領航：全球經濟復蘇緩慢 美聯儲加息或提前

全球經濟陷入結構性增長放緩而非增長出現長期停滯。結構性增長放緩主要原因來自人口結構改變及生產力發展放緩，增長趨勢被消減，貨幣政策逐步收緊，并實施積極的財政政策；而增長長期停滯則源自去杠桿及政策刺激不足。

中國基金報記者姚波

全球第二大資產管理公司領航集團對2015年經濟預期難言樂觀，認為2015年全球經濟復蘇步伐可能持續緩慢。由于生產力增長放緩及人口結構因素欠佳，全球經濟增長可能持續疲弱，主要經濟體的長遠增長趨勢比過去數十年明顯放緩。

上周五，領航集團全球投資策略及研究部主管Joseph Davis于香港辦公室進行全球路演，他在報告中指出，多年來，發達經濟體的實際國內生產總值已有持續向下的趨勢，人口及生產力增長率降至上世紀50至70年代的一半水平。不少主要新興市場不但面對本身的結構性挑戰，同時還要應對來自發達經濟體的結構性沖擊，部分主要新興經濟體的增長率預期雖較已發展市場為高，但仍然低于2008年金融危機前的平均水平。

領航表示，美國及其他少部分發達經濟體短期內可能會出現周期性增長。然而，美國經濟未必能躲過歐洲及中國正在增加的下行風險。

更為重要的是，評估這種周期性增長還需要考慮到全球經濟結構性增長放緩的大背景。領航表示，這種放緩并非增長出現長期停滯，而是陷入結構性增長放緩。據了解，結構性增長放緩的主要原因來自人口結構改變及生產力發展放緩，增長趨勢被消減，貨幣政策逐步收緊，并實施積極的財政政策；而增長長期停滯則源自去杠桿及政策刺激不足。

領航預測，歐洲正面臨著增長長期停滯的情況，歐元區全面出現通縮的風險依然極高。目前歐洲央行已經放寬流動性來刺激增長；日本方面，雖然政府于過去兩年積極推出各種政策，但經濟仍然面對類似的挑戰。而美國的增長趨勢放緩并非由“缺乏需求”或政策刺激不足所致，美國作為發達經濟體通脹預期穩定，而且失業率較低或急速下跌，顯示需求及開支相對充足。

中國經濟仍然保持較為穩定的增速，2015年的GDP增長率維持在7%~8%之間。不過隨著中國逐步進入高收入國家行列，中國GDP的增長中樞將逐步下移，預期到2019年左右，GDP增長水平將放緩至6%附近。

預期美聯儲加息提前

但幅度較小

有市場觀點認為，在貨幣政策上全球央行應全力應付加息過快的風險，但領航認為，如果推遲加息的合適時機，或將面臨相應的風險。即使通脹企穩，低生產力投資（包括政府及私人）在超低融資成本的環境下也可以施行，人為的低利率或導致資本錯配。同時，長期寬松的貨幣政策也可能扭曲企業對最佳融資來源的判斷，通過增加杠桿比率則會損害融資成本。目前，杠桿式收購及債務融資資本回購激增，說明上述情況或已出現。

因此，如果美國提早加息，并不會令人感到意外。同時，加息的時機會更受市場關注，預期在持續性低增長及低通脹的背景下，目前政策利率應當會保持比較溫和的水平（假設市場處于全面就業狀態），維持在2%至3%的區間，低于預測水平的3.5%至4.5%。簡言之，領航預期美國聯儲局會提早加息，但會止步于3%，盡管聯儲的加息行動可能會令市場產生波動，但會受到長線投資者的歡迎。

謹慎看待全球股債雙市

對A股樂觀

領航表示，由于風險溢價被壓低及利率保持低企，對全球股市及債市的展望維持2006年以來最謹慎的看法。領航預期，固定收益市場普遍的長期回報預料在2%至3%之間，而全球股市回報預期則介乎6%至9%。債市股市處于較長期平均水平之下，考慮到股票和債券之間的風險回報預期取舍，構建投資組合非常必要。

對A股近期的快速上漲，Davis認為，與數年前相比，A股目前的估值較低，對A股仍然保持樂觀預期，堅持長期投資，有望獲得更好的收益。