周皓：2015年經濟增速可以下調至6%-7%

鳳凰財經訊 中國經濟進入新常態，并且面臨經濟結構調整的重任，保持多高的經濟增速成為市場關注的重點。12月10日，清華大學五道口金融學院教授周皓對鳳凰財經表示，明年的經濟增速可以下調至6%到7%之間，以促進經濟結構轉型。

周皓認為降低經濟增速的目標可以表明中央宣告結構性改革的決心，不會因為經濟增長有所下降就放棄改革的計劃，同時表明中央將繼續堅持產業結構調整，讓服務業、中小企業或者民營經濟得到更大的發展，不會因為增長率稍微有所降低就實行寬松貨幣政策，讓結構調整計劃中途而退。

“(經濟增速)下調到6%~7%都不要奇怪，高質量的經濟增長可以允許速度低一些，比粗放型的8%、10%的增長更健康。”周皓表示。

如果經濟增速下滑到6%左右，會不會造成債務風險的集中爆發？

周皓認為從現在的情況來看，債務風險并不具備集中爆發的條件。雖然房地產的疲軟可能具有傳導性，危機銀行業和地方政府債務，但是由于中國家庭的低杠桿，并不至于出現系統性風險。從另一方面看，情況較為嚴重的地方融資平臺債務問題未來一部分會通過地方政府發債等方式進行置換，另一部分可以通過中央代償等方式進行化解。

以下為采訪實錄：

記者：央行突然在11月21日降息，很多分析認為央行的降息通道打開，但是央行自己又認為這只是一個中性貨幣政策，并不代表貨幣政策的轉向，如何理解央行的這一解讀？

周皓：我是這么理解的，央行現在降息和放松是適用于經濟增長的一些下調，但并不是要過度的降息，而是把降息作為一個主要的刺激經濟復蘇的手段，這個微妙的區別就是說央行不會用貨幣政策作為主要刺激的手段，將來還是要依靠政府和財政政策來作為主要的刺激，貨幣只是一個輔助性的手段，而且是保持中性的和經濟增長速度相吻合的，如果速度再低一點應該再降一點，但不是用它作為最主要的手段。

記者：隨后我們就看到A股出現上漲的行情，這和央行降息之間有沒有必然的關系？

周皓：這可能是一種誤解，最近A股上漲四五百點是滬港通長期效應的結果，實際上滬港通從4月份宣布以來，大盤就出現上漲，其中中小股可能漲了百分之二三十，所以滬港通的效應早就開始了，11月17號開始放開之后，實際上我們預計它還是要出現一個大的漲勢，但是這個漲勢正好發生在央行降息的前后，所以我覺得這是一種巧合，是滬港通內在引起的效果。

記者：但滬港通本身交易并不是特別活躍，為什么會產生這種預期呢？

周皓：滬港通剛開始交易不是特別活躍，但是后來A股交易量突破天量，至少在某一個方面交易是很活躍，就是它要給大家一個預期，剛開始的時候，市場先開始大幅的波動，以前壓抑的能量迸發出來，這兩天會跌下來，慢慢的就是會進入一個比較理性的預期的渠道，理性的預期是什么樣？那就是如果中國的股票資本市場和國際市場能夠完全對接，那么我們的市盈率應該是多少？如果說以前6到8倍，那么和一個發展中的經濟增長百分之六七的經濟肯定是不吻合的，造成這個原因就是資本市場的隔絕，滬港通只是開了一小口，如果這個小口繼續開下去，開到一個比較就是合乎中國的股票資本市場和國際接軌比較接通的時候，我們的市盈率應該到10到12倍才是比較理性的預期。

記者：有一種觀點就是認為在股票市場認為股票市場是一種完全信息市場，就說股票市場價格就把所有的信息已經全部反映出來了，您認為滬港通是不是已經到了？

記者：我們看到藍籌股在這波行情中漲起來了，您認為背后的推動因素是什么？

周皓：這和國市場是不是理性有關系，原來比較封閉的市場，大家就是對藍籌股一方面缺乏信心，第二是缺乏理性的機構投資者，所以大家就會炒一些小股，那么現在滬港通放開了，很多理性的機構投資者參與進來，他們更側重比較中長期的投資，第二機構的購買規模比較大，在小盤股里面進出是比較難，所以這種理性的機構投資者包括基金等等，一定要投基本面好，可以長期持有的一些股票，所以你看到這些藍籌股在這一波行情當中漲的比較快。

