洪灝：滬港通打開外資進入預期 推動A股本輪大漲

鳳凰財經訊 對于A股本輪行情的啟動眾說紛紜，交銀國際研究部董事總經理、首席策略師洪灝表示正是滬港通的開通，打開了市場對中國資本市場開放的預期，加上央行降息等因素推動了本輪A股的大漲。

洪灝認為隨著滬港通的開通，中國資本開放的步伐開始加快，推動了投資者投資A股市場，他認為從兩個特征中可以得到印證這一判斷。

其一，由于國外資金成本比國內低，可以給出的價錢對于中國的資產一定是比國內的居民高，那么國內居民知道國外要進入中國市場，就會按照外頭人的定價的思維去定價。第二，這輪行情最搶眼的是大盤藍籌股，這也符合老外的投資習慣。因此把這些現象合并可以得出初步的結論：境內市場對人民幣資本帳戶開放的預期非常強烈。

除了滬港通的因素外，洪灝驅動本輪A股大漲的另一個原因就是11月21日的央行降息，降息催化了市場的情緒，同時讓市場看到了政府保住尾部風險的決心，國內居民加杠桿的意愿提升。

“在杠桿不斷往上加的時候，行情的趨勢就會很快放大，所以從11月到現在A股就漲了四五百點。”洪灝表示。（鳳凰財經李磊發自香港）

以下為對話實錄：

記者：滬港通開通以來，我們看到其實整個行情來說并沒有大家可能預想的那么好，您怎么看待這種現象？

洪灝：是的使用滬港通的機制來買中港兩地股票的行情沒有我們想象的那么好，但是與此同時我們看到滬港通開通之后，A股出現一波波瀾壯闊的行情；港股這邊由于自己有一些政治上的不穩定的因素被拖累了，否則的話很難說港股是否也會有一波特別強烈的行情；但是中資港股隨著A股的上升也出現了一波強烈的行情。我的理解是A股劇烈的行情不僅僅反映的是我們國內的降息以及降準的預期，但是也從一定程度上反映了我們中國境內的錢對外資進來的強烈的預期。所以如果從這個角度來考慮，雖然錢沒有通過滬港通的機制來買A股，但是A股這么火爆，其實在一定程度上也反映了滬港通以后的預期。

記者：其實滬港通的主要意義還不僅僅在于交易量多少，對兩大市場互聯互通，中國的資本開放作用可能更大。

洪灝：對，人民幣國際化一直在進行，去年中國跟很多國家簽了互換貨幣的協議，所以在去年的一年我們人民幣的國際化的進程其實是往前推進了一步。如果滬港通作為國際化的其中一小步，或者說我們資本帳戶開放的其中一小步，應該也是功不可沒的。

記者：我總結您剛才的話，其實是這波A股的行情和網上有很大關系，就是大家對中國市場開放的預期？

洪灝：對，因為畢竟國外資本進來的話，會體現兩個特征，一個是國外資本的資金成本比國內低的，這是一個很明顯的優勢。如果資金成本比國內低的話，它可以給出的價錢對于中國的資產一定是比國內的居民高的，那么國內居民知道國外要進來的話，他先按照外頭人的定價的思維去定價。第二，這輪行情最搶眼的是大盤藍籌股，這也符合老外的投資習慣，當然并不代表它們的因果的關系，但是我們把這些現象合并起來看似乎可以得出一些初步的結論：境內的市場對人民幣資本帳戶開放的預期是非常強烈的。

記者：除了滬港通原因以外，剛才您也提到了市場對央行貨幣政策進一步寬松的預期有一定關系？

洪灝：畢竟行情起來非常重要的催化劑就是那一次降息，所以我覺得降息出來了以后其實催化了市場的情緒，同時由于市場看到了政府的這種保住尾部風險不讓它集中爆發的決心，這樣國內居民加杠桿的意愿提高了，因為尾部風險沒有了，所以可以放心的借錢來投資。在杠桿不斷往上加的時候，行情的趨勢就會很快放大，所以從11月到現在A股就漲了四五百點。

