一旦政策差異空間放大 美元將再次上行

原題：美元指數(shù)正常調(diào)整 后市上行空間可期

美元指數(shù)在11月初錄得近五年的收盤價新高88.012之后，便步入了長達半個月之久的橫盤期，指數(shù)在88整數(shù)關(guān)口下方徘徊整理，這也是美元指數(shù)自7月形成上升趨勢以來，第二次持續(xù)時間較長的調(diào)整。不過，目前的調(diào)整形態(tài)并未改變美元強勢的特征。

美元指數(shù)在經(jīng)歷了多輪拉升之后出現(xiàn)階段性的調(diào)整實屬正常現(xiàn)象。觸發(fā)目前調(diào)整最直接的原因仍要歸因于內(nèi)外兩大因素的微弱變化。從內(nèi)部因素看，美國經(jīng)濟的最新進展并沒有大大超出市場預(yù)期，市場對于美聯(lián)儲加息的預(yù)期沒有進一步攀升的動力；從外部因素看，非美經(jīng)濟體經(jīng)濟走弱格局也并未脫離市場預(yù)期范圍，甚至有微弱扭轉(zhuǎn)跡象，市場對于非美經(jīng)濟體進一步寬松的預(yù)期沒有增加，甚至可以說預(yù)期已經(jīng)被目前市場的走勢完全隱含。

近期美國經(jīng)濟仍呈現(xiàn)出了較其他非美經(jīng)濟體復(fù)蘇韌性更強的態(tài)勢，整體經(jīng)濟依舊表現(xiàn)良好。不過，最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)也沒有超出市場預(yù)期，甚至許多關(guān)鍵數(shù)據(jù)比市場預(yù)期還要低。我們難以判斷到底是市場的預(yù)期過于“苛刻”，還是美國經(jīng)濟復(fù)蘇力度有所減弱，但這顯然會降低市場對于美聯(lián)儲貨幣正?；?jié)奏的預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，10月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)低于市場預(yù)期2.1萬；10月單位小時工資增長僅為0.1%，低于市場預(yù)期的0.2%；10月進口物價下跌1.8%，跌幅超出預(yù)期。此外，10月房屋開工數(shù)據(jù)也出現(xiàn)明顯下滑，低于預(yù)期。

內(nèi)部因素的短期波動確實對美元指數(shù)的上行造成了一定的負面壓力，但是從全局看，美國經(jīng)濟仍處于正常的復(fù)蘇通道之中，美聯(lián)儲貨幣正常化節(jié)奏依舊保持穩(wěn)定。10月美聯(lián)儲會議紀要顯示，美聯(lián)儲多數(shù)官員認為與經(jīng)濟活動和勞動力市場相關(guān)的風(fēng)險近乎平衡，全球經(jīng)濟減速對于美國的影響有限。所以，中期聯(lián)邦基金利率期貨和歐洲美元期貨所反映的加息預(yù)期最終將會與美聯(lián)儲自身的預(yù)計靠攏，也即市場對美聯(lián)儲的加息預(yù)期仍將會隨著美國經(jīng)濟的穩(wěn)步復(fù)蘇而逐步上升，這也意味著美元受內(nèi)部驅(qū)動因素的引導(dǎo)，仍有相當大的上漲空間。

而對于外部因素來看，雖然日本央行的再次加碼寬松行動以及英國通脹報告推低的市場加息預(yù)期，均導(dǎo)致日元和英鎊出現(xiàn)明顯下行。但是占美元指數(shù)權(quán)重最大的歐元匯率卻有反彈，這也直接導(dǎo)致美元指數(shù)出現(xiàn)了階段性調(diào)整。歐元區(qū)的經(jīng)濟基本面似乎有微弱的止跌的跡象，這也緩沖了市場對于歐洲央行擴大寬松規(guī)模的預(yù)期，數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)10月通脹并未繼續(xù)下行，仍維持在0.4%；歐元區(qū)各項PMI指標也出現(xiàn)了超預(yù)期的反彈。

不過，從現(xiàn)有的情況來看，非美經(jīng)濟體經(jīng)濟整體走弱的趨勢仍未完結(jié)，中期外部因素對于美元指數(shù)的支撐仍有。特別是考慮到，歐洲央行官員對于資產(chǎn)購買以及歐洲央行資產(chǎn)負債表規(guī)模擴張的呼聲不斷；安倍經(jīng)濟學(xué)仍在爭取最后一搏；英國因通脹下降加息壓力驟減。

總體來看，美元指數(shù)目前的調(diào)整屬于上升期的正常階段，而且有調(diào)整的上行才是美元中期走牛的關(guān)鍵。中期而言，美元指數(shù)仍有走牛的空間，未來市場仍將會重點關(guān)注美元與其他貨幣之間的貨幣政策周期和經(jīng)濟周期差異，一旦差異空間有所放大，美元將再次上行。