市場人士點評央行降準 預計釋放流動性超6000億

中國人民銀行周三決定，普降金融機構存款準備金率并有針對性地實施定向降準措施。自周四（2月5日）起下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。

央行新聞稿稱，為進一步增強金融機構支持結構調整的能力，加大對小微企業、“三農”以及重大水利工程建設的支持力度，對小微企業貸款占比達到定向降準標準的城市商業銀行、非縣域農村商業銀行額外降低人民幣存款準備金率0.5個百分點，對中國農業發展銀行額外降低人民幣存款準備金率4個百分點。

以下為市場人士評論：

-申萬宏源證券宏觀團隊：

第一，降準完全符合政策邏輯。盡管市場上一直對不會降準有種種解釋，但我們一直認為降準幾乎是必然。主要判斷依據一是在熱錢流出時代，高準備金率已經失去邏輯上的合理性；二是前期創新工具到期，需要新的貨幣投放；三是根據經濟疲弱，乘數過低狀況，提高貨幣乘數。假如降息是需求管理的話，降準就是供給管理，兩者結合，效果才能出來。

第二，從1月-2月PMI及部分高頻指標的表現來看，一季度經濟要差于去年四季度，趨勢增長率應已下行至7.1附近。我們預期全年GDP目標值為7.0，即開年經濟形勢就已經逼近政策底線，完成全年目標的壓力加大，在這種情況下，貨幣政策除了積極參與穩增長之外別無選擇。

第三，本次降準將釋放出資金6000億以上。普遍降準0.5個點將釋放出5000億以上，加上對定向標準的城商行和農商行的定向降準及對農發行的額外降準，保守估計釋放資金量應在6000億以上。

第四，降準將通過流動性充裕度的上升來引導資金利率下行；但經濟下行、銀行風險偏好普遍下降的背景下，降準對于降低融資成本效果有限，仍有必要通過降息來引導社會融資成本下行。我們預計這次降準之后降息將提上議事日程。

--海通證券宏觀、債券團隊：

央行決定自2月5日起下調金融機構存款準備金率0.5個百分點。同時實施定向降準，對部分城商行和農商行額外降低50BP，對農發額外降低4%。估算本次降準釋放資金總量在6,000億以上。

目前經濟增速處于24年低點，1月CPI或低于1%，經濟下行通縮風險加劇，央行寬松壓力加大。而隨著IPO發行的加速和公司債注冊制的推出，從資本市場到經濟的傳導渠道正在打通，從而掃清了貨幣放松的障礙，而進一步的寬松政策仍可期待。

我們預計年內至少還有三次以上降準，而再次降息亦值得期待。央行貨幣政策正向常態化回歸，未來總量寬松政策有望成為貨幣政策的主力。

此次降息意在緩解春節前流動性緊張，平抑資金利率波動，短期資金利率有望下行。

寬松如期而至，利率債長短端空間或再次打開，維持我們利率債牛市延續的判斷。我們堅定認為，隨著人口的老齡化，零利率是長期趨勢，再次下調10年期國開債利率區間從3.6%-4%至3.4-3.8%。

--興業證券固定收益分析師，唐躍

1）盡管名義利率下行，但實際利率很高；2）通縮壓力很大；3）經濟下行，債務杠桿上行的過程中，信用風險的壓力是非線性上升的。央行需要應對。另一方面，短期面臨資本流出、春節和IPO的壓力，基礎貨幣存在缺口，央行降準也是為了對沖掉流動性的壓力。 效果：1）降低短端利率，實際利率將迎來下行；2）有助于降低經濟大幅下行的擔憂。

--廣發證券銀行業分析師沐華：

春節前降準時點符合預期，合計釋放資金上限預計在7000億左右。降準主要由于節前需要保持較高的資金備付，以及外匯占款數據持續低量。以14年末人民幣存款余額113.86萬億估計，本次降準預計可釋放資金約5700億；此外，定向部分，根據城商行9.5%的存款市占、農村類金融機構13%的存款市占，預計定向部分可釋放資金上限約1300億元。合計釋放資金上限預計在7000億左右。

對于銀行而言，降準釋放的資金可投入高于存放央行利率的領域（如貸款、債券、同業），且準備金率下調可提升銀行的杠桿，利于銀行業。上市銀行中，結合超儲率及杠桿水平，股份制銀行最為受益，從緩解存款壓力角度最有利于招行、中信、光大；同時，由于此次降準包含定向支持，城商行板塊預計受益幅度也較為明顯。

