美元短期調整無礙中期走牛

美元走勢技術圖

美元強勢成為今年下半年外匯市場的主流交易邏輯，美元指數也隨之飆升至6年的高點89.55，與之相對應，美元對其他主要非美貨幣升值4.7%(兌加元)到15.7%(兌日元)不等。究其原因，美國經濟運行與貨幣政策周期領先性的凸顯逐步被市場認可。

對于中期而言，美國經濟運行周期的領先性仍然可期，美元仍將從中受益。目前很難判斷美國經濟未來的復蘇力度是否能夠滿足日益增長的市場預期，但可以肯定的是，美國經濟復蘇的韌性仍將持續發酵，勞動力市場以及通脹水平的持續改善將促使美聯儲確認美國經濟的復蘇態勢。與此相對應，其他主要經濟體的經濟仍難以逃脫復蘇乏力的局面，特別是歐元區和日本。一方面，由于前期刺激力度的匱乏以及經濟結構的問題，其他經濟體的經濟難以獲得持續的恢復動力；另一方面，美聯儲退出寬松政策導致的資金外流風險也將降低其他經濟體的經濟恢復信心，進而缺乏信心恢復與經濟恢復的正循環效應。

此外，美國貨幣政策周期的領先性仍然毋庸置疑，加息預期仍將持續支持美元的上漲行情。美聯儲雖然對于是否會在明年中期開啟第一輪加息始終搖擺不定，但對于貨幣政策正常化進程的態度是明確的。這也與其他主要經濟體為了挽救再次下滑的經濟而重歸或加碼寬松道路形成了鮮明的對比。歐洲央行已經對債券購買計劃表達了明確的認可態度，預計明年一季度末就將成型；日本央行也可能在配合“安倍經濟學”的道路上更進一步；而其他經濟表現尚可的經濟體也可能因為主要競爭對手的寬松政策而步入競爭性寬松的環境。

目前來看，美聯儲很可能在12月中旬召開的利率會議上對會后聲明措辭做出重大改變：放棄短期利率將在“相當長一段時期內”維持幾乎零水平的措辭。一方面，聯儲高官已經就此展開激烈辯論，雖然目前尚無定論，但是包括聯儲副主席費希爾在內的幾位重量級官員均表達出修改措辭的態度。另一方面，在全球經濟增長放緩的背景下，美聯儲應該會適當考慮減少加息導致的外溢負面效應。盡早改變聲明措辭，可以讓市場開始為美聯儲加息做準備，進而降低資金外流對于全球經濟的負面沖擊。

美聯儲的這一措辭使得大部分市場參與者認定利率將至少在六個月內不會上漲，美國國債期貨所反映的加息預期也一直低于美聯儲對于明年利率的預期。毫無疑問，一旦美聯儲放棄這個密切關注的利率信號，市場對美聯儲加息預期將會驟然升溫。即使美聯儲由于擔心通脹較低或者是經濟承受力不足而減緩加息速度，但加息預期對美元的支撐不會消退。

因此對于中期而言，美元的牛市仍未結束，美元指數上行空間依然可期。不過，短期指數確實已經站在十字路口。除了美元大幅上漲后可能導致的獲利回吐盤壓力外，技術上的200月月線(89.83)的壓力已經來臨，這也是真正的牛熊分界線。一旦基本面沒有滿足市場不斷放大的預期，“止盈盤”推動的美元階段性調整就會持續展開。