歐洲版QE引發全球貨幣多米諾效應

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遠超市場預期值的QE規模，隨即引發全球金融市場一系列震蕩。22日當晚，歐元/美元匯率創過去11年以來的最低值1.1318；原先疲軟的黃金價格一度上漲突破1300美元/盎司，歐美股市則踏上刷新歷史新高的征途。

過去數天，已有丹麥、土耳其、印度、加拿大、秘魯等國家央行紛紛宣布降息。這還不包括此前瑞士央行（SNB）出人意料的取消了瑞郎兌歐元下限政策并下調存款利率。

“無可否認，歐洲央行QE政策還將帶來一系列多米諾效應。”張剛直言，歐洲央行此舉僅僅是拉開了2015年全球貨幣戰爭的序幕。

本報記者陳植上海報道

歐洲版QE 的靴子終于落地！

1月22日，歐洲央行（ECB）宣布擴大資產購買規模，即3月起將每月購買歐洲債券資產的額度提高至600億歐元，一直持續至2016年9月份。這意味著，若歐元區通賬率在這段時間沒能達到2%目標值，歐洲央行將最多向市場投放1.14萬億歐元。

多數經濟學家認為，歐洲央行此舉旨在通過釋放更多的流動性，緩解歐洲物價通縮與經濟衰退的雙重壓力。

然而，出乎市場預料的是，歐洲版QE規模超過市場預期值的一倍。“多數資產管理機構原先認為歐洲央行最多釋放5000億-6000億歐元QE資金。”一家美國對沖基金經理張剛直言。

遠超市場預期值的QE規模，隨即引發全球金融市場一系列震蕩。22日當晚，歐元/美元匯率創過去11年以來的最低值1.1318；原先疲軟的黃金價格一度上漲突破1300美元/盎司，歐美股市則踏上刷新歷史新高的征途。

張剛坦言，由于低估了歐洲版QE的規模，他不得不緊急調倉增加歐元空單，以避免更大的投資損失。

在歐洲央行祭出QE大旗的同時，丹麥央行再次宣布降低基準利率，只為確保丹麥克郎的貶值步伐能與歐元“同步”。

過去數天，已有丹麥、土耳其、印度、加拿大、秘魯等國家央行紛紛宣布降息。這還不包括此前瑞士央行（SNB）出人意料的取消了瑞郎兌歐元下限政策并下調存款利率。

“無可否認，歐洲央行QE政策還將帶來一系列多米諾效應。”張剛直言，歐洲央行此舉僅僅是拉開了2015年全球貨幣戰爭的序幕。

沽空歐元盛筵

在歐洲央行宣布QE規模的5分鐘后，張剛所在的對沖基金投資委員會迅速做出一項重要決定，將沽空歐元的資產比重調高至40%，拋售所有的固定收益類產品，轉而增持歐美股票與黃金。他認為，這項決定還是來得有點晚了，當時歐元兌美元匯率已經大跌近100個基點。

“這是投機客主導的一場沽空歐元的盛宴。”張剛坦言。

據美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新報告顯示，1月8日-13日當周投機者持有的歐元凈空頭增加6811手，凈空頭達167851手，顯示全球投機者趕在歐洲央行推出QE政策前，已經紛紛押注歐元貶值套利。

21世紀經濟報道記者多方了解到，投機客之所以敢于大手筆沽空歐元，主要是受到瑞士央行此前突然取消瑞郎兌歐元匯率下限政策的“激勵”。他們認為，瑞士央行此舉已經釋放了一個明顯的信號——歐洲央行的QE規模將令歐元匯率大幅下跌，瑞士央行不愿看到手里巨額歐元外匯儲備因此受損，寧愿選擇放棄這項持續近3年的貨幣政策。

而張剛所在的對沖基金在這場沽空盛筵中則顯得較為謹慎。“也許是我們考慮了太多政治因素。”張剛分析，當時他所在的對沖基金投資委員會認為，德國央行的反對態度令歐洲央行不大可能會采取如此激進的QE政策，預計歐元貶值幅度也相當有限，就將沽空歐元的資產比重設定在15%。

持有類似觀點的全球大型資產管理機構并不在少數。基于政治博弈的考量，他們認為德國會要求歐洲央行將QE資金控制在一定規模內，因為德國一直擔心歐洲央行注入過多的流動性，會讓一些歐元區國家放松經濟改革進程，坐等歐洲央行的資金援助。

“但我們還是低估了歐洲央行孤注一擲的決心。”張剛表示，歐洲央行之所以將QE規模擴大至1.14萬億歐元，就是要迫使歐元大幅貶值，以刺激歐元區商品出口與通賬率提高。

張剛認為，投機客正是看到歐洲央行“破釜沉舟”的決心，才敢于大手筆沽空歐元套利，令自以為政治嗅覺靈敏的大型資產管理機構陷入投資虧損的尷尬。

“整個晚上，只要歐元匯率一出現技術性反彈，我們就趕緊下單增持歐元空頭的資產比重。”張剛說。截至22日收盤，他沽空歐元的資產比重達到30%，仍未完成基金投資委員會設定的目標。

他分析說，市場似乎存在一股資金力量，要讓歐元匯率一跌到底。后來得知，當晚有不少外匯經紀商自營部門使用更高的投資杠桿押注歐元匯率下跌。

“也許，外匯經紀商需要用歐元匯率的大幅下跌，完成自我救贖。”

