沈建光：此時降準(zhǔn)凸顯緊迫性 全年或降四五次

2月4日晚，央行網(wǎng)站發(fā)布降準(zhǔn)公告，稱自2015年2月5日起下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點；且同時對達到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行，額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點；對中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行，額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率4個百分點。

可見，本次央行降準(zhǔn)采取的是全面與定向相結(jié)合的方式，而此次央行時隔三年多再次啟動準(zhǔn)備金工具，在筆者看來有如下五個原因：

一是應(yīng)對中國經(jīng)濟的弱勢開局。毫無疑問，近期中國經(jīng)濟的基本面數(shù)據(jù)不容樂觀，1月官方與匯豐PMI指數(shù)均跌破50%榮枯分界線，且官方PMI降至49.8%,為是時隔28個月該指數(shù)首次降至50%以下。此外，更多高頻數(shù)據(jù)的疲軟亦驗證了這種悲觀態(tài)勢，如12月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)同比降8%，創(chuàng)下歷史最大跌幅等;1月匯豐服務(wù)業(yè)PMI創(chuàng)下6月新低；1月房地產(chǎn)銷售比去年11、12月有所下滑，房地產(chǎn)市場充滿不確定性等等。在此背景下，貨幣政策需要更加積極。

二是今年通縮風(fēng)險加劇已是不爭的事實。伴隨著越來越多的高頻食品價格數(shù)據(jù)出爐，筆者預(yù)計，1月CPI回落至0。8%是大概率事件，而PPI通縮將接近4％。由于全球大宗商品價格回落與需求疲軟，1月PPI或?qū)⒈３?5個月負增長記錄，且降幅有望進一步擴大。通脹下行，增加了貨幣政策寬松的必要性與空間。

三是近期股市的回調(diào)。早前出于對金融穩(wěn)定的擔(dān)憂，筆者對央行降準(zhǔn)預(yù)期曾一度推遲，而后伴隨著通脹預(yù)期的下調(diào)，以及監(jiān)管層對于筆者預(yù)計降準(zhǔn)或?qū)⒃诒驹?a href="http://www.qianchuanzi.net/topic/news/tongzhang/index.shtml" target="_blank">通脹數(shù)據(jù)公布前后出臺。此時降準(zhǔn)雖略早于預(yù)期，但卻更見緊迫性。可以看到，股市方面，近期伴隨著對于融資融券業(yè)務(wù)的檢查，對傘形基金信托的規(guī)范，早前瘋狂炒作的行為已有所收斂。相反，A股市場反轉(zhuǎn)下行，且1月證監(jiān)會核準(zhǔn)了兩批共44家企業(yè)新股發(fā)行，恐對A股有繼續(xù)下行壓力，這是降準(zhǔn)亦是保持金融穩(wěn)定的需求。

四是節(jié)前應(yīng)對流動性緊缺的需求。一般而言，臨近春節(jié)資金面往往出現(xiàn)緊張局勢，自1月22日重啟逆回購操作以來，央行持續(xù)加大投放量，實現(xiàn)連續(xù)第二周凈投放，但規(guī)模并不太多。此外，央行今日也公布，去年11-12月，通過中期借貸便利（MLF）已向大型商業(yè)銀行和部分股份制商業(yè)銀行累計投放基礎(chǔ)貨幣3750億元，可見，為確保流動性穩(wěn)定，當(dāng)前央行已采取了多種方式應(yīng)對，因此此時全面與定向降準(zhǔn)同時并舉并不令人意外。

五是近一個階段非美元國家紛紛采取寬松貨幣政策以應(yīng)對美元走向。相對而言，人民幣則呈現(xiàn)出兌美元貶值，對其他貨幣升值的態(tài)勢。截至2月4日，美元兌人民幣中間價報6.1318元，較前一交易日下跌51個基點。而盡管中間價連跌兩日，但人民幣貶值勢頭卻仍然強勁，人民幣即期匯率較中間價折讓幅度已逼近2%的下限。伴隨著人民幣貶值，外匯占款同樣減少不少，12月新增外匯占款下降近1200億元，為去年8月以來再度出現(xiàn)負增長，這也使得此時采取降準(zhǔn)，增加基礎(chǔ)貨幣投放十分必要。

總之，央行此次降準(zhǔn)雖早于預(yù)期，但符合經(jīng)濟基本面與保持流動性穩(wěn)定的要求。而從長期來看，準(zhǔn)備金率較長時間處于20%的高位，不僅明顯高于國際上其他國家，也可能超出最佳理論水平。因此，此時順勢調(diào)整即是適應(yīng)宏觀面的基本要求，也是未來貨幣政策放松數(shù)量控制，從數(shù)量工具轉(zhuǎn)向價格工具的需要。

從這個角度而言，筆者認(rèn)為，今年進一步的降準(zhǔn)降的空間已經(jīng)全面打開，全年四五次降準(zhǔn)，三次降息也只是維持貨幣政策的中性。未來財政政策還需要加碼，使全年的增長可以實現(xiàn)7％左右。

（沈建光瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理）