白重恩：中國投資結構有問題 政府刺激都拿去蓋房子

清華大學經濟管理學院副院長白重恩在“2014鳳凰財經峰會”發表演講

鳳凰財經訊 2014年11月18-19日，由鳳凰網與鳳凰衛視聯合舉辦的“2014鳳凰財經峰會”在京舉行。本屆財經峰會就中國的經濟改革、法治建設、國際競爭及全球治理議題進行討論，以認識新經濟的本質，推動新秩序的建立。

19日上午，在“新常態下尋求真實增長”的圓桌論壇中，清華大學經濟管理學院副院長白重恩表示，我們現在的投資很大程度上結構上是有問題的，這個結構很大程度上跟速度有關，因為我們之所以投資速度這么快，是因為政府在后面刺激，政府刺激的時候，很難刺激企業投機器與設備，政府的刺激都拿去蓋房子，修公路，修鐵路了。

白重恩表示，“我談一下經濟中的另一個重要的要素是資本。我們的投資率非常高，大概在48%左右，我們的儲蓄率更加高，可能這是一個老生常談，但是我還是希望講一些我們最近研究的一些心得。”

“如果做一個橫向的比較，把中國的投資率和全世界其他國家的投資率拿來比，我曾經做了一個簡單計算，把全世界除了中國以外最大的20個經濟體的平均投資率拿來跟中國比，他們大概是中國的一半。所以，如果從橫向比的話，中國的投資率是很高的，但是橫向比高并不代表中國投資率就太高，有很多學者說中國的人均資本占有量和發達國家的人均資本占有量相比還是差一大截的，確實是這樣。所以，有些學者就提出來因為中國的人均資本占有量和發達國家的水平還差一大截，所以，我們就要快速投資來趕上發達國家的人均資本占有量。我認為這個說法是有缺陷的，因為發達國家之所以有這么多資本，每個人使用這么多資本，是因為他使用資本的能力比較強。如果我們用經濟中的一個概念全要素生產率來代表這個經濟體它使用資源的能力，把勞動力和資本結合起來產生出產品的這樣一個能力，當你使用資源的能力強的時候，你就應該多投資這樣的資源，當你能力比較弱的時候，你就不應該投那么多資源。中國的全要素生產率和美國相比大概是什么樣的一個水平呢？我們的全要素生產率大概不到美國的1/5。在這種情況下，如果目標是在人均資本的占有量上趕上美國，那是不對的，如果我們全要素生產率沒有增長，我們投資率也不應該增長，我們的投資也不應該增長那么多。所以，簡單的說我們的人均資本占有還比較低所以就要加快投資，這個說法我覺得它有問題。”

“到底我們的投資情況是什么樣，我們從兩個角度來看。一個是我們從投資中得到多少回報，我跟我的同事從2006年開始就一直做這樣的研究，我們每年測算資本給我們帶來的回報。如果用宏觀核算數據來算，我們就發現現在這個階段，我們平均的資本回報率，剔除了價格因素和折舊，我們的回報率大概在5%左右。這個回報率到底是高還是低，還要看我們資本的成本是多少。現在我們銀行貸款的平均利率大概在7%左右。當然，銀行貸款利率是名義的，我剛才算的資本回報率是實質的，是剔除了價格因素的。名義的和實質的差別可能并不是那么大，從企業角度，生產者價格指數是在下降的。所以，甚至有可能實質的利率要比名義的利率還要高，因為生產者價格指數在下降。如果這樣的話，我們問題就大了，就是我們的投資平均回報只有5%，但是銀行貸款利率是7%，你從投資中得到的回報低于你為你獲得資金所付出的成本，這是平均來說。所以，這是一個角度來看這樣的問題，我們的投資回報率不斷的在下降，現在已經低到一個比較令人擔憂的水平了。”

“另外，我們知道經濟的長期增長不僅僅靠要素的積累，很重要的因素在于效率的改善。長期增長的唯一的源泉就是效率的改善。我們的投資對效率又產生了什么樣的影響呢？如果我們看2008年到現在的情況，從2008年以后，我們的全要素生產率的增長率要比2008年之前的平均低很多。2008年之后，我們投資每單位GDP所用的資本也比2008年之前要增長的快了很多。所以，這兩個之間是不是有關系，我們就做了這樣一個研究，我們用各省的數據計算各個省從1978年到現在每一年的全要素生產率，我們對數據做分析，我們就發現投資率和全要素生產率的增長之間它有一個負向的關系，也就是投資率越高的時候，全要素生產率的增長越慢，這從另一個角度說明我們這個投資率可能是太高了，因為你投資這么多，它帶來了效率的改善的速度的下降，這是一個重要的問題。這個有很多原因，為什么投資率高了效率改善的速度就慢，最主要的一個原因來自于當投資高速增長的時候，這個投資的結構是有問題的。我們如果把投資簡單分成兩類，一類是機器設備的投資，一類是建筑與結構的投資，除了機器設備以外其他的房地產、機場、鐵路、公路等等，建筑與結構，我們在2007年的時候，建筑與結構的總的投資的比重大概占總投資的58%，到了2012年，這個比重就增加到70%。所以，從2007年到2012年之間，2013年的數還沒有，我們的投資結構優了一個巨大的變化，我們投資在機器與設備中的投資的比重在下降，而投資在房子、公路，各種各樣的建筑中的比重在上升。”

“我們想象一下技術在什么地方？技術是在設備里，在機器里，技術不在廠房里，不在公路上。當然我們交通改善了可以使得我們貿易成本降低，這對于資源的配置有幫助，但是我們的數據告訴我們，當機器設備增加的時候，效率改善就上升。我們現在的投資很大程度上結構上是有問題的，這個結構很大程度上跟速度有關，因為我們之所以投資速度這么快，是因為政府在后面刺激，政府刺激的時候，政府很難刺激企業投機器與設備，政府的刺激都拿去蓋房子，修公路，修鐵路了。所以，我們刺激的結果帶來了投資總量的上升，也帶來了投資結構的變化，這樣總的結果使得效率改善的速度在下降。這是我基于兩個原因，一個是投資回報率在下降，一個投資對效率改善有負面影響，我認為我們投資太多了。”

“我們做了一個簡單測算，如果從現在開始每年把投資率下降0.5個百分點,未來的經濟會怎么樣，我們發現如果你下降的幅度是恰當的，可以保持經濟增長的速度不變，盡管投資率下降可以保持經濟增長的速度不變，但是經濟增長的質量會大幅的改善，尤其是居民的消費會上升。所以，可以在既不犧牲增長的前提之下，只要改善了我們的投資的結構，投資的速度，我們可以獲得更多的消費。蔡老師講到勞動力市場，人力資本的變化，我這兒就想講一下我們怎么把資本的使用效率變的更高。”