--中金宏觀組：

本次降準標志著趨勢性降準的開始。今日中國人民銀行決定，自2015年2月5日起下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。同時，為進一步增強金融機構支持結構調整的能力，加大對小微企業、“三農”以及重大水利工程建設的支持力度，對小微企業貸款占比達到定向降準標準的城市商業銀行、非縣域農村商業銀行額外降低人民幣存款準備金率0.5個百分點，對中國農業發展銀行額外降低人民幣存款準備金率4個百分點。我們估算這可一次性釋放流動性6,200億元左右。

降準開始，貨幣政策寬松信號更加明確。在經濟增長動能疲弱、通縮風險上升的情況下，降準可以更明確地傳導出寬松貨幣政策的信號，改變此前貨幣政策調整滯后局面，有利于穩定市場預期。貨幣政策可以缺席，但從來不會遲到。

降準有助于降低融資成本，提高政策利率傳導機制效率。首先，2014年下半年以來央行外匯占款凈減少，基礎貨幣增速下行壓力凸顯。央行降準，提高貨幣乘數，對沖外匯占款減少壓力。其次，當前銀行間市場7天回購利率高達4.5%、票據貼現利率降息后不降反升，降準有利于削減政策利率傳導的摩擦力，更好地發揮降息的效果。

減輕經濟下行壓力，緩解通縮風險。當前CPI通脹率顯著下行，PPI通縮加劇，經濟增長動能仍弱，工業企業利潤增速顯著下滑。降低法定存款準備金率有利于穩定經濟增長。

法定存款準備金率仍有巨大下行空間。中國的準備金率仍高居全球之冠，我們預計今年上半年仍有3次降準空間（關于降準的詳細分析，請見11月24日聚焦中國《為何央行應當降息、降準？》）。我們維持今年上半年還有一次25基點對稱式的降息、還有3次降準的判斷不變。同時央行設定的短端政策性利率，包括正逆回購發行利率，仍有大幅下調的必要和空間。從經濟增長的情況來看，我們預期寬松貨幣政策的時間點主要集中在上半年。

--鄞州銀行產品創新部總經理游春：

本次央行降準，有普遍的動作同時也有特定的自選動作，既體現政策的全面性也體現了政策差異性，以在改善總體貨幣狀況的情形下進一步加強對三農與中小企業發展的支持。這次全面降準，對改善宏觀經濟景氣狀況有積極意義，也對提升中國股票市場信心有重要影響； 央行這次降準的動作也是應對全球競爭性貨幣寬松政策的體現， 同時對國際貴金屬與大宗商品市場價格有明顯拉動作用； 是央行面對當然經濟不景氣的消極狀態做出的適當而積極的反應。 預計未來一段時期還將有降準降息動作。

--招商銀行總行金融市場部高級分析師劉東亮：

此次降準力度超出預期，粗略估算，釋放的流動性可達6000億人民幣。

降準的目的是對沖外匯占款持續下降，緩解流動性緊張局面，并向金融機構提供更多信貸資源，刺激信貸流向實體經濟。受此影響，預計可明顯緩和春節前的時點性資金緊張，回購利率緊繃局面有望好轉；債券市場利率有望啟動一波下行，有利于降低發債企業的融資成本，票據市場利率也將受到帶動，但能否傳導到銀行理財收益率及降低銀行負債成本，則需要觀察；而銀行加大信貸投放力度的效果，則可能低于預期，在信用風險出現明顯好轉前，金融機構的風險偏好難以顯著上升，此前銀行信貸低于預期并非無貸款可放，而是主動提高貸款標準收縮規模，因此降準釋放的流動性更有可能涌向貨幣和債券市場；對城商行和涉農機構額外降準，除落實中央支持農業發展的政策外，根據我們的草根調研，可能與上述機構不良快速上升有關。