記者：對于明年的貨幣政策您的預判是？

洪灝：可能還是央行所說的穩健的貨幣政策，其實貨幣政策是貨幣政策，調結構是調結構，我覺得這是兩碼事，現在實體經濟的融資成本還是非常高，融資困難還存在的情況下有貨幣政策去調整結構，同時維護這個金融市場的穩定，我覺得這些都是必要的。至于他說穩健與否，我們只需要看他實際做了些什么。我們實際看了他做的就是他不斷的用定向寬松政策去增加市場的流動性，同時還降息，你說這是穩健嗎？也算穩健，因為他穩健的意思是尾部的風險沒有爆發，所以它也是穩健。

記者：包括央行上次降息時候表示這是一個中性的貨幣政策政策，不代表貨幣政策的轉向。

洪灝：我并非不同意央行的這一說法，因為中性的政策在于之前是過緊的，所以由于我們實際利率非常高，基本回到了2008年一二季度和2011年、2012年的水平，已經非常高了。所以可以是從一個非常緊的貨幣環境回到一個中性的貨幣環境，或者說還沒有回到中性，而是開始回歸中性的過程。所以我覺得還是比較穩健的貨幣政策，從這個角度看也不算是寬松，因為之前太高了，我們只是把它調下來而已。

記者：CPI這幾個月連續在下降，央行這輪降息是不是有一種逆周期調節因素在里面，因為害怕出現通縮？

洪灝：我覺得是有的，但不是害怕通縮，怎么樣定義通縮呢？如果你用PPI指數來判斷通縮，我們已經有30多個月的通縮了。但是這種現象是不是不好呢？我覺得是一個最關鍵的問題。

我們今天看到的現象就是大宗商品暴跌，鐵礦石跌了50%，原油跌了50%，這種重要的生產資料價格在暴跌，主要原因還是因為2009年以來我們投了很多產能，造成產能過剩，所以現在就體現出來了。我們今天看到的一個現象是，一邊是大宗商品原材料的價格在暴跌，但是鋼廠的股價非常好，預期是往上漲。雖然鋼價也下調了，但是下調的速度沒有原材料下得快，同時我們鋼廠還在不斷的出口，這樣的話鋼廠的利潤和利潤率其實是在擴張的，這個時候鋼廠的股票就有反映了。所以這個例子說明我們現在通脹溫和，CPI溫和，PPI持續的通縮，它并不是一個特別壞的消息，甚至我們可以把它理解為其實對我們經濟是一個好消息。假如我們能夠保證7%的增長，對于我們這種對于大宗商品、原材料消耗非常大，而且很多都是都需要進口的國家來說并不是一個特別壞的消息。

記者：如果降息通道打開的話，未來會不會有通脹的風險？

洪灝：從貨幣學派的角度來說通脹是一個貨幣的現象，如果央行開始放水的話是不是會導致通脹這個結果呢？中國M2增長其實很簡單，就是GDP+CPI+貨幣深化，這樣的話如果通脹是2，GDP是7，再加上2-3的其他，就是11-12，我們現在把M2年度的增長定在12%，所以我覺得有一定的道理。如果是這樣的話，如果再次把M2定義在12%，同時把增長定義在7%，相對于實體經濟增長的速度和通脹水平的時候，我們并沒有過剩的貨幣，或者說雖然我們可能金融市場有過剩的貨幣，但是過剩的貨幣并不是因為央行貨幣政策產生的，而是因為資金供求的結構發生了變化產生的，所以我覺得如果從這個角度來理解的話，我并不覺得我們會出現一個特別大的通脹問題。如果你從供給學的角度來理解的話那就更沒有問題了，因為明年的大宗供給的速度上線的速度增快；同時，如果我們中國經濟有序返還同時結構轉型的話，那么我們對大宗的需求會繼續下降，這樣的話反而大宗商品可能在明年觸底，但是它反彈的力度會非常小。