德拉吉豪賭勝算幾何？

⊙記者 王宙潔 實習生 盧夢勻 ○編輯 谷子

在一些業內人士看來，這無異于是歐洲央行行長德拉吉的大手筆賭注：以前所未有的幅度擴大資產負債表，這讓歐洲一體化進程面臨背水一戰。另一方面，周末即將到來的希臘選舉也成為人們擔憂的風險因素。在不確定性橫行的時代，德拉吉的政策能否成為歐元區的堅實堡壘？

上海證券報記者就此采訪了布朗兄弟哈里曼高級副總裁、市場策略全球主管馬克·錢德勒（Marc Chandler）、荷蘭國際集團（ING）董事及外匯部門主管萊恩·紐曼（Lane Newman）以及RIA資本市場公司宏觀策略師尼克·斯塔蒙科維奇（Nick Stamenkovic），聽他們共同剖析歐洲央行的政策課題。

經濟結構性轉變之痛

上海證券報：歐洲央行推出的政策會如何提振歐元區經濟？該地區的未來取決于哪些因素？

萊恩·紐曼：這是一個冒險的決定，因為無人可以確保缺乏結構性轉變的實體經濟能夠實現轉型，而結構性轉變對于歐洲來說幾乎不可能。在缺乏對歐洲結構性問題深層思考的情況下，一些國家將因無力自由浮動其貨幣而失去競爭力。況且，全球經濟增長似乎已經開始放緩，尤其是中國、俄羅斯和中東石油生產國等消費大國。

馬克·錢德勒：國際貨幣基金組織最近更新了世界經濟展望，歐元區的經濟今年和明年的經濟增速在預計的1.2%和1.4%上被削減了約0.2%。根據總體消費價格指數判斷，通貨緊縮將會在接下來幾個月所有加強。但除去糧食和能源方面的因素，歐元區并沒有經歷通貨緊縮，核心通貨膨脹率仍舊在低位。

尼克·斯塔蒙科維奇：歐元區經歷著根深蒂固的結構性問題，經濟增長不盡如人意。外圍經濟體持續承受信貸膨脹及全球金融危機后私營部門的去杠桿化效應，并要面對走高的失業率。盡管因為良好的勞動力市場，德國的消費者開支仍然穩固，但該國在商業信心方面的進展受到俄羅斯近期遭遇制裁的負面影響以及疲弱的新興市場拖累。西班牙和愛爾蘭受益于近期結構性改革所帶來的積極影響，但是法國和意大利相對落后。2015年歐元區的經濟增長寄希望于歐元的疲軟、石油價格下跌，更少限制性財政立場以及歐洲央行的寬松政策，但是區域內產出缺口將會持續較大，使得通貨膨脹在一段時間內保持低位。

瑞士央行帶了壞頭

上海證券報：我們注意到，不少分析師認為瑞士央行前段時間意外放開瑞郎兌歐元匯率上限是為了應對歐洲央行的政策，此舉是否會引發其他經濟體效仿？作為一體化經濟聯盟，歐元區內部成員國應當如何平衡財政緊縮需求和經濟增長之間可能存在的矛盾？

尼克·斯塔蒙科維奇：為了保持丹麥克朗兌歐元的匯率區間，丹麥在降低利率上幾乎別無選擇。而考慮到持續不斷的通貨緊縮，瑞典看上去會在接下去的幾個月中進一步降低利率，而挪威也可能會效仿。歐洲央行進一步放松的政策應該會通過歐元的疲軟來援助歐元區的經濟，但是經濟的增長將會持續位于低位，除非實施更多結構性改革，這對刺激中期經濟發展尤為重要。更為統一的財政政策也將會很有幫助，不過，鑒于政治風險的上升，這不會很快實現。

萊恩·紐曼：瑞士央行的做法現在回想起來非常不負責任，因為已經有企業因此而倒閉。東歐地區的抵押信貸市場已然受到了影響。在這種情況下，美聯儲很有可能表示在加息前需要等待更多的數據，而這將會給市場帶來意外。我可以推斷全球央行可能已經開始放棄合作，并且行動的不可預測性出將增加。

希臘一旦“退歐”的負效應

上海證券報：希臘將在25日舉行大選，目前的民調顯示，主張反緊縮政策并勾銷歐盟債務的反對黨左翼激進聯盟在民調中處于領先地位，這令外界對希臘退出歐元區的擔憂加劇。它是否會成為貨幣聯盟一個“定時炸彈”？

尼克·斯塔蒙科維奇：近階段，希臘的政治不確定性開始冒頭，使得投資者緊張不安。最新的民意調查顯示，左翼聯盟將會贏得1月25日的普選，但是不一定能夠獲得多數席位，這提高了3月份的另一個競選會出現的風險。左翼聯盟強調反對財政緊縮與體制改革，將自身置于“三駕馬車”（歐盟、歐洲央行和國際貨幣基金組織）的對立面。最終妥協將會達成，但是不確定性短期內依舊存留懸停在希臘的政府公債之上。事實上，最近危機的蔓延已經被歐洲央行事先采取的措施（歐洲穩定機制及歐洲金融穩定基金）控制了。證據是意大利和西班牙較低的十年年期國債的收益率。

萊恩·紐曼：希臘大選顯然是一個潛在的風險，因為考慮到最近幾天出人意料的結果，違約的可能性是真實存在的。如果一旦希臘決定拋棄歐元，那么這對這一貨幣聯盟來說無疑是個末日，因為沒有什么能夠阻止其他國家為自身設法尋找一個出路。

馬克·錢德勒：左翼聯盟的勝利將會帶來希臘離開貨幣聯盟的恐慌。盡管存在這樣的可能性，但是我們仍然認為這不太可能發生。因為在達成妥協上還有很大的空間。在援助計劃完成后，官方債權人將會有空間來降低利率并延長期限，以緩解債務負擔。最近的援助計劃將在下個月底到期。如果新的計劃還沒有啟動，歐洲央行表示將不會接受希臘的主權債券為抵押品，它們需要被取代。希臘中央銀行只有在歐洲央行的許可下才能提供緊急流動性援助（ELA），有幾家希臘銀行已經提出申請，而且歐洲央行也很有可能會給予授權。希臘的政治不確定性不會對歐洲央行的債券購買項目造成嚴重影響。