耶倫 并不華麗的轉身？

目前美國和日本面臨的經濟狀況截然不同，貨幣政策的基調完全相左，但是非常詭異的是美聯儲和日本央行卻存在一個共同的煩惱：都希望國內的工資水平趕緊漲上去！對于日本央行而言，雖然偷偷摸摸把達成通脹目標的時間點延后了，但即便原油價格沒有暴跌，其在2015財年達成2%目標的可能性看來也越來越低，目前唯一可以期待的就是日元貶值支撐的大企業業績改善能傳遞到工資水平上去。

對于美聯儲而言，身為美國勞動市場研究的重要學者，主席耶倫的持論是有著現實基礎的：雖然失業率一路走低，但工資水平徘徊不前。最近美國主流媒體也開始渲染，這輪景氣恢復對于消費者而言缺乏實際感受，和2008年金融海嘯前相比“美國國民平均窮了40%”（Market Watch網站）。在市場上，這成了耶倫一面要退出QE，但一面遲遲不肯加息的主要理由。

美聯儲剛完成了2014年最后一次議息會議，基本排除了明年6月之前加息的可能性，上述觀點似乎的確已經成為了市場共識。不過美聯儲法律上的責任是：雇用和通脹目標。既然經濟復蘇一如所料的順利，那么為什么耶倫會把美聯儲沒有主導權的工資水平作為貨幣政策的錨呢？

目前就雇用水平而言，失業率早就跌到伯南克時代說的加息必要水平。但是通脹呢？在規模空前的所謂量化寬松政策持續多年的情況下，消費者物價水平依然在1.5%左右徘徊，低于聯儲目標0.5%左右。在11月中旬舊金山地區聯儲發布了一份研究報告顯示：到2016年末，美國通脹率達到3%的可能性有16%，但是低于1%的概率高達30%。

也就是說今后兩年美聯儲都將繼續和低通脹苦斗。在經濟成長回歸正常的前提下如期結束QE，但又要防范通縮風險死灰復燃。這就是耶倫必須面對的難題，這是高名的格林斯潘以及心高氣傲的伯南克都不曾面對的復雜局面。說直白點，美聯儲在前兩人主導時期積極批評的日本教訓實際上并沒有被他們成功避開，但他們把潛在成長率低下這個難題扔給了耶倫。

而耶倫實際上就是從舊金山聯儲逐步登頂聯儲主席的，這次舊金山聯儲的報告不管有沒有耶倫的介入，其內容也完全詮釋了耶倫今后一段時期的政策基調：對加息要有耐心。這也就是說美聯儲實際上認識到了，極其寬松的貨幣政策對通脹率提升效果非常有限，在其副作用開始增大前先行退出，為下一輪經濟周期預備政策空間是避免進一步日本央行化的最佳選擇。

這種情況下，期待眼下的景氣復蘇——企業業績改善能通過加薪來減輕通縮壓力成為耶倫最急切盼望的外援實際上是不足為奇的。但不知道耶倫是否記得在6年前的7月7日，身為舊金山聯儲主席的他在加州大學圣迭戈校區的演講：“綜合物價指數在今后幾個季度里都很可能高于我所希望的水平，我不會容忍工資水平和通脹的循環上揚發生。”工資是比物價還要滯后的宏觀指標，當時美國經濟已經進入衰退期7個月，耶倫仍然無法容忍百姓工資那點輕微的上揚。實際上就在那個月，美國的CPI就走完了那一輪的歷史高點，順便說一句，那個高點的歷史背景恰恰是因為原油價格達到了1桶145美元。

但是6年后的6月18日，作為美聯儲主席的耶倫對記者們這么說道：“如果勞動市場出現不足，工資增長多少都會加速。如果沒有出現這種情況，坦白說真要擔心消費的下行風險了。”半年后的現在，油價跌到60美元左右了，耶倫女士對工資水平上揚的期待多半更加急切了吧。（編輯 張立偉）