政策黑天鵝引發(fā)債市暴跌

在債券市場(chǎng)行情本就處于較為低迷狀態(tài)的情況下，中證登大幅收緊企業(yè)債券質(zhì)押門檻的通知，無疑令債券市場(chǎng)雪上加霜。9日早間，債券市場(chǎng)收益率全線飆升，本輪行情的標(biāo)桿品種10年期國(guó)開債早盤成交在3.75%的高位，收益率比前日大漲接近40基點(diǎn)。

從貨幣經(jīng)紀(jì)公司提供的數(shù)據(jù)顯示，9日開盤后10年期國(guó)債、國(guó)開債分別成交在3.9%、4.75%的位置，這基本相當(dāng)于行情回到了10月上旬的水平，一次MLF、一次降息積累的盈利被全數(shù)吞噬殆盡。據(jù)中債到期收益率曲線顯示，昨日收盤銀行間10年期國(guó)債、國(guó)開債收益率分別為3.79%、4.33%。交易員指出，銀行間利率產(chǎn)品尚且如此，交易所信用債的拋壓更加令人擔(dān)憂。　　　　

昨日，中證登通知大幅收緊企業(yè)債券質(zhì)押回購(gòu)融資門檻，具體內(nèi)容包括：（1）企業(yè)債除主體AA級(jí)及以上（AA評(píng)級(jí)的需展望正面穩(wěn)定）、債項(xiàng)AAA品種外，暫停入庫(kù)；（2）地方政府性債務(wù)甄別清理完成后，未納入地方政府一般債務(wù)與專項(xiàng)債務(wù)預(yù)算范圍內(nèi)的企業(yè)債券，將僅接受主體AA及以上（AA評(píng)級(jí)的需展望正面或穩(wěn)定）、債項(xiàng)AAA品種入庫(kù)，存量不符合要求的將逐步壓縮清理出庫(kù)。　　

機(jī)構(gòu)報(bào)告指出，上述規(guī)定將大幅加劇機(jī)構(gòu)質(zhì)押庫(kù)壓力，引發(fā)去杠桿連鎖反應(yīng)。首當(dāng)其沖的是交易所城投債。短期內(nèi)交易所企業(yè)債流動(dòng)性將大大減弱，企業(yè)債尤其是不符合入庫(kù)標(biāo)準(zhǔn)的品種拋盤將加重。雖然通知對(duì)交易所的債券影響更加直接，但由于轉(zhuǎn)托管機(jī)制的存在，債券的拋售壓力可能經(jīng)過跨市場(chǎng)買賣的傳導(dǎo)，對(duì)銀行間企業(yè)債乃至利率債都產(chǎn)生較大的收益率上行風(fēng)險(xiǎn)。　　　　

有機(jī)構(gòu)進(jìn)一步指出，由于臨近年底，銀行間流動(dòng)性本來就呈現(xiàn)出季節(jié)性的緊張，而且近期股市走牛，股債蹺蹺板效應(yīng)使得部分資金從債市抽離進(jìn)入股市，再加上近期機(jī)構(gòu)對(duì)流動(dòng)性進(jìn)一步寬松的預(yù)期未兌現(xiàn)，年底債券市場(chǎng)已經(jīng)面臨多重壓力，收益率上行的壓力較大。而此次質(zhì)押式回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的再升級(jí)將進(jìn)一步加劇債市的流動(dòng)性壓力，短期內(nèi)，流動(dòng)性壓力將明顯加劇，債券收益率或?qū)⒋蠓闲校绕淞鲃?dòng)性好的券種將被拋售。　　不過，機(jī)構(gòu)同時(shí)建議短期內(nèi)資金充裕的投資者可以逢低買入這些“被錯(cuò)殺”的優(yōu)質(zhì)券種。從長(zhǎng)期看，破解剛性兌付的制度安排不斷完善、機(jī)構(gòu)高杠桿行為受到抑制，也有助于市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率水平的下行，因此對(duì)債市中長(zhǎng)期行情不必過度悲觀。（張勤峰）