對即期匯率的影響尚不明朗，關鍵看后續央行中間價的制定，仍維持區間波動的判斷，但考慮到境內人民幣與美元利差有望收窄，境內美元遠期升水有望出現一定幅度回落。

當前時點降準，導致短期降息的可能性顯著下降，但降準不能替代降息，特別是在降低融資成本方面，降息的作用更佳，因此我們預期節后降息的步伐將會跟上。

--招商證券首席宏觀分析師謝亞軒：

2014年四季度至今外匯占款低增甚至負增長，顯示存準率下調的必要條件已經具備，此次降準釋放約6000億元流動性，補充基礎貨幣缺口。

本次下調存準率意在穩定經濟增長，有利于經濟低位企穩，釋放穩增長的信號。

我們一直強調貨幣政策不會受制于近期人民幣的波動，央行希望在貨幣政策有效性、匯率浮動和資本自由流動之間取得一個平衡。

歐美貨幣政策分化帶來的美元強勢壓低大宗商品價格，抑制通脹水平，也增加央行貨幣政策寬松的空間和必要性。

預計未來貨幣政策仍有空間，年內可能降息一次，降準二至三次。

--國金證券銀行業分析師馬鯤鵬：

首先是測算，此次降準預計釋放資金6000億左右，提升上市銀行15年息差2bps，提升上市銀行15年凈利潤1.3%。

注意本次降準兩個細節：1）時點超預期，印證了我們對降息降準時點的一貫判斷，市場沒有普遍預期之時，就是可能性最大之時，政策寬松的大方向明確，近期普遍流傳的清理之后再放水的觀點不攻自破。2）對農發行額外降準4個百分點，力度之大，前所未有，這既是全面寬松之上的定向寬松之舉，也是管理層決心和力度的顯現。

本次降準，不僅僅是利好兌現，更不是銀行股獲利了結的出貨時刻，而是今年銀行股一掃低迷、重新確立上升趨勢的開端，因為：1）政策寬松大方向明確，以居民大類資產重新配置為背景、以銀行理財資金通過配資入市為手段的增量資金入市趨勢得到強化。2）銀行板塊的巨大資金容量是增量資金的最佳選擇標的。3）14年底公募基金9.4%的銀行持倉已在1月下降了很多，目前機構銀行倉位并不高。4）截至今天收盤，A股銀行板塊15年PB已降至0.9倍，只要沒有經濟崩盤預期，銀行估值長期破凈就是不合理。

再次提醒最近流行的錯誤邏輯：通過銀行理財渠道入市的增量資金大方向未變，節奏有所控制、杠桿更審慎有利于長期的可持續性。銀行理財資金通過配資進行權益類投資，是基于銀行理財高收益運用渠道改變這一大背景的客觀要求，而不僅僅是因為股市在漲。

--民生證券宏觀組

過高的準備金為了對沖外匯占款流入，當外匯占款收縮，預計全年外匯占款零增長，維持現有的準備金率必要性下降。外匯占款零增長假設下基礎貨幣缺口約3萬億，這意味著降準不會只出現一次。

全球央行大放水，匯率壓力減輕，中國貨幣政策焦點轉為匯率利率雙高企對經濟的緊縮作用。

降息降準配合進行，結合近期基建項目上馬，反映中央穩增長和緩釋存量債務風險意圖。

不能機械看待降準與貨幣乘數的關系，降準后經濟不一定能立即改善。降準提升貨幣乘數的前提是銀行提供信用意愿增強，經濟還有下行壓力，銀行風險偏好收縮趨勢難改，降準對貨幣創造和經濟刺激力度有限。

這是一個全球大放水時代，預計未來貨幣政策依舊寬松，降準降息psl將輪番上陣。經濟增長動力不強，資產價格受益于貨幣寬松，股債雙牛有望延續。

--西南證券研究發展中心首席研究員張仕元：

央行的立春禮物。央行普遍降低金融機構存款準備金率0.5個點，并對涉農及小微貸款機構存準降0.5個點，對農發行降4個百分點。在大家預期范圍內，只是從開始的1月預期到3月，央行就選中間；配合今天公布的城鎮化試點政策，我們認為是在走出去遭遇黑天鵝后，在復雜的國際環境下穩經濟的重要舉措。對大盤有利，大金融包括地產也受益；買入金融地產及消費板塊。市場將形成跨年度行情，挑戰前期高點。

--國家發改委宏觀經濟研究院副院長陳東琪:

全面降準有其必要性,現在對資金需求還是很大的，在資金供求關系中需求很大但供給不足，現在的政策單調利率是不夠的，調了名義利率，實際利率還是會上去，因為經濟學還是供求決定的，資金供不應求，就意味著資金短缺，資金短缺就一定會漲價。所以，把存款利率由3%調到2.75%，貸款利率由6%調到5.6%，分別下降0.25和0.4個百分點，這個方向是對的。但是在存準率數量關系沒有變的情況下調整資金價格，效應不是很明顯，實際利率是提高的。

