管清友解讀CPI、PPI數據：物價還有下行壓力

民生宏觀管清友解讀CPI、PPI數據：物價還有下行壓力

1、12月CPI同比增長1.5%，環比漲幅為0.3%。經濟下行和油價下跌繼續拖累物價，物價環比上漲的主因是降溫影響食品供給的季節性因素，不具備可持續性。

2、分項看，食品項環比漲幅1.2%，前期壓欄豬近期出欄增多，致豬肉價格下跌；冬季降溫減少鮮菜、鮮果供給推動食品價格環比上漲，但不具備可持續性。非食品項環比下降0.1%，油價下降，車用燃料及零配件環比跌幅3%，且油價對物價的影響并不局限于此；冬天是旅游淡季，拖累文娛（旅游項）；而勞動力供給收縮，反映低端勞動力成本的家庭服務及加工維修服務項價格繼續上漲。

3、總體來看，通脹低位徘徊的原因是總需求不強和油價下行，盡管近期穩增長力度增強，但產能收縮、房地產下行和私營部門投資下降的合力大于基建投資的上升，出于通縮和風險防范的考慮，貨幣有寬松空間，但寬松的空間和力度會被資本外流的壓力所限制。

4、PPI同比-3.3%，降幅繼續擴大，房地產投資持續回落、基建投資穩而不強是PPI降幅擴大的主因。過去，工業品的產能跟隨房地產和地方基建擴張，當房地產投資因人口和庫存步入長周期下行，當地方政府不再任性，工業品產能過剩壓力隨即凸顯。需求端長周期不見好，若過剩產能不能被有效出清，工業品價格將持續負增長，至少在今年還看不到拐點。

5、總體來看，未來CPI還有下行壓力，尤其是考慮到今年上半年資源品價格和去年上半年所對應的基數差距，且經濟總需求也暫時看不到環比改善的增量。這樣看，貨幣還有寬松空間，但在強勢美元的大周期下，貨幣寬松的力度卻要警惕資本流出—抵補基礎貨幣缺口—貶值預期增強—資本加劇流出—更大的基礎貨幣缺口惡性循環。此外，貨幣寬松主要是為了緩解通縮壓力之下的存量債務風險，一方面政府無意走老路，新常態下更注意調結構，財稅改革也約束了地方政府隨肆意舉債發展經濟的行為。另一方面，人口和庫存因素決定了房地產長期下行趨勢已定，貨幣寬松也刺激不了很大的房地產投資的增量。