外匯經紀商的救贖機會

張剛之所以這么認為，是因為1月15日瑞士央行意外取消瑞郎/歐元匯率下限政策引發瑞郎大幅上漲，令不少外匯經紀商損失慘重。

全球最大外匯交易商之一的福匯公司（FXCM）便是其中一位“受害者”，瑞郎匯率突然大漲令這家公司突然遭受2.25億美元損失，一度無法滿足當局的監管資本要求，只能求助投資銀行拆入短期貸款渡過難關。

“甚至一些中小型外匯經紀商直接宣布破產。”一家國際投行經紀部門人士說。究其原因，這些外匯經紀商自營部門一直認為瑞士央行會在歐元/瑞郎1.20匯率處干預匯市壓低瑞郎匯率，于是在這個價位大手筆沽空瑞郎。隨著1月15日瑞士央行忽然宣布取消歐元/瑞郎1.20匯率下限的貨幣政策，他們不得不為自己的輕率買單。

更令這些外匯經紀商“腹背受敵”的是，由于自身投資虧損引發流動性風險，大量客戶可能改換門庭。

“為了留住這些客戶并盡早擺脫投資虧損困境，他們開始圍繞歐洲版QE政策大做文章。”上述國際投行經紀部門人士透露，此前一些不看好歐洲QE政策的外匯經紀商，近期忽然頻頻發布報告押注歐元匯率大幅下跌，甚至認為年底歐元兌美元匯率可能跌至1：1平價水準。

“事實上，除了鼓勵客戶押注歐元下跌外，很多外匯經紀商自營部門也動用很高的投資杠桿買跌歐元匯率。”這位國際投行經紀部門人士表示。他們孤注一擲的背后，是需要盡快獲得大量短期收益，償還銀行貸款或彌補此前的瑞郎沽空投資損失，令業務發展重回正軌。

記者也發現，部分外匯經紀商一面參與沽空歐元套利，另一方面未必認準歐洲版QE將引發歐元匯率大跌。

去年底，富拓外匯（FXTM） 首席市場分析師Jameel Ahmad在接受21世紀經濟報道記者采訪時直言，歐元區央行要落實QE政策未必會一帆風順，其中一個操作難題就是，歐元區各個國家的主權國債信用評級與收益率相差較大，歐元區央行如何采取一個各方都滿意的購債計劃釋放歐元流動性，需要在歐元區國家內部進行很多政治博弈，這個博弈過程某種程度上會引發歐元匯率的反彈。

歐元套息交易興起？

在歐洲QE政策出臺當晚，張剛竟然收到來自一家歐洲投行發來的套息交易投資建議，對方愿意按歐元同期LIBOR+5-10個基點的價格，提供4-5倍融資杠桿倍數，供張剛所在的對沖基金參與各類套息交易投資。

“其實，我們內部也討論過利用歐元QE資金泛濫進行套息交易的可行性，當時投資委員會也認為這是一個不錯的交易機會。”他說。

所謂的歐元套息交易，即投資者借入大量歐元資金，用于購買其他高息國家（新西蘭、巴西、俄羅斯、印度、中國等）的高收益資產，賺取兩者之間的匯差與利差雙重收益。

以歐元-人民幣套利交易為例，經張剛測算，考慮到人民幣兌歐元年升值幅度為2%-3%，加之人民幣基準利率較歐元高出3%，令人民幣兌歐元的無風險套利整體收益可以達到5%-6%，對不少國際投資機構有相當高的吸引力。

目前，這項套利交易能否順利開展的最大不確定性，就是人民幣兌美元的匯率走勢。

張剛分析，每逢某些經濟大國出臺QE政策期間，人民幣匯率總會在一段時間內盯住美元匯率，若人民幣沒有隨美元同步升值（即人民幣兌美元出現貶值），就可能間接壓低人民幣-歐元套利交易的整體收益率。

中國央行副行長潘功勝此前表示，隨著歐洲央行推出新一輪QE政策，加之美國量化寬松政策正常化的趨勢，將會進一步推動美元匯率走強，可能會對人民幣兌美元匯率形成下行壓力。

在多位投行人士看來，隨著歐元區QE政策釋放大量歐元流動性，勢必引發歐元套息交易的活躍，但這些套息交易資金的主要流向，將是經濟復蘇前景良好、美元持續走強的美國金融市場，而不是經濟增速趨于放緩的新興市場國家。

但歐元套息交易的興起，已然引起某些國家央行的高度警惕。就在歐洲央行推出QE政策的前兩周，包括丹麥、土耳其、印度、加拿大和秘魯等國家央行紛紛宣布降息，意在通過壓低利差收益，阻止歐元套息交易引發的熱錢大舉流入。

事實上，歐洲QE政策究竟能引發多大規模的套息交易，目前仍是未知數。

有金融機構分析，按照歐洲現行QE政策的規劃，歐元區各國將按照自己在歐洲央行的出資持股比例決定購買國債資產的資金規模，考慮到德國與法國分別持有歐洲央行26%與20%股份，這意味著約50%QE資金（約5000億歐元）將流入德法兩國，而這兩個國家實體經濟復蘇正需要大量資金注入，某種程度令歐元套息交易實際資金規模有所縮水。（編輯馬春園）