此外，從企業成本來講仍然偏高，加之中國去年開始資本的流出大于資本的流入，部分金融機構的存準率很高，央行的成本是會增加的，從它的資產負債表、提取資產的有效性來講，有這個條件來實施全面降準。

同時中國需要出口動力，要相對提高由貨幣競爭力帶來的出口競爭力提高，通過全面降準調整人民幣對其他貨幣的市場預期，可以適當讓人民幣多一點貶值的壓力，這樣可以促進出口。

--中國銀行國際金融研究所研究員高玉偉：

一季度經濟增長下行壓力增大和物價漲幅可能進一步回落，構成此時降準的主要邏輯起點，可以說降準正當其時。穩增長是今年首要任務，但PMI等先行指標反映，一季度經濟下行壓力較大，貨幣政策需要有所作為。PPI連續34個月為負，CPI連續2個月小于1.5%，宜適當放松貨幣，防范物價漲幅進一步回落。

近期歐版QE、澳洲等相繼降息，人民幣對其貨幣有升值壓力，不利于我國維持出口競爭力，有必要跟隨寬松貨幣應對。

下周24只新股上市，凍結資金數萬億元，構成降準時點選擇的短期理由。

對滿足小微、三農貸款比例標準的城商行、非縣域農商行額外降準，主要考慮在定向調控以支持薄弱環節，促進銀行間公平競爭；對農發行大幅降準，則在于配合其改革，加大支農力度。

--聯訊證券高級宏觀和債券分析師楊為敩：

這次降準在預期之內，降息后市場融資利率并沒有太大下行表現，因此降準增加貨幣供給是必要的。之前的降息是刺激資金需求端，降準則是增加供給端的能力。

預計未來央行還有降準的可能，下一個降準的試點或在3月后，主要還是要看經濟指標和市場融資的成本。

--中信證券首席經濟學家諸建芳：

第一，降準完全符合預期，1號PMI指數出爐后就結合數據評論，預期央行將降準；第二，這是基于國內基本面的考慮，因為從經濟現實的增長動力，以及目前通脹的走勢看，都體現了降準的必要性。后續貨幣政策還會適度擴張，降準、降息和結構性貨幣政策措施還會進一步采取，一個都不能少。

--東方證券宏觀策略組：

一年之計在于春：央行宣布下調準備金0.5個百分點，并對特定領域進行進一步寬松，央行此次降準出乎市場預料但也在情理之中。降準的國內背景是實體經濟困難，外匯占款流入下降，春節前流動性緊張。降準有助于托底經濟，改善流動性。

降準能為改革的深入贏得時間。降準能提高銀行信貸投放規模，緩解市場對信用風險的擔憂，政府穩經濟，促改革，調結構的思路繼續。

央行降準進一步寬松貨幣也處于國際貨幣寬松的大環境下，人民幣匯率短期會進一步下行，但能夠保持中國對外貿易的競爭力，也為人民幣市場化改革營造好的環境。

降準能夠緩解投資者對流動性的擔憂，主板市場有望反彈，關注金融地產的拉升。

--國信宏觀固收研究團隊： 降準原因包括資金面困擾：春節因素和人民幣貶值壓力可能導致了資金大規模外流。由于春節因素是短期擾動，因此更主要原因可能是來自于人民幣貶值壓力所導致的外匯占款降低問題。從歷史經驗來看，連續2-3個月外匯占款負增，容易出現降準措施（例外是2013年三季度）。

釋放資金總量估算：普降0.5個點：截止2014年12月底，全部存款規模大概在110萬億，普降0.5個點大概釋放資金5,500億元；對城市商業銀行、非縣域農村商業銀行額外多降低0.5個點：截止12月底，全部城市商業銀行存款規模為11.8萬億，全部農村商業銀行存款規模為8.8萬已元。按照全部口徑計算，合計1,000億元；對農業發展銀行額外降低4個百分點：農發行合計存款規模為3,800億元，釋放資金約150億元；合計釋放資金6,650億元（考慮到合規城市商業銀行和農村商業銀行，此數量為上限）。

貨幣市場資金面影響，由于釋放資金總規模為6,600億元，考慮到5日會正常上繳法定存款準備金（估計2,000億元），再考慮到春節走款開始，因此在短期內資金面依然處于中性平穩狀態，回購利率下行幅度預計有限，整體資金面依然需要公開市場逆回購來進行平滑。此外重點需要關注的是，周四的公開市場28天回購利率是否會下調。

