瑞士公投腳步逼近 金市、匯市“屏息以待”

專題：市場聚焦·11月30日 瑞士黃金公投

 周四適逢美國感恩節休市，一些投資者目光已放到周末的瑞士黃金公投。盡管民調表明此次公投通過的可能性不大，但仍存意外通過的可能，分析師指出，若如此黃金價格可能會飆漲。另一方面，隨著公投臨近，外匯市場也出現異動，瑞郎的交易量開始劇增，公投結果也將決定歐元/瑞郎能否守住底線，匯市投資者對此亦密切關注。

周日(11月30日)瑞士將就黃金相關事宜進行公投，內容包括：要求瑞士央行(SNB)停止售金、取回瑞士黃金儲備并要求瑞士央行資產中至少有20%是黃金(目前瑞士央行的儲備中黃金占比不到8%)。此外，公投還要求瑞士取回存在海外的全部黃金。

此次公投提案若獲得通過，將迫使瑞士央行20%的儲備以黃金形式持有，降低央行政策實施的靈活性，保衛瑞郎上限的難度也隨之增大。

國際金價周三小幅下滑，目前持穩在接近1,200美元的水平，市場繼續陷于區間內。在美國感恩節假期和瑞士對增加黃金儲備動議進行公投前，市場交投清淡。

近期強勁的美國數據點燃有關美聯儲(FED)不久可能加息的傳言，重壓金價。但周三公布的數據顯示，美國10月個人支出增幅略低于預期，而最近一周初請失業金人口增至9月以來最高，美國扣除國防的耐用品訂單則連續第二個月下降。

疲弱美國數據令美元承壓，從而幫助提振金價。紐約尾盤，現貨金報1,198.40美元/盎司，較周二下跌0.25%。美國12月期金收跌0.04%，報1,196.6美元/盎司。經濟數據公布前，現貨金價格跌至1,194.71美元/盎司的低位。

瑞士公投后金價何去何從？

本周至今金價都一直在小范圍內窄幅波動，本周末的瑞士黃金公投是市場在期待的一大影響因素。自本月初金價下跌至4年半最低水平后，黃金市場的交易就顯得比較平淡，近期價格僅有小幅波動。

民調機構gfs.bern上周公布的第二輪民調結果顯示，反對比例上升至47%(第一輪39%)，支持比例下降至38%(第一輪44%)，15%不確定(第一輪17%)。本次調查時間為11月7-15日，樣本數量1412人，偏差在+-2.7%。

如果瑞士黃金公投通過，那么金價可能會受到推動上漲，但分析師們認為，這樣的情況不太可能發生。

法國興業銀行(Societe Generale)研究主管Patrick Legland在一份報告中表示：“該公投的問題在于，其不允許央行在縮小資產負債表時出售黃金的行為。這可能會引發通脹風險，因此決策者會極力反對。”

Legland和法興的其他分析師都認為公投將不會通過。報告補充道：“倘若公投通過，我們預計瑞士央行會大幅干涉，一方面保證其信譽，另一方面，公投內容的實際完成可能需要8年。”

盡管瑞士黃金公投通過的可能性并不大，但如果意外通過，金價將獲得很大推動。

匯豐銀行(HSBC)在周二的報告中表示，瑞士黃金公投通過將支撐金價，反之則呈中性。該行稱，如果投票通過，瑞士央行將不得不在五年多時間里買入1500噸黃金，這將給黃金提供顯著支撐。

匯豐指出，這樣的黃金量與2013年中國黃金消費總量相當。投票通過將很快傳導到金價，黃金漲幅可能達到50美元。

匯豐分析師補充道：“市場普遍認為公投不會通過，因此最終不通過的話，市場不會太驚訝，市場能接受這樣的打擊，重新確認看空的走勢，但金價不會立刻受影響走低。”

ETF Securities的外匯策略師Martin Arnold說道：“可能當天會出現一些支持，假如公投通過，則金價預計將急劇反彈。”

公投前匯市也現“異動”

11月30日瑞士將就提高黃金儲備舉行公投，不僅金市對此感到“緊張不安”，就連外匯市場上也出現異常情況。瑞郎兌歐元比過去兩年中的任何時間都更加接近1.20瑞郎的匯率上限，導致瑞郎的交易量也開始急劇增加。

德意志銀行(Deutsche Bank)策略師Daniel Brehon和Nicholas Weng周二在一份報告中寫道，瑞郎兌歐元和美元的周交易量高于過去5年中90%的單周水平。

駐紐約的Brehon表示，瑞士將不惜一切代價捍衛瑞郎匯率上限，隨著歐元/瑞郎越來越逼近底線，人們將獲得更好的風險回報，“你可以在當前價位買入(歐元)，因為歐元向1.20瑞郎的下跌空間非常有限”。

在瑞郎交易量增加的同時，上周瑞士央行的活期存款也有所增加，暗示該央行可能自2012年9月份以來首次拋售瑞郎捍衛匯率上限。

瑞士當局為了支持經濟，規定瑞郎/歐元不得超過1.20瑞郎兌1歐元，2012年9月是瑞士央行最后一次為捍衛匯率上限而干預市場。分析師指出，瑞士公投的消息加大了央行調整瑞郎兌歐元匯率上限的壓力。

