盧布暴跌的邏輯

圖表。

摘要：上帝賜給俄羅斯遼闊的國土和豐富的資源，但是近現代以來這并不足以讓它成為一個經濟強國。無論帝俄時代還是蘇聯和現代俄羅斯，軍事和重工業的強大，都掩蓋不了它是一個經濟上的二流國家。

12月17日凌晨，盧布對美元匯率再次暴跌超過15%，今年以來盧布對美元跌幅已經超過50%，對此俄羅斯央行采取種種應對措施，俄央行又是忙著加息、又是忙著正回購，還放棄了對盧布交易區間的干預，但難阻止盧布匯率一路下滑。外界對于盧布貶值的解讀頗多，但對于盧布貶值的邏輯卻說的甚少。

一國貨幣的匯率對內是對本國商品的購買力，對外表現為匯率，既對其他國家貨幣的比率，比如1美元=60盧布，美元對盧布的匯率就是60，如果1美元=80盧布，就表示盧布對美元匯率貶值。通常情況下，哪些因素決定一國貨幣的匯率呢？往宏大的方面說就是這個國家的綜合經濟實力和信譽，往具體的說就是這個國家的貨幣在市場上的供應量，貨幣的匯率其實就是貨幣的價格，因此，盧布貶值無外乎供求這兩種因素造成的，要么是供應的盧布相對多了，要么是需求的美元相對少了。

具體到本輪的盧布貶值當然也離不開這一規律，但是什么導致了盧布與美元供求關系的重大變化？總結起來無怪乎以下幾點：第一， 俄羅斯入侵烏克蘭，強占克里米亞半島，引起以美國為首的西方國家的集體制裁，導致大量資本外流，這些以美元計價的國際資本大量出逃，造成市場上美元減少，盧布貶值在所難免。第二， 國際油價暴跌將近50%，市場對依賴石油出口為主要收入來源的俄羅斯經濟看空，主動撤出俄羅斯市場，造成資本的進一步外流。第三， 俄羅斯國內經濟長期滯漲，今年的經濟增速估計不到1%，而通脹率可能要突破10%，對于投資者來說在長期沒有增長的經濟體內做生意是一個考驗，很多經受不住俄羅斯經濟寒冬的投資者自然會選擇撤離。

第四， 美元近期的升值也是盧布匯率相對貶值的一個原因，資金會選擇去追逐美元而放棄盧布，進一步加劇盧布供應的相對過剩。

從近期的很多解讀的來看，第一個原因被很多人認為是盧布貶值的罪魁禍首，筆者恰恰認為西方制裁只是讓俄羅斯經濟雪上加霜，最根本的原因是俄國經濟內部出了嚴重問題。

上帝對于俄羅斯是優待的，賜予它1700萬平方公里的土地，是世界上幅員最為遼闊的國家，天空、地下、海洋都蘊藏著豐富的資源，這也讓俄羅斯在近現代以來成為世界上屈指可數的強國，但無論是帝俄時代、蘇聯時代、還是現代俄羅斯都很難說是經濟上的強國，軍事和重工業的強大，都掩蓋不了它在經濟上的二流國家身份，這也讓這個國家長于在戰爭中秀肌肉而短于在戰略中打“持久戰”。

現代俄羅斯經過90年代的改革，經濟一度陷入絕境，更是出現了1998年的經濟危機，但是當2000年普京當上總統的時候，持續低迷的世界經濟開始復蘇，中國加入WTO并迅速成為世界工廠，其巨大的產能推動全球大宗商品價格迅速上揚，在其第二任期時，國際油價開始走出低谷一路上漲，從30美元每桶一路上揚到147美元每桶，大量財富流入俄羅斯，經濟得以迅速成長，并被譽為“金磚國家”，普京政府也乘機推動全民醫療等一系列社會福利措施，這些措施和經濟發展的成果也為普京贏得了良好的個人聲譽。

雖然上帝給了俄羅斯天賦異稟的資源優勢，但是市場卻并不永遠站在俄羅斯這一邊，隨著2008年全球金融危機的爆發，全球經濟經過新一輪調整，特別是美國的頁巖氣革命和中國經濟增速放緩和產業結構轉型這兩大因素，決定了世界兩個最大的經濟體和最大的石油進口國對石油的需求將逐步減少，國際油價在今年一路走低，跌去將近50%。這對于財政和國際收支平衡高度以來石油收入的俄羅斯來說后果嚴重，根據標普的分析，2008年，俄羅斯在油價平均每桶55美元的情況下可以實現預算平衡，現在需要每桶110美元，而當前60美元左右的油價對于俄羅斯來說顯然不夠。石油收入減少，對外支付外債的資金就會緊張，對內維持老百姓福利的資金支出也會面臨壓力，危險的信號已經出現，近期醫療工作者在莫斯科舉行了小規模抗議，譴責莫斯科大約28家診所被關停，1萬名醫療工作人員被解雇。隨著盧布的貶值，俄羅斯人開始囤積消費品。

油價暴跌讓俄羅斯經濟雪上加霜，更嚴重的是俄羅斯經濟內部的通貨膨脹，高油價讓俄羅斯享受了幾年的好日子，但也貽誤了改革的好時機，至今俄羅斯經濟結構依然單一，主要靠出口資源來賺取外匯，輕工業和服務業發展滯后，經濟增長疲軟。加上全球經濟危機下，俄羅斯從2009年進行多次降息，放松貨幣，造成通貨膨脹，以至于經濟進入“滯漲”階段，今年俄羅斯經濟增長可能不足1%，而通貨膨脹突破10%，這些因素都傷害投資者對俄羅斯的信心。在西方國家對俄羅斯進行制裁的同時，俄羅斯對主要西方國家進行反制裁，禁止進口多個國家的商品，造成俄國國內商品價格進一步上漲，進一步推高了通脹。

俄羅斯國內經濟的這些問題自然讓投資者不斷選擇撤離，盧布貶值在所難免。油價的暴跌和制裁是這次危機的導火索，而俄羅斯央行目前則處于兩難的境地，對內要治理通脹，對外則要維持幣值穩定，其唯一的手段無外乎回籠貨幣，減少市場上盧布的供應，并通過大幅加息等措施吸引資金留在俄羅斯，但昨日盧布的再次暴跌，我們可以看到并沒有達到預期效果。

對于俄羅斯經濟的未來筆者并不樂觀，目前通脹高企的情況下，俄羅斯基準利率已經加到17%，這對于俄國內企業的發展十分不利，并有可能引發債務危機。在應對盧布貶值方面，俄羅斯放棄了對盧布波動空間的干預，這樣可以防止外匯儲備的大量流失，讓俄羅斯保持一定的主動性。但是如果俄羅斯經濟狀況持續惡化，不排除會通過印鈔票的方式償還債務和支撐經濟運行，到時候更嚴重的通貨膨脹在所難免。（李磊/文）