美國：貨幣萬能主義終結

■王曉薇

2014年，美聯儲創下了其百年歷史上的兩個第一。

在其100年以來第一位女性掌門人的手中結束了該機構成立100年來首次偉大的貨幣主義試驗。

在過去6年中，為了推動美國經濟從衰退走向復蘇，美聯儲購買了數萬億美元的有價證券，它們將這種非傳統的“印鈔方式”稱之為為了量化寬松。

在美國經濟由黑暗走向黎明的痛苦過程中，量化寬松政策無疑是一座重要的里程碑，然而最終在這一里程碑上將會刻下何種評斷，卻仍未可知。

臨別贈言

2014年1月，以100億美元作為試探，美聯儲開始縮減量化寬松規模。與2013年9月美聯儲釋放出退出信號后的那次市場劇烈動蕩相比，此次投資者表現得十分淡定。對于必須說的“再見”，每個人都在做著心理準備。

10個月之后，告別的時刻終于來到。在結束了最后一筆價值100億美元的債券購買后，陪伴了投資者6年之久的量化寬松政策消失在人們的視野中。雖然這是它與市場的第三次告別，但無論是投資者，還是分析師，還是美聯儲官員都預感到，這次告別很有可能是一次久別。

2014年的最后一個月，這種預感得到了驗證。在12月公布的美聯儲利率聲明中，陪伴了市場36個月之久的“相當長一段時間”的描述被抹去，取而代之的是美聯儲將“耐心地開始將貨幣政策立場正常化”。“耐心”一詞上一次出現在美聯儲聲明中是在2004年，當其出現后6個月，時任美聯儲主席的格林斯潘便按下了加息按鈕。

美聯儲利率聲明的這一次改變被那些希望從歷史經驗中尋找線索的人視作為“加息密碼”。而現任美聯儲主席耶倫“未來兩次會議不會有所行動”的暗示也在進一步指引著市場無限靠近另一個重大事件——美聯儲再啟加息。

按照歷史經驗與耶倫暗示的雙重指引，2015年4月的利率會議將被賦予特殊的意義。然而油價的持續走低所帶來的低通脹率卻同時在成為影響這種預期的變量。“貨幣政策制定者仍將深思熟慮，不會太在意表面的通脹數據，會專注于經濟實際的增長水平和動能，看核心通脹是否朝著美聯儲目標水平前進。美聯儲會基于這些來決定未來貨幣政策。”12月23日在出席太平洋投資公司的內部會議時，QE的“發明人”、前任美聯儲主席伯南克說，“量化寬松的效果將在其退出之后繼續體現。我們需要更多的時間來觀察試驗結果。”此番伯南克卸任美聯儲主席后第一次就QE政策表態在分析師看來既有為QE功效辯護之意，也是對QE的臨別贈言。“他希望QE能夠一路走好，善始善終。但這種愿望并不容易實現。”北方信托首席經濟師卡爾·R·坦嫩鮑姆說。

分裂的世界

美聯儲可以用一年的時間來結束QE，但是其為全球市場所帶來的“QE癮”卻很難在短期內戒掉。在2008年金融危機來臨時，QE是一劑撫平全球經濟創傷的良藥，但是政府——市場卻很快沉迷在了這劑藥品的“迷幻效果”中，難以自拔。

全球央行的量化寬松規模令人驚嘆。美聯儲在其前94年的歷史中，總共累積的資產負債額也不過9000億美元。而在2008年9月雷曼兄弟宣布破產后6周，這一數字就自己翻番。而在今年10月，QE結束時，已經膨脹至4萬億美元。

美聯儲并不是在孤軍奮戰。他所召喚出的“貨幣主義幽靈”在全球央行間漂移。金融危機爆發之前，美國、歐洲、日本3家央行的資產負債表總額為3.5萬億美元，占三者GDP之比為11%，如今數量已經激增逾3倍，為11萬億，占GDP之比也躍升至30%。如果再加上中國、英國、印度、澳大利亞等央行所提供的“金援”，全球大型央行的資產負債表總額超過了16萬億美元，是金融危機前的4倍。

天量的流動性究竟有多少流入了實體經濟無從得知，但市場的瘋狂卻不得不讓決策者對于QE的有效性諱莫如深。

采購債券的行動幫助刺激了美國歷史上持續時間最長的牛市。自美聯儲2008年11月開始第一輪購買行動以來，標準普爾500股票指數(Standard & Poor’s 500)上漲了131%。全球股票市場的估值總和達到了75萬億美元。自2009年3月的25萬億美元激增了近3倍。股票市場的上升曲線與央行的資產負債表的上升如出一轍。但美聯儲所希望的在“QE貨幣實驗中”看到的消費增加和收入增長數據卻并沒有如期而至。QE的效果似乎始終集中在最富裕的1%的人甚至是0.1%的人群中。

除了在股票市場趾高氣揚外，QE行動也幫助抑制了借貸成本。過去6年，美國十年期基準國債的收益率從2.96%降至2.32%。低廉的借貸成本激發了全球投資者排隊領取“免費午餐”的沖動，杠桿的力量是如此的迷人，以至于人們不僅沒有從2008年金融危機中吸取教訓，而且還再一次嘗試蹚入同一條河流。6年過去了，債務負擔不僅沒有縮小，反而成長為了一個更加難以掌控的巨人。

政府負債、家庭負債和企業負債總額占全球GDP之比由6年前的180%上升至220%。而在全球債務增量中所蘊含的變化更值得警惕，原本是金融危機“備用”發動機的新興市場在后危機時代卻轉而借債度日。美聯儲退出所引發的美元上漲預期正在將其又一次籠罩于債務危機陰霾之中。6年過去了，危機似乎并未走遠。

然而，對于危機的記憶并不足以喚起貨幣決策者的警覺。當美聯儲收拾行囊開始回家之際，更多的央行卻仍走在或者即將走上冒險之旅。為了擺脫困擾了25年的通縮難題，日本央行在萬圣節前再次提高了它無限量寬松政策的威力。而歐洲央行也在開啟QE上表現得躊躇滿志。

在美聯儲加息預期與日歐央行接棒開啟“印鈔機”兩種截然相反的力量的“拔河”下，全球經濟體的貨幣政策陷入了分裂。它們無法斷定究竟應該站在誰的身后，跟隨誰的步伐。新興市場所遭遇的貨幣貶值，正在迫使其央行采取更加激進的貨幣政策。加息，甚至是大幅度的加息正在成為包括俄羅斯、巴西、印度等國家央行貨幣政策決定者的首選。而與之相反的卻是，包括瑞士、丹麥等央行卻不得不受制于緊盯歐元的限制，實施了負利率政策。在這場“拔河賽”中，各經濟體已經出現了明顯的體力不支。

“只要音樂響起，你就必須站起來跳舞。”花旗銀行前CEO查克·普林斯在評判美聯儲貨幣政策對市場的影響時說，而如今雖然美聯儲結束了音樂，但是卻沒有人能回到原位。（作者為本報記者）