瑞郎兌歐元在11月19日升至1.2009瑞郎，距離上限不足0.1%。周四亞市早盤報1.2017瑞郎。

瑞銀(UBS)駐倫敦的策略師Geoffrey Yu指出，該行注意到上周歐元/瑞郎凈買盤創下歷史最高水平。瑞銀在一份報告中表示，成交量大增可能暗示出，交易員猜測瑞士央行能夠成功捍衛歐元/瑞郎的底限。

荷蘭銀行(ABN AMRO Bank)全球外匯負責人Georgette Boele在11月7日曾表示：“隨著公投慢慢進入市場焦點，我們正在向1.20的方向邁進。如果表決通過，那么突破1.20這一上限是有可能的。”

歐元/瑞郎能否守住底線？

歐洲央行(ECB)在近幾個月“連連出擊”，放寬貨幣政策；歐元也因為通縮壓力持續加劇而不斷貶值；導致歐元/瑞郎目前跌至了一年多低位。分析師指出，若瑞士黃金公投決議通過，將大大增加了瑞士央行實行貨幣政策干預的難度。

瑞士目前的基準利率幾乎為零，這是瑞士央行為避免收緊貨幣政策所采取的關鍵做法。瑞士央行曾表示“要以最大的決心維護歐元/瑞郎的最低匯率底線”，并且一直在購買歐元/瑞郎；對此瑞士央行并沒有設置購買上限。

法興的Legland說道：“瑞郎走軟的預期在逐漸減弱，市場對于歐洲央行進一步放款貨幣政策的預期進一步升溫。我們認為，瑞郎比危機前對歐元要走強很多這一事實會被越來越多的接受。”

Legland補充道：“近期，瑞士央行副行長丹亭(Jean-Pierre Danthine))認為，瑞郎兌歐元的公允價值應該是1.28到1.30之間，這可能是提前警告市場和公眾，對瑞郎大幅走弱的預期不會實現。”

加拿大帝國商業銀行(CIBC)近日撰文，就瑞士黃金公投下的瑞郎交易進行分析。

報告指出：“歐元/瑞郎近期對1.20下限進行持續測試，瑞士央行干預的可能性將導致該行持續增加其外匯儲備。不過，本月末的黃金公投或許將令瑞士央行不得不將黃金在外儲中的占比推高至20%，該規模將達到現有規模的2倍。這是近期市場持續關注的事件，如果投票通過的話，將對瑞士央行守住歐元/瑞郎1.20下限造成阻礙。”

CIBC稱，由于歐洲央行行長德拉基(Mario Draghi)在擴大歐洲央行資產負債表上的態度是積極的，所以瑞士央行行長喬丹(Thomas Jordan)可能需要像歐銀那樣采取負存款利率，從而作為抗擊瑞郎升值的手段。

DailyFX外匯分析師Christopher Vecchi撰文稱：“如果最后黃金公投的結果是‘贊成’，結果會是怎樣？即使瑞士央行被迫大量購入黃金作為外匯儲備，整個過程也將持續五年。因此，匯率的底線不會馬上被觸動。有鑒于此，如果歐元/瑞郎短期下破1.20關口，也只是短暫投機行為的結果；而不是貨幣政策改變的結果。”

Vecchi并寫道：“如果公投最終結果是“反對”，則瑞士央行能夠采用的以穩定匯率的方案就將變得更少。我們將看到瑞士央行通過額外印鈔，以擴大外匯儲備中的歐元。央行甚至有可能降息至負利率，打壓瑞郎的投機活動。”

法國農業信貸銀行(CreditAgricole)上周五撰文稱，隨著瑞士黃金公投的臨近，歐元/瑞郎的下行壓力緩解。

報告稱：“對瑞士央行將采取更為激進的貨幣政策立場的投機升溫。而瑞士央行之所以可能這么做，市場認為是為了匹配歐洲央行的現有政策立場。這樣的預期令11月30日瑞士黃金公投前的歐元/瑞郎下行壓力有所緩解。事實上，瑞士央行行長喬丹之前已經指出，守護歐元/瑞郎1.20的下限是抗擊通縮的重要工具。而瑞士央行甚至可能考慮和歐洲央行那樣采取負利率措施。此外，瑞士黃金公投令市場

的瑞郎交投逐步活躍。而從目前的情況來看，我們仍認為該公投將被否決。”

法農指出，事實上，如果公投通過的話，瑞士央行將不得不在未來5年內將黃金持有比率上調至20%。而更有可能的情況是，瑞士央行將提高QE規模而非提高外儲，來緩慢地增加黃金持有量。而這也將

緩和歐元/瑞郎1.20下限所受到的壓力。

盡管最新公布民調結果顯示，要求瑞士央行增持黃金的公投可能以失敗告終，但一些投機客們仍舊押注實行三年之久的瑞郎1.20匯率上限將被打破。根據Depository Trust and Clearing Corporation的數據，一些投機者預期，如果投票結果是“支持”的話，匯率上限會被沖破，他們因而買入押注歐元將跌至1.1995瑞郎的期權。

瑞訊銀行(Swissquote Bank)首席外匯分析師Peter Rosenstreich表示：“如果黃金公投失敗，我們預計歐元/瑞郎將很快逼近1.2050/75，但之后就會遇到歐洲央行這個大問題。如果歐洲央行實施量化寬松，那么瑞郎匯率上限就會面臨威脅。所以，這就像是跳出熱鍋，又接著一頭扎進火坑。”

德意志銀行宏觀策略師Oliver Harvey表示：“對市場來說，最清楚的一點就是，維持做多歐元/做空瑞郎的風險回報依然不變。”