記者：從最近幾個月CPI來看，連續三個月都呈現出下降的趨勢，下降到1%左右，而且大宗商品價格也在跌，央行在這個時候進行降息是不是擔心通縮？

周皓：物價下降就是有兩種因素，可以說是需求比較低，但也可能是供給方面的負面的沖擊，剛才已經提到了，就是說物價下降趨勢一個可能是石油等產品的下降，所以就是從這種情況下的PPI負的或者偏低的情況下，有兩種相對沖的作用，另一種是如果因為價格過低是需求造成的，可能是因為經濟過于疲軟，這個時候央行應該是加大力度降息。

如果考慮到物價下跌其中很大一部分來自石油等大宗產品的價格下跌，實際上這種價格的下降對于中國這個石油消費大國來講，實際上是有刺激經濟的作用，就像大規模減稅一樣，對經濟會有很大的刺激作用，所以要估計到這種由于成本下降，原材料下降，對經濟的刺激的作用可能對未來下一期需求會有上升的作用，所以要弄清楚原有，是直接的需求下降還是因為大宗商品帶來的供給的沖擊使物價下降。如果是后者那么也可能造成過度的刺激，因為也許下一輪的需求可能會有所復蘇。。

記者：就是說如果說央行沒看準，造成通脹的壓力可能也存在。

周皓：就是會過度的提供流動性，造成就是說過于寬松的政策可能也是不行的。

記者：對明年的貨幣政策的判斷是怎么的？

周皓：我相信這次中央工作會議可能調低經濟增長的目標，為什么要這樣做，我覺得是中央向大家宣告結構性改革的決心，改革一定要繼續下去，不會因為就是說經濟增長有所下降就放棄改革的計劃，第二，將繼續堅持結構調整，讓服務業、中小企業或者說民營經濟得到更大的發展，不會因為增長率稍微有所降低就大量的寬松貨幣，讓結構調整計劃中途而退。

記者：調低到什么水平合適呢？

周皓：我覺得甚至調到6%~7%都不要奇怪，就是高質量的經濟增長可以允許速度低一些，但比污染環境的或者說粗放型的8%、10%的增長更健康。

記者：如果經濟增速下降到6%會不會出現債務風險？

周皓：關于債務方面我自己的看法是這樣，中國系統性風險有一部分比如說理財和信托這些產品的，在2012年以后在央行和銀監會就進行治理的過程中增長速度已經有所放慢了，但是一個沒有解決的問題是地方政府的問題，實際上這些像一個硬幣的兩面一樣，地方政府的債務有很多就銀行的貸款或者說融資渠道的某種產品，實際上這兩面是聯系在一起的。

地方政府債務存在的問題表現在哪些方面呢，我覺得很可能和房地產的關系非常緊密，因為地方政府的債務都是聯系到基礎設施以及房地產開發的配套上，現在房地產市場比較疲軟，可能會對地方債務產生壓力。

如果經濟速度下降到6%，房地產會不會出現全面的崩盤？如果和美國金融危機相比較，有一個本質的區別，就是中國的居民的杠桿率市場低，因為大家買房子早期的時候都是全款，即使后來也需要30%的首付，大部分居民的杠桿率是不高的，所以某些地方出現房地產市場下跌的現象，不一定就會傳染，因為居民會沒有增高的杠桿，所以我覺得房地產的沖擊不會這么大。

另外，房地產如果出現一定的疲軟，會不會產生地方政府債務的大問題呢？

我覺得從中央到政府已經在開始著手解決這個問題，43號文鼓勵各省發行地方債，而不是地方融資平臺，我們看到能夠發地方政府債的省份，發行的債券的利率應該是3%到4%，就是和無風險的債券比較接近的，融資平臺原來是7%、8%甚至更高了，所以一部分問題可以通過發行地方政府債來置換一部分地方政府債。

其實還有一部分需要中央協助解決，過去十年地方政府的債上升很快，從10%上升到30%左右，但是中央政府的負債率是下降的，這和我們稅收結構和財政是有關的，這樣的情況下有一部分地方政府的債務的責任并不在地方政府身上，在于整個中國過去2008年以后4萬億刺激的政策，中央統一政策承擔一定的責任，在中央政府債務負債率下降或者不太高的情況下，有一部分可能是應該通過中央政府來承擔的，所以幾種因素來解決這個問題。