戒指送人的，看到金價便宜了很多，她決定多買一條項鏈自己佩帶，“算是犒勞自己。”

據銷售人員介紹，當天的人流量還不算很多，前幾天人多的時候，同時有差不多30—40人圍滿柜臺，忙得喝水都沒時間。“5日下午有個客戶，一下就買了1200克的投資金條，總價28萬多元。”

東山百貨有關負責人告訴記者，環比上個月最后一個周日，該商場黃金商品銷售額增長66%。該人士分析，近日金價下跌加上年末黃金消費剛性需求較大，疊加效應帶旺了黃金銷售。

不過，也有一部分市民雖然對當前金價下跌心動，但顧慮也不少。在王府井，記者遇到一位市民盧阿姨。去年搶金熱潮時，她跟風在高位時買了幾萬元投資金條，家里人都埋怨她。“現在比較理性，不會再亂買，這次是有朋友兒子結婚，要送禮，剛好現在又跌價，所以就過來選購。”盧阿姨買金之余還向記者咨詢，“現在的價格確實很便宜，是否可抄底投資金條呢？”

有商場負責人指出，近期黃金價格由240元/克下降到225.6元/克，吸引不少消費者前來選購，“年長的顧客較多，主要集中在50到70歲這個年齡層，年輕的顧客相對少很多，可能也與年輕顧客還在觀望之中有關。”該人士稱，近期消費者購買黃金飾品跟投資金條比例是4.5：5.5，投資金條的份額還是多一些。“前段時間10克、20克金條的銷量占大部分，但最近50到200克的中小規格金條銷售明顯增加。”

據悉，部分黃金專賣店的金幣、金條、金章產品的銷售近期也都增幅不少。亞洲國際大酒店黃金柜臺的經理稱：“上周末公司的生肖黃金產品剛剛上市，吸引很多收藏愛好者加入了購買的行列。”

記者從中國印鈔造幣總公司旗下中鈔國鼎投資有限公司獲悉，該公司近日推出的“禧羊迎財”羊年生肖金條、“金羊祝壽”羊年賀歲金銀磚、金羊玉璧引起貴金屬經銷商和收藏者的追捧，估計與當前金價持續下跌有關。

金價跌破成本線意味著什么？

成本和金價可能雙跌，不宜盲目加倉

█分析

最近，國際黃金價格一路下跌，已經跌破1200美元/盎司大關，和目前國際黃金業的1200美元/盎司左右的平均生產成本已經相差無幾，甚至一些黃金企業開始虧損生產。

從流行的市場分析邏輯來看，黃金價格跌破平均生產成本就應當跌無可跌，理由很簡單，價格跌破成本就會導致減產，減產就會導致價格回升。但事實上，成本因素對價格的決定作用遠沒有這么簡單。

一位分析機構人士告訴記者，如以通用的國際黃金1200美元每盎司的平均生產成本為基準，那么在現在黃金跌至1150美元的情況下，有些金礦確實會減產。

但是，“平均1200美元的成本并不代表所有金礦的成本都是如此，高者可能達到1500美元，低者可能只有600美元。”上述人士指出，在這種情況下，金價的下跌并不會導致所有企業都減產。“與此同時，由于價格的下跌一般會伴隨需求的下跌；部分金礦的減產，并不一定會導致需求無法滿足。在這樣的情況下，我們就會看到一個奇怪的現象：價格下跌越多，成本也就下跌越多。”

另一方面，由于1200美元的黃金平均生產成本是建立用全成本核算的方法得出的，但這其中可能有一部分成本是已經無法收回的成本（沉淀成本），這就會導致黃金生產企業在價格低于1200美元每盎司時，仍存在繼續生產的可能。

不止黃金行業如此，在其它許多行業中，也有類似的情況出現。房地產市場就是一個很好的例子。

分析人士指出，在市場上升的時候，開發商受到熱情的驅使，會以極高的價格競標購地，從而抬高當時的房產成本。但是，在地產市場下行時，這一成本并不是不可突破的。

“一方面，并不是所有的地產開發商都以同樣的價格購得自己的土地儲備，而土地儲備便宜的開發商自然會在形勢不好時，低價拋售，以免將來賣的價格更低。在這時候，之前高價賣出的土地價格，并不能影響此類出售行為。”該人士稱，另外，在房地產市場下行時，投資者的擔憂情緒也會上升，而這不僅會導致之前高價購房的投資者可能愿意虧本出售房產，也會導致新增的土地以更低廉的價格進行交易。在這時候，價格越低、成本越低的現象就會又一次出現。

由此可見，“成本尤其是在市場膨脹時期生產者所接收的成本，并不是可以對價格產生絕對支撐的因素。投資者在利用此類成本信息進行分析時，也一定要考慮到成本隨著行業繁榮和蕭條交替變化而產生的改變，而不能簡單依據價格已經跌破成本線這一單一的理由，來盲目增加自己的倉位”。