--三菱東京日聯銀行（中國）首席金融市場分析師李劉陽：

市場對降準的預期一直有，就是今天這個時點覺得有點提前了。因為之前央行重啟逆回購，還有MLF之類的，讓大家覺得可以拖到春節后。

對于降準的原因，主要是對沖人民幣貶值壓力下的資本外流。當然，結構性的降準，也體現了對小微、三農這類的支持。

另一個大的政策手段—降息，未來也會有。因為目前通脹率太低，出于穩定實際利率角度，也有這個需求。時點上可能要結合1、2月份的經濟情況再看了。

--華福證券首席經濟學家魯政委：

我認為全年可能降息一次；即便是不考慮流動性，準備金率也需要下調，預計全年降準三次左右，定向政策也會被更多地、大規模地使用。

央行這兩年做得很好，貨幣供應量一直維持在目標以下，可以說央行在調控量上面已經做得很好了。但目前融資貴的問題一直沒有解決，這已經不能單純靠降息來解決，因為降息會縮窄銀行的利差，就不足以讓銀行補充資本，從這個意義上說，降息的空間有限。只有加大量的供應。

--國家信息中心經濟預測部研究員閆敏：

目前整個宏觀經濟壓力還是比較大的，去年宏觀經濟的增長速度為近年來較低，房地產投資逐級下行，由于產能過剩，制造業投資也難以企穩。在經濟下行的過程中，目前生產和投資的資金面還是比較緊的，此次降準的目的使流動的資金更加充裕。

降準將使更多的資金流入到經濟領域，但上次降息后很多資金流入到股市和資本市場，并非降準降息要達到的目的。目前小微企業是真正決定市場活力和發揮市場配置資源的最重要作用的經濟主體，但小微企業等到的資金支持并不是非常充裕。因此此次降準采取普降加之定向降準的方式，更加體現對于實體經濟的支持。

--浦發銀行金融市場部高級宏觀分析師曹陽：

從全球市場來看，年初以來瑞士、挪威、新加坡等9國采取了降息，歐央行推出萬億QE，顯示各國貨幣政策“再寬松”加碼，中國降準只是一種跟隨；1月PMI延續回落顯示中國經濟下行壓力仍大，使貨幣政策有放松的必要；外匯占款流入延續放緩需要降準來增加基礎貨幣投放，相比MLF和逆回購，政策信號更加清晰；降準對于提高貨幣乘數也有幫助，拉動信貸擴張、亦降低銀行負債成本，壓低銀行間市場利率。當然對實體經濟而言，銀行風險偏好回升程度需要觀察，這一時點選擇降準也增加離岸市場人民幣貶值壓力。

--國家信息中心宏觀經濟研究室主任牛犁：

應該說央行此舉是順應了市場對降準的預期，原本是糾結在時間結點上，到底是春節前還是兩會前。此次靴子落地也說明央行做了正確的選擇。因為從各方原因看降準是必然的，其原因包括目前物價水平較低，同時國際上諸多國家都在采取量化寬松政策，大環境下也逼迫中國必須順應這種潮流。

此外，昨日公布的去年四季度國際收支平衡表也顯示大規模資金外流，外匯占款減少，也為減準提供了條件，更重要的是目前經濟下行壓力較大，央行通過此舉可以有效釋放可貸資金量，釋放流動性，同時對引導資金成本下行的市場預期發出明確信號。

--交通銀行資管高級研究員陳鵠飛：

與1月12號周報預期“貨幣政策結構性放松的概率顯著增大”相一致，自1月16號以來，央行相繼實施500億再貸款、加量續作MLF、國庫定存招標、重啟7天及28天逆回購的相機操作、下調存款準備金率。基于“穩增長、調結構、促改革”的多目標協同平衡，以及“去杠桿、寬信貸”的平衡調整壓力，預計一季度央行仍將密集啟動包括公開市場逆回購、SLO及SLF流動性借貸便利、招標利率下調、不對稱降息在內的更加及時，精準、有力、有效的政策放松調控。

**相關背景**

--中國央行去年宣布，自11月22日（周六）起，將金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%。

--中國央行2014年兩次實施定向降準，而上次全面調整準備金率，是在2012年5月下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。(完)