蔡恩澤：盧布真的命懸一線了嗎

http://www.nbd.com.cn2014-12-18 00:47

◎蔡恩澤

近來盧布貶值，有評論人士將俄羅斯央行出手救市渲染成一場殘酷的盧布保衛戰。有的甚至認為盧布到了最危險的時刻，與73年前的莫斯科保衛戰相提并論。盧布真的命懸一線，快要崩潰了嗎？

我們先來看盧布匯率近來狂瀉的原因。首先是地緣政治因素，俄羅斯與烏克蘭劍拔弩張的關系，使其在國際上陷入孤立境地，進而引發西方對其經濟制裁，造成資本市場匯市、股市和債市集體蕭條的僵持局面；其次是資本外逃，這是全球經濟大氣候引起的，美元升值，資本從新興市場紛紛抽身。作為新興市場之一的俄羅斯也不能幸免；再次是國內通脹，引起盧布大幅貶值；另外，石油價格暴跌，作為石油主產國之一，盧布在石油貿易結算中地位下降；還有一個原因，就是投資者缺乏對俄羅斯政府經濟政策的信任，也是促成盧布貶值的緣由。

上述諸多原因使盧布眼前風險疊加，有人甚至擔心，盧布或將重演1998年貶值危機。彼時俄羅斯剛剛放開國內資本市場，面對突然撲面而來的亞洲金融危機猝不及防，盧布匯率暴跌了71%。

俄羅斯目前雖然經濟處于持續低迷的狀態，但其經濟實力與1998年相比，不可同日而語。無論是GDP規模，還是外匯儲備，抑或市場化程度，都今非昔比。況且1998年亞洲金融危機后，俄羅斯吸取了教訓，大幅改革銀行體系和金融監管體系，對匯市的調控拿捏漸趨成熟老練，提升了抵御金融風險的能力。因此，將當前俄羅斯央行捍衛盧布的決策稱為盧布保衛戰，是夸大之辭，盧布重演1998年悲劇的幾率很小。

須知，盧布與強勢的俄羅斯政治一樣，是不屈的。普京總統在其2014年國情咨文中提出 “六點呼吁”，如采取嚴厲措施來打擊盧布投機客、支持俄羅斯銀行業、增加財富基金的資本重組、切斷對海外市場金融體系的依賴、對回歸俄羅斯的資本實行資本大赦、降低俄羅斯金融系統對國外市場的依賴。這“六點呼吁”，每一點都是對盧布的呵護。

雖說俄羅斯央行連續6次加息，效果不明顯，特別是第六次，俄羅斯央行將利率上調6.5個百分點至17%，這是該國今年以來最大幅度的加息。但是，盧布加息還有空間。而且還有其他貨幣工具可以穩定盧布匯率。高盛預測，俄羅斯央行可能動用的其他工具包括非沖銷干預。非沖銷干預是央行對外匯市場進行干預的類型之一，通常指一國央行在外匯市場買賣外匯，從而改變國內市場上的貨幣供應量，達到調整匯率的目的。這種方法既能干預外匯市場，又能收緊國內流動性，同時限制主要貸款工具的供應。

經濟問題可以通過政治渠道化解。與盧布息息相關的是，俄羅斯在與烏克蘭的國家關系上正在發生微妙變化，呈現緩和跡象。12月11日，俄羅斯撤回了在俄烏邊境進行演習的1.76萬名士兵。12月12日，烏克蘭政府與東部民間武裝繼9月初之后簽署了新一份停火協議。12月13日，俄羅斯將烏克蘭需支付的第一筆天然氣欠款從20億美元降至14.54億美元，收到這筆資金將恢復對烏供氣。連續3天的“俄烏”互動，意味深長，不能不說是策應盧布解困。

而西方國家對俄制裁疲態已現。西方對俄羅斯的經濟制裁本來就是一柄雙刃劍，制裁了俄羅斯，也拖累了自家。不久前，G20央行及財政部長會議討論撤銷對俄羅斯的經濟制裁，因為制裁本身就違反了全球經濟聯系加強和發展的大背景。不過，壞消息是，12月14日，美國國會一致通過法案，決定對俄羅斯實施新一輪制裁并對烏克蘭進行軍事援助。美國想趁機落井下石，將盧布斬盡殺絕。不過，美國的一廂情愿還需要西歐盟國的支持。小伙伴們能否繼續為美國制裁俄羅斯當馬前卒，尚在猶豫中。

俄羅斯的家底還很硬。12月1日俄央行發布的數據顯示，國家外匯儲備余額為3736.58億美元，而截至今年11月1日，國家外債為537.046億美元，其中2015年到期的外債僅有20億美元，余下的70%將在2017至2043年的26年間才逐步到期。相比之下，俄羅斯目前的外匯儲備應付規模較小的外債進口支付金額，仍然可以從容不迫，尚不足以引發市場恐慌。

俄羅斯還有一個殺手锏，就是依靠國家力量，進行資本管制。這樣可能把俄羅斯多年來鋪設的市場化道路堵塞，但只要能保住盧布，什么樣的手段都可以用。

而真的到了最危險的時刻，俄羅斯的金磚國家伙伴不會坐視不管，屆時一定會伸出援手，幫助盧布渡過難關。以俄羅斯強大的國家治理能力，盧布不會沉淪，也不會屈服。

（作者為晶蘇傳媒首席分析師）